Jerome Powell hat am Mittwoch genau das geliefert, worauf die Händler an der Wall Street schon lange gehofft hatten: Eine große Zinssenkung, die die steile Rallye der Anleihe- und Aktienmärkte in diesem Jahr rechtfertigen würde, da die Ära der straffen Geldpolitik endlich zu Ende geht. Doch der Start in die neue Ära an der Wall Street könnte steiniger werden, als es die Märkte aktuell erwarten. Die Fed sät mit ihrem Vorgehen nämlich auch Zweifel an der Gesundheit der US-Wirtschaft.
Wall Street zwischen Freude und Besorgnis
Aktien, insbesondere die von wirtschaftlich sensiblen Unternehmen, stiegen unmittelbar nach der Jumbo-Zinssenkung der Fed an und trieben den S&P 500 um bis zu 1 % in die Höhe. Das Gleiche gilt für Anleihen, während die Aussicht auf weiteres billiges Geld auch spekulative Anlagen wie Kryptowährungen in die Höhe trieb – der Bitcoin kletterte bis auf 62.000 USD.
Doch zum Ende des Handelstages verpufften die Gewinne und die US-Aktienmärkte rutschten ins Minus, als die ernüchternde wirtschaftliche und marktwirtschaftliche Realität eintrat. Trotz der Fed-Zinssenkung um einen halben Prozentpunkt – ein aggressiver Schritt, der normalerweise einer Rezession oder einer Krise vorbehalten ist – war die Investitionsbereitschaft nicht mehr so klar wie zuvor. Erst in der Nach auf Donnerstag nahmen die US-Aktienfutures ihre Aufwärtsbewegung wieder auf und notieren vorbörslich höher.
Die Aktienmärkte befinden sich bereits in der Nähe von Rekordhöhen. Die US-Wirtschaft und der Arbeitsmarkt verlieren an Schwung. Und es gilt als ziemlich sicher, dass die Tiefstzinsen, die durch die Inflation nach der Pandemie erreicht wurden, in absehbarer Zeit wieder erreicht werden. Etwas Besorgnis ist demnach angebracht, zumal schon viel Gutes in die derzeitigen Kurse eingepreist ist.
Von Aktien über Staatsanleihen und Unternehmensanleihen bis hin zu Rohstoffen waren am Mittwoch alle wichtigen Vermögenswerte im Minus. Zwar waren die Rückgänge nur geringfügig, aber ein derartiger konzertierter Rückschlag war seit Juni 2021 nicht mehr auf eine geldpolitische Entscheidung der Fed gefolgt. Am Donnerstag gewannen die Aktienmärkte wieder an Schwung, der S&P 500 Futures stieg bis auf 5.700 Punkte, während der Dollar fiel und die Staatsanleihen leicht im Plus lagen. Der US-Leitindex könnte damit im heutigen Handel ein neues Allzeithoch markieren.
Powells Äußerungen mahnen zur Vorsicht
Besonders besorgniserregend für die Händler waren die Äußerungen Powells, die mit dem Umschwung an den Anleihe- und Aktienmärkten zusammenfielen: Niemand sollte erwarten, dass die Fed die Zinsen in Zukunft regelmäßig um einen halben Punkt senkt, und dass das neutrale Zinsniveau wahrscheinlich höher ist als vor der Pandemie, sagte Powell.
„Der wichtige Punkt hier ist, dass die große Zinssenkung bereits eingepreist war“, sagte Jeffrey Rosenberg, ein Portfoliomanager bei BlackRock bei Bloomberg Television. „Das ist ein bisschen enttäuschend im Vergleich zu dem, was in den Anleiheerwartungen aufgebaut wurde.“
Dies wurde in der unmittelbaren Reaktion auf die Ankündigung der Fed deutlich. Zweijährige Staatsanleihen, die am empfindlichsten auf Änderungen der Geldpolitik reagieren, zogen im Anschluss an die Ankündigung an, konnten die Gewinne aber nicht halten.
Powell äußerte sich positiv über die Wirtschaft und wies Rezessionsängste zurück und dämpfte damit die Erwartungen an weitere Zinssenkungen. Während seiner Pressekonferenz sagte er, die Zentralbank sei zuversichtlich, dass „die Stärke des Arbeitsmarktes in einem Kontext von moderatem Wachstum und einer Inflation, die sich nachhaltig auf 2 % bewegt, beibehalten werden kann.“ Gleichzeitig warnte er davor, anzunehmen, dass der große Zinsschritt um 50 Basispunkte ein Tempo vorgibt, das die Notenbanker beibehalten würden. Er betonte, dass alles davon abhänge, wie die künftigen Daten ausfallen werden.
Märkte preisen weitere Zinssenkungen ein
Der Anleihemarkt hatte sich bereits auf eine Reihe von Zinssenkungen eingestellt. Die Wetten auf den Zinsschritt vom Mittwoch waren so stark ausgeprägt, dass er praktisch schon eingepreist war. Die Rendite zweijähriger Staatsanleihen beispielsweise war bereits von über 5 % Ende April auf einen Stand gefallen, der mehrere Zinssenkungen widerspiegelt.
„Es war immer schwierig für Powell, den Anleihemarkt zu übertrumpfen, wenn man bedenkt, wie stark er sich in den letzten sechs Wochen bewegt hatte“, sagte Michael de Pass, globaler Leiter des Zinshandels bei Citadel Securities.
Obwohl die Wirtschaft keine offensichtlichen Anreize benötigt, gibt es Anzeichen für eine Abschwächung. Der dreimonatige durchschnittliche Zuwachs bei den Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft ist so niedrig wie seit 2020 nicht mehr. Die Indikatoren für die Produktion in den Fabriken sind ebenfalls zurückgegangen.
Gleichzeitig liegt die Arbeitslosenquote bei nur 4,2 %, das Bruttoinlandsprodukt wird 2024 voraussichtlich genauso stark wachsen wie im vergangenen Jahr, und die Analysten schätzen das Gewinnwachstum des S&P 500 für 2025 derzeit auf robuste 14 %. Dieser zuversichtliche Hintergrund hatte die Anleger dazu veranlasst, die Aktienmärkte auf nahezu beispiellos hohe Bewertungen zum Zeitpunkt der ersten Zinssenkung zu treiben: mehr als das 25-fache der Gewinne in den letzten vier Quartalen.
Darin könnte sich eine weitere Anomalie des gegenwärtigen Momentums an den Aktienmärkten widerspiegeln: Die Fed hat die Zinsen zuvor so hoch angesetzt – etwa 5,3 % vor dem Schritt vom Mittwoch -, dass die Händler zuversichtlich sind, dass sie noch viel Spielraum für Zinssenkungen hat, falls die Wirtschaft ins Stocken gerät. Andere Zentralbanken könnten nun dem Beispiel der Federal Reserve folgen und die Zinsen ebenfalls senken.
Es wird nicht einfacher für die Fed
„Während wir alle über die Geschwindigkeit der Zinssenkungen debattieren können, ist die Realität, dass die Richtung für die Leitzinsen nach unten geht“, sagte Charlie Ripley, Senior Investment Strategist bei Allianz Investment Management. „Die Fed hat gezeigt, dass sie in der Vergangenheit nicht immer die Schnellsten waren, aber sie haben die Fähigkeit bewiesen, das Tempo zu erhöhen, wenn es notwendig erschien.
Händler haben sich jedoch schwer getan, den Kurs der Fed vorherzusagen, seit die Inflation im Gefolge der Pandemie in die Höhe geschnellt ist, und Powells Abhängigkeit von den eingehenden Daten bedeutet, dass es auch jetzt, wo die Fed ihren Kurs geändert hat, nicht einfacher sein wird.
Laut ihrer mittleren Prognose haben die Notenbanker für das Jahr 2025 einen weiteren Prozentpunkt an Zinssenkungen eingeplant. Die Anleihenhändler rechnen jedoch weiterhin mit einem deutlich aggressiveren Tempo.
„Ein längerer und vorhersehbarer Lockerungszyklus ist in Sicht“, sagte Jack McIntyre, Portfoliomanager bei Brandywine Global Investment Management. „Es wird jetzt ein Kampf zwischen den Markterwartungen und der Fed sein, wobei die Beschäftigungsdaten – und nicht die Inflationsdaten – darüber entscheiden werden, welche Seite Recht behält.“
FMW/Bloomberg
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