Der Anstieg der Inflation in der Eurozone (jüngst von 2,4 % auf 2,6 %) zieht zunehmend Vergleiche mit den USA nach sich und nährt die Sorge, dass die Europäische Zentralbank bei der Senkung der Zinsen auf ähnliche Hindernisse stoßen könnte wie die Federal Reserve. Zwar gibt es deutliche Unterschiede bei den Triebkräften des Preiswachstums auf beiden Seiten des Atlantiks – ein Punkt, den EZB-Entscheider immer wieder betonen. Einige Ökonomen sehen wichtige Parallelen und warnen davor, das Risiko eines anhaltenden Drucks zu unterschätzen.
Noch hartnäckige Inflation verhindert weitere Zinssenkungen der EZB?
Die für Donnerstag angekündigte Senkung des Einlagensatzes von einem Rekordhoch von 4 % steht nicht in Frage. Die Gefahr besteht laut Bloomberg darin, dass eine ähnlich hartnäckige Inflation wie in den USA rasche weitere Schritte unwahrscheinlich macht. Die Fed musste die geldpolitische Lockerung bereits überdenken, nachdem die Preissteigerungen die Erwartungen übertroffen hatten, auch wenn die Händler noch auf eine Zinssenkung in diesem Jahr hoffen.
„Amerikas Probleme mit der hartnäckigen Inflation könnten noch an die europäische Küste gespült werden“, sagte Carsten Brzeski, globaler Leiter der Makroforschung bei ING. „Die EZB wäre gut beraten, das Risiko einer Reflation, wie sie in den USA zu beobachten ist, nicht kategorisch abzulehnen und vorsichtig zu bleiben.“
Das jüngste Warnsignal für die EZB waren die Mai-Inflationsdaten für den Euroraum, die sich stärker als erwartet auf 2,6 % gegenüber dem Vorjahr beschleunigten. Noch besorgniserregender für die Entscheider in Frankfurt waren der Anstieg der Dienstleistungspreise und die unerwartete Verstärkung des zugrunde liegenden Drucks.
Der Rückschlag folgte auf einen steilen Inflationsrückgang und wird für die EZB-Direktoren, die sich auf einen holprigen Weg zurück zu ihrem 2 %-Ziel eingestellt haben, kein völliger Schock gewesen sein. Aber das sich abzeichnende Muster ähnelt auch dem der USA, wobei etwa ein Drittel der Ökonomen in einer kürzlich durchgeführten Bloomberg-Umfrage angab, dass die amerikanischen Preissteigerungen denen in Europa voraus sind.
Faktoren für höhere Inflation
Niemand bestreitet, dass die Hauptkatalysatoren für den ursprünglichen Inflationsschub in den beiden Regionen unterschiedlich waren – enorme fiskalische Anreize in den USA gegenüber der Energiekrise, die Europa nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine heimsuchte. Was die europäischen Preise von nun an antreibt, ist jedoch möglicherweise nicht so verschieden von dem, was in den USA für die Ausdauer der Preise verantwortlich ist.
Andrzej Szczepaniak, Wirtschaftsexperte bei Nomura, verweist auf das unerwartet starke Wachstum des Bruttoinlandsprodukts und die Aussicht auf einen von den Verbrauchern getragenen Aufschwung, der durch die rekordverdächtig niedrige Arbeitslosigkeit gestützt wird und die Löhne deutlich nach oben treibt. Die robuste Nachfrage ermöglicht es den Unternehmen auch, höhere Kosten an die Verbraucher weiterzugeben.
Konstantin Veit, Portfoliomanager bei Pimco, beschreibt die Inflation als weltweit „hoch korreliert“. „Wenn sich also herausstellt, dass die USA ein größeres Problem haben, ist es unwahrscheinlich, dass die Eurozone nicht zumindest ein kleineres Problem hat.“ Er verweist auf eine Rede von EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel aus dem Jahr 2022, in der sie von „greifbaren Beweisen“ für eine „Globalisierung“ der Inflation spricht. Bundesbankpräsident Joachim Nagel sagte im April gegenüber Bloomberg, dass die anhaltend hohen Verbraucherpreise in den USA „uns lehren, dass wir das Thema Inflation mit Bescheidenheit angehen sollten.“
Die Präsidentin der EZB, Christine Lagarde, und andere haben die Zusammenhänge zwischen der wirtschaftlichen Lage in den USA und in Europa heruntergespielt. „Ich glaube nicht, dass wir Schlussfolgerungen ziehen können, die auf der Annahme beruhen, dass die beiden Inflationen die gleichen sind“, sagte sie nach der Sitzung im April. „Die beiden Volkswirtschaften sind nicht gleich“. Viele Analysten stimmen dieser Einschätzung nach wie vor zu.
Analystenaussagen
„Die Ursache der US-Inflation ist noch nicht geklärt“, sagte Holger Schmieding, Chefvolkswirt der Berenberg Bank. „Die inländische Endnachfrage wächst weiterhin kräftig. Im Euroraum hingegen ist der Putin-Schock weitgehend überwunden. Hier aber schwächelt die Wirtschaft. Dies ist ein klarer Grund, die Zinsen so schnell wie möglich zu senken.“
Katharine Neiss, Chefvolkswirtin für Europa bei PGIM Fixed Income, hält das Inflationsbild in Europa für „etwas klarer“ als in den USA. „Insbesondere haben sich die geglätteten monatlichen Raten der Gesamtinflation im Euroraum in letzter Zeit dem 2 %-Ziel angenähert, im Gegensatz zu den USA, wo die Inflation weiterhin höher ist.“
Doch die Tatsache, dass die Inflation im Euroraum ihrem US-amerikanischen Pendant mit einer Verzögerung von einigen Monaten zu folgen scheint, ist für einige zu viel, um sie zu ignorieren. Brzeski von ING geht davon aus, dass die Gefahr groß ist, dass sich diese Ähnlichkeit fortsetzen wird. „Es geht nicht darum, die USA zu kopieren, sondern vielmehr darum, die dortigen Inflationsmechanismen zu verstehen, auch wenn sie sich in den letzten Jahren recht ähnlich entwickelt haben“, sagte er. „Der Arbeitsmarkt ist die beste Erklärung für die Parallelen, und natürlich die Energiepreise. In beiden Fällen ist das Niveau in den USA und in der Eurozone unterschiedlich, aber der Trend ist es nicht.“
FMW/Bloomberg
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