Zinssenkungen: Wie schnell, wie weit? Fed: Ein dovisher Powell könnte die Zinsen schneller senken

Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, hat den Finanzmärkten in Jackson Hole das lang ersehnte Signal für eine Zinswende gegeben. Da es als so gut wie sicher gilt, dass die Fed die Zinsen im September senken wird, richtet sich die Aufmerksamkeit nun auf das Tempo künftiger Zinssenkungen. Den Aussagen der Notenbanker zufolge, setzt die Fed auf Gradualismus, um die Entwicklung der Inflation und auf dem schwächelnden Arbeitsmarkt weiter zu beobachten. Doch der Vorsitzende Jerome Powell schloss auch ein aggressiveres Vorgehen nicht aus, wodurch die Zinsen schneller sinken könnten.

Aktuell preist der Markt vier Zinssenkungen der Fed im laufenden Jahr um jeweils 25 Basispunkte ein. Laut dem FedWatch-Tool der CME Group besteht aber nur eine Wahrscheinlichkeit von 35 %, dass die Federal Reserve einen großen Zinsschritt von 50 Basispunkten im September ankündigt.

Fed senkt Zinsen, aber wie schnell?

Eine Handvoll politischer Entscheidungsträger plädierte auf dem jährlichen Forschungssymposium der Fed in Jackson Hole, Wyoming, in der vergangenen Woche für eine „schrittweise“ oder „methodische“ Senkung der Zinsen. Damit wurde den Erwartungen der Anleger entgegengewirkt, die für diesen Herbst bereits eine große Zinssenkung erwartet hatten.

Die Inflation habe sich noch nicht vollständig auf ihr 2%-Ziel abgekühlt, argumentierten einige Fed-Vertreter. Obwohl der Arbeitsmarkt Anzeichen von Fragilität aufweise, bedeute das Ausbleiben von breiteren Entlassungswellen, dass ein aggressives Vorgehen noch nicht erforderlich sei.

„Methodisch, schrittweise, vorsichtig – das sind die Worte, mit denen die Notenbanker um sich werfen, wenn sie das Ruder herumreißen“, sagte Brett Ryan, leitender US-Volkswirt bei der Deutschen Bank AG. „Es wird eine Art Abwägungsprozess sein, bei dem sie einen langsameren Ansatz wählen wollen. Die Fed scheint auf Gradualismus zu setzen.

Gradualismus ist eine Strategie, die die Fed schon früher in unsicheren Zeiten angewandt hat. Sie deutet darauf hin, dass sie die Zinsen um jeweils 25 Basispunkte senken will. Der Vorsitzende Jerome Powell war jedoch nicht unter den Befürwortern dieses Ansatzes. Er zeigte sich auch offen für einen aggressiveren Kurs.

Liz Ann Sonders, Chefanlagestratege bei Charles Schwab, erklärt, warum eine „aggressive Fed“ Probleme für die Märkte bedeuten könnte.

Powell neigt zum dovishen Stil

Der Fed-Chef hat sein Vermächtnis darauf gesetzt, die Inflation zu senken, ohne dem Arbeitsmarkt große Schmerzen zuzufügen. In seiner vielbeachteten Rede in Jackson Hole äußerte sich Powell nicht dazu, wie schnell oder langsam die Fed nach September vorgehen wird. Er zeigte sich auch offener als einige seiner Kollegen, einen aggressiveren Ansatz zu verfolgen, falls sich die Lage auf dem Arbeitsmarkt rapide verschlechtern sollte.

„Wir werden alles tun, was wir können, um einen starken Arbeitsmarkt zu unterstützen, während wir weitere Fortschritte in Richtung Preisstabilität machen“, sagte Powell. „Eine weitere Abkühlung der Arbeitsmarktbedingungen wird von uns weder angestrebt noch begrüßt.“

Wie viele andere Zentralbanken hat die Fed in den meisten Lockerungs- und Straffungszyklen der Neuzeit einen schrittweisen Ansatz verfolgt, mit einigen wenigen Ausnahmen.

Zu Beginn der Finanzkrise und während der Covid-Pandemie haben die Währungshüter die Zinsen schnell auf Null gesenkt. Der ehemalige Vorsitzende Paul Volcker war hingegen berühmt für seine unbeirrbare Strategie zur Bekämpfung der Inflation in den späten 1970er und frühen 1980er Jahren. Ansonsten wurde die Geldpolitik in der Regel jeweils nur um einen Viertelprozentpunkt angepasst.

Zinssenkungen: Gradueller Ansatz

Dieser Ansatz, den der damalige Gouverneur Ben Bernanke 2004 in einer Rede über Gradualismus erläuterte, gibt den Fed-Mitgliedern Zeit, die Reaktion der Wirtschaft auf ihre Maßnahmen zu bewerten.

Jetzt angewandt, würde der Gradualismus eine gewisse Entlastung von der derzeitigen restriktiven Haltung der Fed bringen, aber auch berücksichtigen, dass das Inflationsziel von 2 % noch nicht erreicht ist. Nachdem sie den Preisanstieg im Jahr 2021 unterschätzt und zu spät mit der Straffung begonnen haben, sind einige Notenbanker immer noch besorgt, die Inflation wieder anzuheizen. Zumindest einer befürchtet, dass billigere Kreditkosten die aufgestaute Nachfrage von Verbrauchern und Unternehmen, die auf niedrigere Zinsen warten, auslösen werden.

Aber gleichzeitig beginnt sich der zuvor enge Arbeitsmarkt endlich wieder zu normalisieren, bzw. nach manchen Maßstäben sogar etwas zu schnell abzuschwächen. Die Arbeitslosigkeit ist im Juli unerwartet schnell auf 4,3 % gestiegen. Die Arbeitgeber entlassen zwar nicht massenhaft Arbeitnehmer, aber sie haben die Zahl der Neueinstellungen drastisch gesenkt.

Für einige, wie den Präsidenten der Richmond Fed, Thomas Barkin, ist dies eine Kombination, die wahrscheinlich nicht lange anhalten wird.

Arbeitsmarkt bereitet Sorgen

Die Schwäche des Arbeitsmarktes macht Zinssenkungen wahrscheinlicher. In den letzten 20 Jahren wurden Zinssenkungen von 50 Basispunkten oder mehr jedoch nur vor oder während einer Rezession vorgenommen.

„Sie haben jetzt ein großes Problem mit der Abschwächung des Arbeitsmarktes“, sagte Claudia Sahm, Chefvolkswirtin bei New Century Advisors, einer Vermögensverwaltungsgesellschaft. „Sie müssen damit beginnen, die Beschränkungen aufzuheben.“

Powell und seine Kollegen argumentierten lange Zeit, dass der heiße Arbeitsmarkt die Inflation anheizt, indem er die Löhne in die Höhe treibt und den US-Verbrauchern mehr Kaufkraft verleiht. Jerome Powell machte jedoch deutlich, dass dieser Effekt verblasst ist.

„Powell scheint dovischer zu sein als seine Kollegen“, so die EY-Parthenon-Volkswirte Gregory Daco und Lydia Boussour. „Wenn sich die Arbeitsbedingungen in den kommenden Wochen nicht wesentlich verschlechtern, gehen wir weiterhin davon aus, dass die Mehrheit der Fed-Mitglieder eine Senkung um 25 Basispunkte im September befürworten wird. Sowohl die Fed als auch die Marktteilnehmer werden daher genau hinschauen, wenn am 6. September die Beschäftigungszahlen für August veröffentlicht werden.

Zinssenkung: Wie schnell, wie weit?

Wenn sich die Fed-Beamten in diese nächste Phase der Lockerung begeben, stehen sie neben der Frage, wie schnell sie vorgehen sollen, vor einer weiteren Frage: Wenn alles glattläuft, wie weit können sie die Zinsen schließlich senken?

Der sogenannte neutrale Zinssatz, bei dem die Zentralbank die Wirtschaft weder bremst noch ankurbelt, ist eher eine Schätzung als eine exakte wissenschaftliche Berechnung. Einige Fed-Vertreter und Wirtschaftswissenschaftler argumentieren, dass dieses Niveau in der Wirtschaft nach der Pandemie, in der die Arbeitsproduktivität gestiegen ist, höher sein könnte, als es einmal war.

In Anbetracht der Ungewissheit ist ein schrittweises Vorgehen daher umso attraktiver.

Wenn die Notenbanker irgendwie sicher wüssten, wo der neutrale Satz liegt, so Barkin, könnten sie sich einfach dorthin bewegen und den Sieg verkünden. Aber so einfach ist es im wirklichen Leben nicht.

„Man muss sich sozusagen herantasten“, sagte er in einer Folge des Bloomberg-Podcasts Odd Lots, die letzte Woche aufgezeichnet wurde. „Man erfährt, ob sich die Inflation beruhigt hat oder sich beschleunigt. Sie werden erfahren, ob der Arbeitsmarkt wächst oder schrumpft. Sie werden diese Dinge im Laufe der Zeit herausfinden und die Zinsen entsprechend anpassen.“

Andere Mitglieder der Fed, wie Mary Daly aus San Francisco, sind der Meinung, dass es zu früh ist, um sich über die Neutralität Gedanken zu machen.

„Das wirklich Wichtige ist, dass wir uns selbst dann, wenn wir den Leitzins anpassen, um sicherzustellen, dass er richtig ist, immer noch in einem restriktiven Bereich befinden werden“, sagte sie in einem Interview mit Bloomberg Television. „Wir haben noch einen langen Weg vor uns.“

FMW/Bloomberg