Zinssenkung schon im Juli? Was macht die Fed, nachdem die EZB die Zinsen gesenkt hat?

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat am Donnerstag zum ersten Mal seit 2019 wieder die Zinsen gesenkt. Erstmals in ihrer Geschichte leitete sie damit vor der US-Notenbank Fed die Zinswende ein. Die große Frage lautet nun: Was macht die Federal Reserve? Schwächere US-Konjunktur- und Arbeitsmarktdaten beflügelten zuletzt wieder die Zinssenkungsfantasien. Die Marktteilnehmer erwarten mit einer Wahrscheinlichkeit von 56 %, dass die Fed die Zinsen im September senkt, nachdem sie lange Zeit erst mit einer Senkung im November gerechnet hatten. Eine erste Zinssenkung im Juli scheint an den Märkten (noch) kein Thema zu sein. Ungeachtet dessen halten die beiden US-Banken-Schwergewichte JPMorgan und Citi im Vorfeld der Arbeitsmarktdaten an ihren Wetten auf eine Zinssenkung der Fed im Juli fest.

Laut einem Bericht von Bloomberg bereiten sich die letzten Befürworter einer US-Zinssenkung im Juli an der Wall Street auf das bisher deutlichste Zeichen dafür vor, ob sie – oder die Marktteilnehmer – mit ihrer Einschätzung der wahrscheinlichen Entwicklung der Geldpolitik der Federal Reserve richtig liegen.

US-Banken wetten auf Zinssenkung im Juli

JPMorgan und Citigroup gehören zu den wenigen Banken, die immer noch davon ausgehen, dass die Fed die Zinsen im nächsten Monat senken wird. Händler schlossen dagegen bereits im April eine Zinssenkung im Juli nahezu aus und rechnen nun mit gleichbleibenden Zinssätzen bis September oder sogar November, wie Swapsätze zeigen. Die Argumente für frühere Zinssenkungen sind in den letzten Tagen jedoch stärker geworden, was dazu beigetragen hat, dass Anleihen weltweit die längste Serie von Kursgewinnen seit Dezember verzeichnen.

Die monatlichen Beschäftigungsdaten, die heute veröffentlicht werden – die letzten wichtigen Daten, bevor die Fed nächste Woche für ihren Zinsentscheid zusammentritt – könnten Aufschluss darüber geben, ob die Swap-Händler oder die Großbanken näher dran sind.

„Das Einzige, was die Leute wieder zu einer Zinssenkung im Juli bewegen könnte, sind deutlich schwächere Arbeitsmarktdaten“, sagte Greg Wilensky, Leiter des Bereichs US-Anleihen bei Janus Henderson Investors. „Wenn wir die Konsenszahlen bekommen, werden die Leute, die eine Senkung der Zinsen für Juli fordern, diese zurücknehmen. Zu Beginn des Jahres waren Prognosen für mindestens sechs Zinssenkungen der Fed um jeweils einen Viertelpunkt üblich.

Doch die Fortschritte bei der Verlangsamung der Inflation kamen ins Stocken, während die Bedingungen auf dem Arbeitsmarkt robust blieben, sodass die Gründe für Zinssenkungen wegfielen.

Die meisten anderen Banken haben ihre Prognosen für Zinssenkungen der Fed vor September schon vor Wochen, wenn nicht Monaten, aufgegeben. In dieser Woche haben jedoch die schwachen Daten über offene Stellen und die Schaffung von Arbeitsplätzen im privaten Sektor die vom Markt erwarteten Zinssenkungen der Fed wieder in den Bereich des Möglichen gerückt, und zwar noch vor Dezember und sogar schon im September.

US-Arbeitsmarktdaten im Fokus

Die von Bloomberg befragten Ökonomen prognostizieren für den Beschäftigungsbericht im Mai im Median 185.000 neue geschaffene Arbeitsplätze außerhalb der Landwirtschaft, was einen leichten Anstieg gegenüber den 175.000 vom April bedeutet, aber zu den niedrigsten Werten des vergangenen Jahres gehört.

Die Prognose der Citigroup für eine Senkung der Zinsen im Juli – die erste von vier in diesem Jahr – „hängt von schwächeren Arbeitsmarktdaten ab“, sagte Andrew Hollenhorst, leitender US-Volkswirt bei der Bank, am Mittwoch. Sein Team rechnet mit einem Anstieg der Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft um 140.000 und einer Arbeitslosenquote von 4 % (statt 3,9 %).

Der Offenmarktausschuss der Fed trifft sich nächste Woche zum letzten Mal vor dem Juli, und unabhängig davon, was mit den Arbeitsmarktdaten vom Mai passiert, ist es unwahrscheinlich, dass man eine Absicht für Juli signalisiert, die Zinsen zu senken, sagte Hollenhorst.

Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell „wird ausdrücklich alle Sitzungen für eine mögliche Zinssenkung auf dem Tisch halten“, sagte er. „Er könnte erneut betonen, dass der Ausschuss die Daten beobachtet und Entscheidungen von Sitzung zu Sitzung treffen wird.“

Es besteht jedoch die Möglichkeit, dass die Fed-Mitglieder ihre vierteljährlichen Zinsprognosen revidieren. Im März lag der Median der Prognosen bei drei Zinssenkungen um je einen Viertelpunkt bis zum Jahresende.

Ende Mai verschoben die Ökonomen von Goldman Sachs und Nomura Securities ihre Prognosen für den Beginn der Zinssenkungen der Fed von Juli auf September, was zum Teil auf Äußerungen von Fed-Beamten zurückzuführen ist, die darauf hindeuten, dass die Schwelle für eine Lockerung gestiegen ist. So sagte beispielsweise Fed-Gouverneur Christopher Waller am 21. Mai, dass „noch einige“ Monate mit guten Inflationsdaten erforderlich seien, bevor man die Zinsen senkt.

Senkung der Zinsen hängt vom Arbeitsmarkt ab

Die Ökonomen von JPMorgan hielten dennoch an ihrer Forderung nach einer Zinssenkung im Juli fest und stützten sich dabei auf die Inflationswerte vom April, die zwar immer noch höher waren als von der Fed gewünscht, aber zumindest in die richtige Richtung gingen, so Michael Feroli, leitender US-Ökonom bei JPMorgan in einer Notiz vom 15. Mai.

„Aber wir müssen wahrscheinlich eine weitere Abkühlung der Arbeitsmarktaktivität sehen, damit sich das auswirkt“, sagten sie. JPMorgan schätzt, dass die Zahl der Beschäftigten im Mai um 150.000 gestiegen ist.

Die Erwartungen an die Maßnahmen der Fed sind entscheidend für die Entwicklung des Anleihenmarktes, wo die Renditen von Staatsanleihen Ende April neue Jahreshöchststände erreichten, als die Erwartungen an Zinssenkungen einbrachen. Zweijährige Renditen, die empfindlicher als längere Laufzeiten auf Änderungen des Fed-Satzes reagieren, erreichten einen Höchststand von über 5 % und sind inzwischen auf etwa 4,7 % zurückgegangen.

„Wenn diese Banken vor einer Zinssenkung im Juli kapitulieren, bedeutet dies lediglich, dass die Gesamtzahl der möglichen Zinssenkungen im Jahr 2024 weiter schrumpft“, sagte James Athey, Portfoliomanager bei Marlborough Investment Management. Athey geht davon aus, dass sich die Bedingungen auf dem Arbeitsmarkt abschwächen und die Inflation weiter zurückgeht, was Anleihen im weiteren Jahresverlauf zugutekommen wird.

Es gibt einen Wendepunkt, an dem die Schaffung von Arbeitsplätzen hinter dem Wachstum der Erwerbsbevölkerung zurückbleibt, und „wenn das eintritt, wissen wir, dass sich diese Dynamik selbst verstärkt“, sagte er.

FMW/Bloomberg