Aller Voraussicht nach wird die rechte Marine Le Pen bei den anstehenden Parlamentswahlen in Frankreich stärkste Kraft werden. Wird es auch für eine Regierungskoalition reichen? Vermutlich kann sie ihre immensen Wahlversprechen nur mit einer Ausweitung der Neuverschuldung finanzieren. Und da wird der Markt hellhörig.
Ob Marine Le Pen gewinnt oder nicht – Anspannung bleibt
Anleiheinvestoren könnten über Jahre hinweg einen höheren Zinssatz für französische Staatsanleihen verlangen, was weitreichende Folgen für die zweitgrößte europäische Volkswirtschaft haben könnte, so die aktuelle Einschätzung von Bloomberg. Hier zeigen wird die ganze Analyse: Selbst wenn die Nationale Sammlungsbewegung von Marine Le Pen bei der bevorstehenden Wahl keine absolute Mehrheit erhält, wird der Markt laut Zurich Insurance Company und Neuberger Berman weiterhin eine höhere Rendite verlangen, um französische Anleihen zu kaufen. Andere, darunter Societe Generale, gehen davon aus, dass die politische Unsicherheit, die auf Anleihen lastet, bis zu den Präsidentschaftswahlen 2027 anhalten wird.
Seit Präsident Emmanuel Macron Anfang des Monats eine Stichwahl einberufen hat, ist die Rendite 10-jähriger französischer Anleihen im Vergleich zu deutschen Wertpapieren um mehr als 30 Basispunkte gestiegen und hat sich nun knapp unter 80 Basispunkten eingependelt – ein Niveau, das zuletzt während der Staatsschuldenkrise in der Eurozone vor mehr als einem Jahrzehnt erreicht wurde.
„Wir haben eine schrittweise Veränderung der Situation erlebt, in der Frankreich im Vergleich zu Deutschland gehandelt wird“, sagte Guy Miller, Chefmarktstratege der Zurich Insurance Company. „Ich glaube einfach nicht, dass französische Anleihen wieder auf dem Niveau des Spreads gehandelt werden, den sie in der Vergangenheit hatten.“
Die Gründe für die Neubewertung sind zweifach. Le Pens Partei, die in den Umfragen einen beträchtlichen Vorsprung hat, hat trotz zunehmender Besorgnis über Frankreichs Schuldenlast mit einigen kostspieligen Haushaltsmaßnahmen geworben – obwohl sie in den letzten Tagen einige der Versprechen zurückgenommen hat, da sie sich um mehr Glaubwürdigkeit in Wirtschaftsangelegenheiten bemüht.
Und es gibt – zumindest am Rande – die Befürchtung, dass der Aufstieg der Rechtsextremen die Beziehungen zur EU belasten und eines Tages die Existenz der Euro-Zone in Frage stellen könnte. Ob sich die französischen Anleiherenditen auf einem höheren Niveau einpendeln werden, hat weitreichende Folgen für die Wirtschaft. Nach Schätzungen des französischen Finanzministeriums würde die Verteuerung der Anleihen den Staat zusätzlich 800 Millionen Euro pro Jahr kosten. Bleibt das Niveau bestehen, würden sich die zusätzlichen jährlichen Kosten nach fünf Jahren auf etwa 4 bis 5 Milliarden Euro und nach 10 Jahren sogar auf 9 bis 10 Milliarden Euro belaufen.
Die Société Générale warnt, dass diese Risikoprämie auch dann bestehen bleiben dürfte, wenn Macrons Partei in den kommenden Wochen überraschend die Mehrheit im Parlament erringen sollte. Denn ein stärkeres rechtsextremes Lager könnte den Gesetzgebungsprozess immer noch erschweren und Reformen verhindern.
Selbst im für die Märkte „besten Fall“ einer Mehrheit für Macrons Partei „könnte der idiosynkratische Aufschlag auf französische Anleihen schrumpfen, aber nicht völlig verschwinden“, so Adam Kurpiel, Leiter der Zinsstrategie bei der Societe Generale. In diesem Szenario – das den aktuellen Umfragen zuwiderläuft – könnte sich der deutsch-französische Spread einengen, aber nicht unter die Spanne von 50 bis 55 Basispunkten fallen, fügte er hinzu, während ein Sieg der Nationalen Sammlungsbewegung dazu führen könnte, dass der Spread ein neues Gleichgewicht im Bereich von 75 bis 90 Basispunkten findet. „Das Risiko einer Änderung des OAT-Regimes könnte daher von den Behörden unterschätzt werden“, so Kurpiel.
Angespannte Finanzen
Die Wahlschlacht wirft ein Schlaglicht auf die bereits angespannten Finanzen in Frankreich. Ohne weitere Maßnahmen zur Haushaltskontrolle würde die Verschuldung laut Internationalem Währungsfonds im Jahr 2024 auf 112 % der Wirtschaftsleistung ansteigen und mittelfristig um etwa 1,5 Prozentpunkte pro Jahr zunehmen.
Die Europäische Union hat Frankreich am Mittwoch wegen eines Defizits, das die 3 %-Grenze der Union überschreitet, gerügt, und S&P Global Ratings hat die Kreditwürdigkeit des Landes erst letzten Monat herabgestuft. „Die fiskalische Situation ist nicht gut“, sagte Robert Dishner, Senior Portfolio Manager bei Neuberger Bermam.
Dennoch ist der deutsch-französische Spread, der sich auf dem aktuellen Niveau einpendelt, nicht unbedingt ein Grund zur Panik, so Salman Ahmed, Global Head Macro and Strategic Asset Allocation bei Fidelity International. „Der Markt preist eine höhere Risikoprämie ein, aber wir rechnen nicht mit einer ausgewachsenen Staatsschuldenkrise“, sagte Ahmed im Bloomberg TV. „Der Spread zwischen Frankreich und Deutschland von 120 Basispunkten wäre besorgniserregend, aber davon sind wir noch weit entfernt.
Andere gehen davon aus, dass die Ausweitungsdynamik noch lange nicht vorbei ist. Federated Hermes prognostiziert, dass die Renditedifferenz bis zu den Wahlen auf 90 Basispunkte steigen wird, während Capital Economics meint, dass 100 Basispunkte der neue Normalzustand sein könnten. „Es könnte immer noch ziemlich viel Volatilität geben“, sagt Chris Iggo, Chief Investment Officer bei AXA Investment Managers. „Es ist schwer vorstellbar, dass der Spread wieder auf den Stand von vor drei oder vier Wochen zurückgeht.
FMW/Bloomberg
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