Längere Zeit hohe Zinsen bei der Fed – aktuelle Expertenaussagen

Extrem robuste Arbeitsmarktdaten für Mai sah man am Freitag in den USA, zumindest in der Headline-Meldung. 272.000 neue Stellen gab es bei Erwartungen von 180.000. Auch die Stundenlöhne fielen höher aus. Das lässt den Dollar und Anleiherenditen ansteigen, die Erwartungen an baldige Zinssenkungen der US-Notenbank Fed sinken. Und am Mittwoch Abend steht die Zinsentscheidung der Fed an. Mit 97,8 % Wahrscheinlichkeit werden die Zinsen nicht geändert. Aber es geht sowieso nur um die Aussagen von Jerome Powell, um die Aussichten, wann Zinssenkungen anstehen könnten. Hier lassen wir Experten zu Wort kommen, die auf das Szenario von hohen Zinsen für längere Zeit in den USA blicken.

Hohe Zinsen für längere Zeit

Jeff Schulze, Head of Economic and Market Strategy bei Clearbridge Investments (Teil von Franklin Templeton), schreibt aktuell: „Fed: Higher for longer ist zurück“. Der US-Arbeitsmarktbericht für Mai übertraf die Konsenserwartungen um fast 100.000 und kehrte damit die Annahme einer Verlangsamung des trendmäßigen Beschäftigungswachstums um, wobei der 3-Monats-Durchschnitt auf 249.000 anstieg, das sind über 50.000 mehr als vor sechs Monaten. In Verbindung mit einer positiven Überraschung bei den Löhnen ist damit eine Erhöhung der Zinsen durch die Fed im September höchstwahrscheinlich vom Tisch, da die Vollbeschäftigung im Rahmen des doppelten Mandats der Fed derzeit kein Problem darstellt.

Auch wenn die Daten mit einer auf 4 % gestiegenen Arbeitslosenquote und einem schwächeren Stellenangebot von Anfang vergangener Woche nicht eindeutig positiv sind, kann sich die Fed in Geduld üben und im nächsten Quartal datenabhängig bleiben, um sicherzustellen, dass sich die Inflation wieder nachhaltig auf das Ziel zubewegt.

Die Veröffentlichung dürfte einen Großteil des in den letzten Wochen geäußerten Optimismus für eine weiche Landung bei den Renditen wieder zunichte machen und das Mantra „höher für länger“ wieder aufleben lassen. Wir gehen davon aus, dass der Druck auf die Renditen über die gesamte Kurve hinweg zunehmen wird und dass die Märkte unter Druck geraten, wenn diese neue Realität eingepreist wird.“

Drei Fed-Szenarien mit demselben Ergebnis: Höhere Renditen und steilere Kurven

Arif Husain, Head of Global Fixed Income und CIO Fixed Income bei T. Rowe Price, schreibt aktuell:  Während einer Diskussion in der jüngsten monatlichen Strategie-Woche, in der unsere Portfoliomanager zusammenkommen, um die Aussichten und die Positionierung zu besprechen, fragte jemand: „Kann sich jemand vorstellen, dass die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen entweder bei 4 % oder bei 5 % liegt?“ Die Antwort war ein klares „Ja – wir können uns beides vorstellen“. In den letzten Monaten hat sich der Marktkonsens vollständig von der einen Seite des Bootes auf die andere Seite bewegt, und dann scheinbar wieder zurück. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen folgte diesem Trend und bewegte sich erst nach unten, dann nach oben und dann wieder nach unten, was zeigt, dass das Pendel nie in der Mitte stehen bleibt.

Trotz des Lärms hat sich wenig geändert

Aber was hat sich wirklich geändert? Auf die Gefahr hin, Data Mining zu betreiben, ist der Kernindex der US-Verbraucherpreise (CPI) bei jeder Datenveröffentlichung im Jahr 2024 bis April entweder um 0,3 % oder 0,4 % gegenüber dem Vormonat gestiegen. Mein Hauptargument ist, dass die Volatilität zwar eine Konstante bleiben wird und der Konsens um sich greift, dass es aber wichtig ist, sich auf das zu konzentrieren, was im Laufe der Zeit tatsächlich passieren wird, und einen Plan zu haben, wie man damit umgehen kann.

Die Märkte haben die Erwartungen an Zinssenkungen durch die Zentralbanken der Industrieländer seit Anfang des Jahres deutlich zurückgeschraubt. Ein Großteil dieser Verschiebung bei den Zinsen ist darauf zurückzuführen, dass der Konsens ein Wiederaufleben der Inflation erwartet – obwohl die tatsächlichen US-Inflationswerte für das erste Quartal stabil waren, waren sie höher als erwartet. Derzeit erleben wir das Szenario einer sanften Landung, aber eine Rezession scheint vom Tisch zu sein.

Höhere Renditen und steilere Kurven

Wie geht es mit den Zinsen weiter? Da die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen Mitte Mai bei 4,35 % lag und weiter sinkt, sehe ich dies als eine Gelegenheit, die Duration zu reduzieren. Ich gehe davon aus, dass die Renditen deutlich steigen und die Renditekurven steiler werden, wenn die längerfristigen Zinsen steigen. Ich denke, es gibt drei mögliche Hauptszenarien für die Fed, die alle zu höheren Renditen und steileren Kurven führen würden.

1. Die Fed gibt zu, dass sie die Zinsen nicht senken wird.

2. Die Fed senkt die Zinssätze, weil sie es unbedingt will (möglicherweise als präventive oder versicherungstechnische Zinssenkung) und nicht wegen größerer Risse auf dem Arbeitsmarkt oder einer Verschlechterung der Wirtschaftsdaten. Die Inflationserwartungen steigen.

3. Die Auswirkungen der lockeren finanziellen Bedingungen von Ende 2023 bis Anfang 2024 verschwinden, was zu Zinssenkungen und höheren Inflationserwartungen führt. Der Anstieg der Renditen, den wir in den letzten Monaten beobachten konnten, könnte Teil dieser Verschärfung der finanziellen Bedingungen sein, obwohl sich Aktien und Kredite relativ gut gehalten haben.

Kurzfristige Renditen von US-Staatsanleihen auf attraktivem Niveaus

Natürlich fragen Anleger sich, wann es sinnvoll ist, die Duration in einem Portfolio zu erhöhen. Ich denke, wir nähern uns zumindest diesem Niveau – eine zweijährige US-Staatsanleihenrendite im hohen 4 %-Bereich liegt sicherlich im richtigen Rahmen. Die zweijährige Rendite durchbrach Ende April kurzzeitig die 5 %-Marke, nachdem sie Mitte Januar von 4,15 % gestiegen war, bevor ihre Aufwärtsdynamik zum Stillstand kam.

Was ist könnte eine Absicherung sein?

Obwohl ich nicht glaube, dass die Renditen ihren Höhepunkt erreicht haben, ist es eine gute Idee, bei diesen Niveaus zumindest ein gewisses Durationsengagement zu haben. Ich bin nach wie vor der Meinung, dass Duration die wirksamste Absicherung gegen einen dramatischen Ausverkauf von Risikoanlagen wie Aktien und Unternehmensanleihen ist, wie wir ihn Anfang 2020 bei Ausbruch der Pandemie erlebt haben. Allerdings sehe ich keine Anzeichen dafür, dass sich die negative Renditekorrelation zwischen Duration und Risikoaktiva in naher Zukunft wieder einstellen wird.

Ich denke, dass ein Engagement in den US-Dollar eine Möglichkeit ist, sich gegen einen geringeren Abschwung bei Risikoanlagen abzusichern, der durch erhöhte Ängste im Zusammenhang mit dem Nahen Osten oder einer Reihe von aktuellen geopolitischen Krisenherden ausgelöst werden könnte. Der US-Dollar neigt dazu, als sicherer Hafen zu fungieren und in solchen Risikosituationen zu profitieren. Ich gehe davon aus, dass dies auch nach dem bemerkenswerten Höhenflug des Dollars noch der Fall sein wird, da die Anleger ihre Prognosen für die sinkenden Zinsen der Fed schnell zurückgeschraubt haben und die relativ attraktiven Zinssätze in den USA erhalten bleiben.

Die Kombination dieser beiden Absicherungen – Durationsengagement und eine Long-Position im US-Dollar – könnte für den Aufbau eines internationalen Portfolios sinnvoll sein. Ändert sich die Marktmeinung in Richtung einer dovisheren Fed-Perspektive mit weiteren Zinssenkungen, würde das Durationsengagement profitieren, während die US-Dollar-Position wahrscheinlich sinken würde. Wenn sich der Konsens in Richtung einer hawkishen Fed verschiebt, würde die Duration verkauft werden, aber der Dollar würde wahrscheinlich aufwerten.