Man kann es auch anders herum ausdrücken: Schuldner kaufen vom Gläubiger die eigenen Schulden zurück, zu einem reduzierten Gesamtwert. Das ist das neueste Geschäft von Private Equity-Firmen, offenbar gewachsen aus der Furcht von Banken. Risiken minimieren, für die Krise wappnen – ist das die Devise von Banken, was zu diesem absurden, aber für die Schuldner lukrativen Geschäft führt? Einige der weltweit führenden Private-Equity-Firmen kaufen laut Bloomberg die Schulden ihrer eigenen Portfoliounternehmen von den Banken mit hohen Abschlägen auf, um saftige Renditen zu erzielen.
Private Equity-Firmen kaufen eigene Schulden mit Rabatt zurück – Beispiele
Advent International kaufte vor kurzem einen Teil eines Kredits, der zur Finanzierung der Übernahme einer Royal DSM-Einheit beitrug, und Clayton Dubilier & Rice im vergangenen Jahr Schulden zurückgekauft hat um mindestens zwei seiner Transaktionen zu unterstützen. Erst letzte Woche hat Elliott Investment Management einen Teil der Anleihen, die die Übernahme von Citrix Systems finanzieren, im Wert von 550 Millionen Dollar, zu 79 Cents pro Dollar erworben, nachdem es im September einen ähnlichen Schritt getan hatte.
Banken wollen Risiken loswerden
Diese Geschäfte kommen zu einem Zeitpunkt zustande, an dem Banken ihre Bemühungen verstärken, die in ihren Bilanzen festsitzenden eher riskanteren Schulden in Milliardenhöhe loszuwerden. Hierzu gab es drastische Neubewertungen von Risikoaktiva. Da Wall Street-Banken bereit sind, in einigen Fällen erhebliche Verluste in Kauf zu nehmen, um das Risiko loszuwerden – so sehen es Buyout-Firmen, die oft zweistelligen Renditen für Schulden von Unternehmen, mit denen sie bereits gut vertraut sind, zu gut finden, um sie sich entgehen zu lassen.
Gute Deals für Profis
„Viele dieser Private-Equity-Firmen sind kluge Käufer von Schulden, wenn die Zeit reif ist“, sagte Steven Messina, Leiter der Bankengruppe bei Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP in deren New Yorker Büro. „Im Moment befinden wir uns in einer Situation, in der Private-Equity-Firmen im Allgemeinen über reichlich Bargeld verfügen und in der Lage sind, Situationen auszunutzen, in denen die Schulden mit einem Abschlag gehandelt werden“.
Wenn Unternehmen die Schulden auf der Ebene des Sponsors kaufen, werden sie im Allgemeinen als Investition gehalten. Dadurch können sie von den Zinszahlungen sowie von einer möglichen Refinanzierung, dem Verkauf des Unternehmens oder dem Börsengang profitieren, bei dem die Schulden zum Nennwert zurückgezahlt werden. Manchmal werden sie über die Kreditabteilung einer Investmentfirma gekauft, die oft getrennt von der Private-Equity-Abteilung verwaltet wird. In diesem Fall werden sie in der Regel erlassen, wodurch die künftigen Zinskosten gesenkt und gleichzeitig die Verschuldung verringert wird.
In jedem Fall ist die Wette alles andere als eine sichere Sache. Die US-Notenbank erhöht weiterhin die Zinssätze, um die galoppierende Inflation einzudämmen, während eine mögliche Rezession in den kommenden Monaten die Unternehmensgewinne belasten und die ohnehin schon gedrückten Preise für risikoreiche Anleihen weiter drücken könnte. „Private Equity expandiert in andere Bereiche und sucht nach neuen Wegen, um den Kadaver aufzuschlitzen“, so John McClain, Portfoliomanager bei Brandywine Global Investment Management. „Es gibt eine Konzentration von Einzelrisiken“.
Positives Signal
Dennoch ist die Anziehungskraft deutlich zu erkennen. Elliott kaufte letzte Woche Anleihen mit zweitem Pfandrecht im Wert von 550 Millionen Dollar, die Teil eines Schuldenpakets im Wert von 15 Milliarden Dollar sind, das Banken zur Finanzierung der Übernahme von Citrix durch Vista Equity Partners gezeichnet haben. Die Anleihen haben einen Kupon von 9 % und wurden zu einem Preis von 79 Cents verkauft, was eine Gesamtrendite von etwa 14 % ergibt.
Ein ähnlicher Handel wurde im vergangenen Jahr getätigt, als das Unternehmen etwa 1 Milliarde Dollar an erstrangigen Junk Bonds von Citrix von Banken zu einem Preis von 83,6 Cents pro Dollar kaufte. Vistas Kreditabteilung kaufte auch einen Anteil von 200 Millionen Dollar an den zweitrangigen Anleihen, wie Bloomberg berichtete. Ein Vertreter des Unternehmens lehnte eine Stellungnahme ab.
„Der Kauf von Schulden eines Portfoliounternehmens mit einem Abschlag ist ein interessanter Weg, um potenziell mehr Eigenkapitalwert auf einem günstigeren Niveau zu schaffen“, sagte Brad Rogoff, Leiter des Fixed-Income-Research bei Barclays Plc. „Wenn es Ihnen zu einem bestimmten Preis gefallen hat, gefällt es Ihnen wahrscheinlich zu einem günstigeren Preis noch besser.“
Andere Anreize
Laut Winnie Cisar, Global Head of Strategy bei CreditSights, gibt es oft auch andere Anreize für den Kauf von Schulden von Portfoliounternehmen. Private Equity-Firmen schätzen die stärkere Verhandlungsposition, die sie als Gläubiger haben, wenn das Unternehmen seine Schulden ändern oder verlängern muss, insbesondere wenn sich die wirtschaftlichen Aussichten verschlechtern, so sagte sie es. Der Kauf von Schulden des Portfoliounternehmens ist auch ein deutliches Signal an bestehende und potenzielle Kreditgeber, dass der Sponsor von der Investition überzeugt ist.
„Das ist ein sehr positives Signal für andere Investoren“, so Cisar. „Das gibt ihnen Sicherheit.“ Für einige Firmen geht es zweifellos auch darum, starke Beziehungen zu den Leveraged-Finance-Abteilungen der Wall Street aufrechtzuerhalten, sagen Brancheninsider. CD&R kaufte im November einen Teil der Schulden in Höhe von 475 Millionen Dollar, um den Kauf einer Mehrheitsbeteiligung am Industriegeschäft von Roper Technologies zu untermauern und so seine Kreditgeber zu entlasten. Das „Second-Lien“-Darlehen wurde zu einem Preis von etwa 90 Cents angeboten, wie mit der Angelegenheit vertraute Personen sagten, die nicht genannt werden wollten.
Mitte letzten Jahres kaufte das Unternehmen außerdem risikobehaftete Schuldverschreibungen im Wert von rund 464 Millionen Dollar, die die Übernahme von Cornerstone Building Brands unterlegten, mit einem Abschlag von etwa 60 Cents. Der Kauf von nachrangigen Schuldtiteln von Portfoliounternehmen kann es Underwritern auch erleichtern, später vorrangige Schuldtitel zu platzieren.
Weitere Schnäppchen
In Europa kaufte Advent International vor kurzem den Gegenwert von 450 Millionen Euro an Schuldverschreibungen für die Übernahme des Geschäftsbereichs technische Werkstoffe von Royal DSM, die die Kreditgeber vor einem Jahr übernommen hatten. Die Banken verkauften den Rest der Anleihen zu einem abgezinsten Preis von 90 Cent, kurz bevor die Anleihen als wertlos eingestuft wurden, und Advent war wahrscheinlich in der Lage, sich als frühzeitiger Ankerauftrag etwas bessere Bedingungen zu sichern, so Marktbeobachter.
In Zukunft wird es wahrscheinlich weniger Gelegenheiten geben, die Schulden von Portfoliounternehmen zu vergünstigten Preisen zu erwerben, da die Banken weiterhin den Stapel an ausstehenden Schulden in ihren Bilanzen abbauen, so Rogoff von Barclays. Andere sagen, dass ein ständiger Strom neuer Transaktionen mit attraktiven Preisnachlässen Buyout-Firmen weiterhin anlocken wird.
Private Equity könnte sich auf der Suche nach Schnäppchen auch verstärkt dem Sekundärmarkt zuwenden, insbesondere wenn die Preise für hochverzinsliche Anleihen und Leveraged Loans weiterhin gedrückt bleiben, so Rogoff weiter. Einige Firmen tun genau das bereits. Das Unternehmen Upfield, das sich im Besitz von KKR & Co. befindet, kaufte in den letzten Monaten seine eigenen polnischen Zloty- und Pfund-Schulden im Wert von etwa 250 Millionen Euro auf (so eine mit der Angelegenheit vertraute Person), wodurch die Schulden abgelöst und die Zinslast reduziert wurde.
FMW/Bloomberg
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