Fed: Das QT-Programm stellt die Märkte vor eine Herausforderung

Das Programm zur quantitativen Straffung (QT; Bilanzreduzierung) der US-Notenbank Fed ist bereits ordentlich vorangeschritten. Von dem Höchststand der aufgeblähten Bilanz bei 8,4 Billionen Dollar hat die Federal Reserve inzwischen 1 Billion Dollar abgebaut. Angesichts des Abbaus der Bestände durch die Fed ist das US-Finanzministerium gezwungen, sich auf den privaten Sektor zu verlassen, was bislang aufgeht. Für die Finanzmärkte verlief die Bilanzreduzierung dabei überraschend schmerzlos ab. Aber das könnte sich noch ändern, denn ein größerer Test steht bevor.

Wie Bloomberg berichtet, hat die Fed seit Beginn des Abbaus ihrer aufgeblähten Bilanz im vergangenen Jahr etwa 1 Billion Dollar ihrer Anleihebestände abgestoßen, ohne dass es Anzeichen für größere Spannungen auf den Finanzmärkten gab. Das dürfte sogar die Fed-Mitglieder überrascht haben, da ein solches QT-Programm in der Vergangenheit nicht immer so glimpflich abgelaufen ist.

Fed treibt die Bilanzreduzierung voran

Das System Open Market Account (SOMA) – die Bezeichnung für das Portfolio der Zentralbank an Vermögenswerten – beläuft sich derzeit auf etwa 7,4 Billionen Dollar und liegt damit unter dem Rekordwert von 8,4 Billionen Dollar, der im April letzten Jahres erreicht wurde, wie Daten der New Yorker Fed zeigen. Im Rahmen ihrer strengsten geldpolitischen Straffungskampagne seit Jahrzehnten lässt die Fed jeden Monat bis zu 60 Milliarden Dollar an Treasuries (Staatsanleihen) und 35 Milliarden Dollar an hypothekarisch gesicherten Schuldtiteln ersatzlos auslaufen.

Fed QT-Programm - Bilanzreduzierung von 1 Billion Dollar - US-Finanzministerium — Die Bilanz der Fed ist um mehr als 1 Billion Dollar gesunken

Diese schrumpfenden Bestände zwingen das Finanzministerium der Vereinigten Staaten dazu, sich bei der Aufnahme von Bundesschulden stärker auf den privaten Sektor zu verlassen. Und bisher haben Geldmarktfonds und andere Käufer die vielen Schatzanweisungen, die Washington als wichtigen Teil seines erhöhten Finanzierungsbedarfs angeboten hat, gerne angenommen. Die Emission wurde durch die Notwendigkeit, nach dem Streit um das Schuldenlimit Barmittel aufzufüllen, noch größer.

Kaum Auswirkungen von QT auf den Markt

„Der Schuldenabbau der Fed verlief bisher relativ schmerzlos“, sagte Blake Gwinn, Leiter der US-Zinsstrategie bei RBC Capital Markets. „Wir haben einfach keine großen Auswirkungen von QT auf dem Markt gesehen“, sagte er und bezog sich dabei auf die quantitative Straffung, den Begriff für die Bilanzverkürzung der Fed.

Zum Vergleich: 2019 gerieten die US-Geldmärkte während der ersten Runde des QT-Programms der Fed in Aufruhr. Damals endete das Programm mit einem Abfluss der Bankreserven, was zu einer Verknappung führte, von der der Vorsitzende Jerome Powell in einer Kongressanhörung im Juni zugab, dass sie die Fed-Mitglieder überrumpelt hatte.

Gwinn betonte, dass die Reserven in den letzten Monaten weitgehend unverändert geblieben sind. Stattdessen hat das QT einen Teil der Geldmarktfonds, die einen Teil ihrer Barmittel parken, stärker in Anspruch genommen – das Reverse-Repurchase-Agreement der Fed, auch bekannt als „Reverse Repo“ oder RRP. Dieses Konto beläuft sich jetzt auf etwa 1,6 Billionen Dollar – oder etwa die Hälfte der Bankreserven – nachdem es im Dezember einen Höchststand von etwa 2,6 Billionen Dollar erreicht hatte.

QT stellt die Märkte vor Herausforderungen

Wenn das QT der Fed weiterläuft, wird es möglicherweise die Reserven weiter aufzehren und die Märkte vor eine größere Herausforderung stellen. Eine weitere wichtige Dynamik ist die Entscheidung des Finanzministeriums, was es verkauft, um seinen wachsenden Finanzierungsbedarf zu bewältigen, der auch durch ein wachsendes Haushaltsdefizit angetrieben wird. Hochverzinsliche Schatzanweisungen waren in letzter Zeit sehr gefragt, aber das Finanzministerium verkauft auch vermehrt Wertpapiere mit längeren Laufzeiten, was die Aufmerksamkeit auf die Schuldenentwicklung in Washington lenkt.

Bereits im August begann das Finanzministerium zum ersten Mal seit mehr als zwei Jahren, den Umfang seiner Anleiheauktionen zu erhöhen. Gwinn rechnet mit einem ähnlichen Schritt im November und einem weiteren, wenn auch etwas geringeren, im Februar.

„Wie das Finanzministerium versucht, den Verlust der Fed auszugleichen, ist auch eine wichtige Komponente, um zu messen, wie sich die quantitative Straffung auf die Märkte auswirkt“, sagte er.

FMW/Bloomberg