Alle Augen auf Jackson Hole Powell steht am Scheideweg – Macht die Fed einen Fehler?

Alle Augen sind am Freitag auf Jackson Hole gerichtet. Dort wird der Vorsitzende der US-Notenbank Jerome Powell eine Rede halten und wahrscheinlich die Weichen für eine Zinswende stellen. Für die Märkte gibt es keinen Zweifel, dass die Fed im September die Zinsen senkt. Die Frage lautet nicht mehr wann, sondern wie oft – und in welchem Umfang. Angesichts der prekären Lage und der näher rückenden US-Wahlen besteht durchaus das Risiko, dass die Fed einen geldpolitischen Fehler macht, weshalb die Nervosität der Märkte im Vorfeld der Rede zunehmen dürfte.

Die Fed und Powell stehen vor einem politischen Scheideweg. Der Vorsitzende der US-Notenbank wird am Freitag das nächste Kapitel im Inflationskampf der Federal Reserve einläuten. Ökonomen erwarten, dass er die Weichen für eine Zinssenkung stellt und gleichzeitig den Anlegern versichert, dass die Geldpolitik einen starken wirtschaftlichen Abschwung in den USA abwenden kann.

Jackson Hole: Powell am Scheideweg

Die mit Spannung erwartete Rede auf der Jahrestagung der Fed in Jackson Hole, Wyoming, kommt zu einem Zeitpunkt, an dem für die US-Notenbank und den 27 Billionen Dollar schweren Markt für Staatsanleihen viel auf dem Spiel steht. Powell und seine Kollegen scheinen auf dem besten Weg zu sein, die Kreditkosten nur sieben Wochen vor den Präsidentschaftswahlen zu senken – eine prekäre Aufgabe, die den Fed-Chef und seine Kollegen unter intensive öffentliche Beobachtung stellen wird. Dies geschieht auch in einer Zeit, in der die Notenbanker dem sich abkühlenden Arbeitsmarkt immer mehr Aufmerksamkeit schenken, nachdem sie sich jahrelang nur auf den Preisdruck konzentriert haben.

„Die Frage ist: Werden wir einen politischen Fehler machen? Deshalb sind die Märkte in Bezug auf die Erklärung von Jackson Hole sehr nervös“, sagte Joseph Brusuelas, Chefökonom bei RSM US LLP. „Was wir vom Vorsitzenden Powell hören müssen, ist, wo die Fed in Bezug auf den möglichen geldpolitischen Schwenk steht.

Fed: Jackson Hole Wirtschaftssymposium

Die Anleger waren zuletzt nervös, da sie versuchen, das Tempo und den Umfang der bevorstehenden Kürzungen zu antizipieren. Die enttäuschenden Arbeitsmarktzahlen vom Juli lösten Anfang August eine starke Volatilität an den Märkten aus, als der S&P 500 Index der US-Aktien innerhalb von drei Handelstagen mehr als 6 % verlor, während sich Staatsanleihen kräftig erholten. Mehrere Tage lang sagten Händler voraus, dass die Fed die Zinsen im September mit einem überdurchschnittlichen Schritt von 50 Basispunkten senken würde.

Powell und seine Kollegen haben schon früher Fehler gemacht. Sie haben zwar die Inflation geschickt in Richtung ihres 2 %-Ziels gelenkt, aber das geschah, nachdem sie es versäumt hatten, schnell genug zu handeln, um die steigende Inflation während der Pandemie einzudämmen. Die Fed-Beamten sind nun entschlossen, ein ähnliches Desaster an der Beschäftigungsfront zu vermeiden, während sich der Preisdruck abkühlt.

Aber es sind Risse in einem überraschend starken Arbeitsmarkt entstanden, der in der Vergangenheit sehr stark war.

Im vergangenen Monat verlangsamten die US-Arbeitgeber ihr Einstellungstempo, während die Arbeitslosenquote zum vierten Mal in Folge anstieg, was die Befürchtung schürte, dass die hohen Zinsen den Arbeitsmarkt näher an den Kipppunkt bringen. Mehrere Wirtschaftswissenschaftler erwarten außerdem, dass die Regierung am Mittwoch die Beschäftigungsberichte für das Jahr bis März deutlich nach unten korrigieren wird. Was die Händler in Jackson Hole im Auge behalten:

Arbeitsmarkt hat Einfluss auf Zinspfad

Eine Schlüsselfrage für diejenigen, die Powell beobachten, insbesondere an den Anleihemärkten, ist, ob ein weiterer glanzloser Beschäftigungsbericht die Tür für eine große Zinssenkung im nächsten Monat öffnen würde oder die Fed zwingen würde, in den folgenden Monaten einen aggressiven Ansatz für Zinssenkungen zu verfolgen. Der Fed-Chef wird sich am Freitag um 10 Uhr New Yorker Zeit auf dem wirtschaftspolitischen Symposium der Kansas City Fed äußern.

„Es könnte ein Argument dafür sein, die Zinssenkung zunächst etwas schneller voranzutreiben und dann zu verlangsamen“, sagte Matthew Luzzetti, leitender US-Volkswirt der Deutschen Bank. „Ich denke, dieses Argument gewinnt erst dann an Gewicht, wenn es Beweise dafür gibt, dass der Arbeitsmarkt in signifikanterer Weise schwächer wird.“

Als Powell vor einem Jahr in Jackson Hole sprach, schienen er und seine Kollegen noch in die entgegengesetzte Richtung zu gehen. Nur einen Monat zuvor hatten die Fed-Beamten ihren Leitzins auf eine Spanne von 5,25 % bis 5,5 % angehoben – den höchsten Stand seit einer Generation. Powell bezeichnete den Arbeitsmarkt als angespannt, nannte die Inflation „zu hoch“ und sagte, die Federal Reserve sei „bereit, die Zinsen weiter anzuheben, wenn es angemessen ist.“

Abkühlung der Inflation

Inzwischen ist Erleichterung eingetreten. Die Inflation liegt zwar nach wie vor über dem 2 %-Ziel der Fed, ist aber merklich zurückgegangen. Ein wichtiger Indikator für den zugrunde liegenden Preisdruck kühlte sich im Juli den vierten Monat in Folge ab und bestätigte den Abwärtstrend.

„Wir erwarten, dass Powell einräumt, dass die Bedingungen für eine baldige Drosselung der Geldpolitik gegeben sind“, sagte Pooja Sriram, Ökonomin bei Barclays. „Es ist nicht klar, ob er ausdrücklich September sagen wird oder nicht, aber ich denke, die Botschaft wäre, dass sie gut positioniert scheinen, um das zu tun.“

Powells Botschaft wird in diesem Jahr sorgfältig kalibriert werden müssen. Die Begründung für die Zinssenkungen muss stark genug sein, um dem politischen Druck zu begegnen, dem die Fed in diesem Wahljahr ausgesetzt ist. Dazu könnte der Hinweis auf einen sich verlangsamenden Arbeitsmarkt und ein nachlassendes Wachstum gehören. „Aber, er wird keine zu negative Botschaft über die wirtschaftlichen Aussichten aussenden wollen“, so Laura Rosner-Warburton, leitende Ökonomin bei MacroPolicy Perspectives.

„Eine Abwärtskorrektur bedeutet nicht, dass irgendetwas falsch ist“, sagte sie. „Um zu verhindern, dass ein negatives Signal an die Märkte ausgesendet wird, muss die Fed in ihrer Kommunikation sehr klar sein“.

Seit den Marktturbulenzen Anfang August haben die Anleihehändler ihre Zinssenkungserwartungen zurückgeschraubt, da sich die Risikoaktiva erholt haben und die jüngsten Daten – einschließlich der Zahlen, die auf einen anhaltend niedrigen Stand der Entlassungen und einen robusten US-Verbraucher hindeuten – zeigten, dass die Wirtschaft nicht von einer Klippe stürzt.

Nervöse Märkte

Händler rechnen derzeit mit einer Senkung der Zinsen um einen Viertelpunkt im nächsten Monat und erwarten bis zum Jahresende Zinssenkungen von insgesamt 75 bis 100 Basispunkten, gegenüber 100 bis 125 am 2. August.

Auf die Frage nach der Möglichkeit einer Zinssenkung um 50 Basispunkte im Juli, vor den jüngsten Beschäftigungszahlen, sagte Powell: „Ich möchte nicht genau sagen, was wir tun werden, aber das ist nichts, worüber wir im Moment nachdenken.“

Er und andere Fed-Vertreter haben wiederholt betont, dass ihre Entscheidungen von der „Gesamtheit“ der eingehenden Daten geleitet werden. Vor der Sitzung des Offenmarktausschusses am 17. und 18. September werden ein weiterer Arbeitsmarktbericht und zwei Inflationsdaten veröffentlicht.

„Ohne diese Informationen kann Powell in Jackson Hole nicht definitiv sagen, dass die Zinsen um 50 oder 25 Basispunkte gesenkt werden“, sagte Lindsay Rosner, Leiterin des Bereichs Multisektor-Anleihen bei Goldman Sachs Asset Management. „Er wird sich diese Offenheit bewahren und die Optionalität bewahren, wie es seine Aufgabe ist. That’s his job.“

Zinsen: Zielwert bleibt offen

Das diesjährige Thema des Symposiums lautet „Reassessing the Effectiveness and Transmission of Monetary Policy“ (Neubewertung der Effektivität und Transmission der Geldpolitik), ein treffendes Thema, da sich viele Anleger und Wirtschaftswissenschaftler fragen, wie schnell das Tempo der Zinssenkungen in den kommenden Monaten sein wird – und auf welchem Niveau sie enden werden.

Die Nuancen der Wirtschaft im Gefolge der Covid-19-Pandemie haben diese Überlegungen erschwert. Einige Fed-Vertreter glauben, dass der neutrale Zinssatz – der eine politische Haltung widerspiegelt, die die Wirtschaft weder verlangsamt noch stimuliert – seit der Pandemie gestiegen sein könnte, was die Unsicherheit darüber erhöht, wie restriktiv die Geldpolitik der US-Notenbank wirklich ist.

„Sie kennen den Zielpunkt wirklich nicht“, sagte Rosner-Warburton von MacroPolicy Perspectives. „Ich denke, Powell wird diese Ungewissheit betonen und auf die Datenabhängigkeit verweisen. Die Daten werden ihnen dabei helfen, den Zielpunkt zu bestimmen, und sie können sich langsamer oder schneller bewegen, je nachdem, was die Wirtschaft ihnen sagt.“

FMW/Bloomberg