Die Aktien-Anleger in den USA sind so zuversichtlich geworden, dass es die Strategen von JPMorgan Chase & Co. beunruhigt, wie Bloomberg berichtet.
„Die Selbstzufriedenheit in der Stimmung ist offensichtlich, der VIX ist nahe einem Rekordtief und die Positionierung hat sich auf ein überdurchschnittliches Niveau erhöht“, schrieb ein Team unter der Leitung von Mislav Matejka in einem Vermerk. „Es gibt kein Sicherheitsnetz mehr“ und FOMO – die Angst, etwas zu verpassen – ist in vollem Gange.
In der Hoffnung, dass die Zinsen bald ihren Höhepunkt erreichen und sich die Wirtschaft besser als erwartet entwickelt, sind die US-Aktien in diesem Jahr gestiegen. Besonders ausgeprägt waren die Kursgewinne bei Technologiewerten aufgrund des Optimismus über die Entwicklungen im Bereich der künstlichen Intelligenz. Die Stimmung und die Positionierung sind weit davon entfernt, bearish zu sein, obwohl der September typischerweise schwach für Aktien ist, so Matejka.
„Es gibt keinen Puffer mehr, da die Anlegerstimmung jetzt voll und ganz auf eine weiche Landung ausgerichtet ist“, so die Strategen.
Die Bewertungen von US-Aktien haben sich von den realen Renditen abgekoppelt – das KGV für US-Aktien sieht angesichts der steigenden realen Anleiherenditen hoch aus
Das 12-Monats-Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis von 19 für den MSCI USA Index sei auf diesen Niveaus überzogen, insbesondere angesichts höherer Realrenditen, schrieb sein Team. Während die Multiplikatoren eine positive Korrelation mit der Gewinndynamik pro Aktie aufweisen, könnten die Gewinnrevisionen wieder nach unten gehen, so das Team.
Internationale Aktien sind laut Matejka weiterhin attraktiver als US-Aktien. Sein Team bleibt im Rest der Welt übergewichtet, wobei der Schwerpunkt auf der Schweiz liegt, während die USA untergewichtet bleiben – eine Strategie, die sich noch nicht bewährt hat, da der S&P 500 den MSCI All-Country World Index ohne die USA in diesem Jahr übertrifft.
Aktien-Händler glauben wieder, dass alles einfach perfekt ist
In den Vorstandsetagen der amerikanischen Unternehmen ist seit mehr als einem Jahr eine große Angst spürbar: Dass die steigenden Zinsen die Gewinne vernichten, die Aktien-Kurse kappen und die Investitionen abwürgen werden.
Doch nachdem der S&P 500 nach einer einmonatigen Panikattacke seine beste Woche seit Juni verbuchen konnte, nehmen Aktien-Händler die höchsten Kreditkosten seit mehr als zwei Jahrzehnten wieder einmal gelassen hin. Das hat einen guten Grund: Die Zinskosten steigen zwar an, bleiben aber auf dem niedrigsten Stand seit 2009.
Das ist ein Peitschenhieb auf das bärische Narrativ, das besagt, dass die Zinsanhebungen der Fed Amerikas berühmten Profitmotor zum Erliegen bringen wird.
Ja, Aktien- und Kreditanleger werden die Refinanzierungsschmerzen spüren, wenn die Zinsen hoch bleiben. Doch im Moment sind die Unternehmen noch in einer guten Verfassung, um ihre Zinsausgaben mit ihrer Feuerkraft aus den Erträgen zu decken, wie eine Analyse von Bloomberg Intelligence der letzten vier Quartale zeigt, die die jüngsten Ergebnisse umfassen.
„Es wird viel über steigende Nettozinsaufwendungen und Schuldenstände gesprochen“, so Gillian Wolff von BI. „Aber angesichts der Tatsache, dass die Zinsdeckungsquoten Ende 2022 von einem so hohen Niveau aus gestartet sind, wird es einige Zeit dauern, bis diese steigenden Ausgaben problematisch werden.“
Corporate America ist vorerst von Zinsschmerzen isoliert – in niedrigerer Wert zeigt, dass die Unternehmen genügend Einnahmen haben, um die unmittelbaren Schuldenausgaben zu decken
Der S&P 500 stieg in dieser Woche um 2,5% und der Nasdaq 100 sogar noch mehr, unterstützt durch Berichte, die zeigten, dass sich alles vom Lohnwachstum bis zum Verbrauchervertrauen gerade genug abgekühlt hat, ohne eine Rezession anzukündigen.
Man betrachte die Nettozinsausgaben der S&P 500-Unternehmen (ohne Finanz- und Immobilienunternehmen), geteilt durch ihre Gewinne vor Zinsen und Steuern. Ein niedrigerer Wert deutet darauf hin, dass die Unternehmen genügend Gewinne erwirtschaften, um ihre unmittelbaren Zinsausgaben zu decken. Die gute Nachricht ist, dass das Verhältnis mit 8,05 zwar ansteigt, aber immer noch in der Nähe der Rekordtiefs seit 2009 liegt.
Das liegt vor allem daran, dass die amerikanischen Unternehmen in den letzten zehn Jahren von den historisch niedrigen Zinssätzen profitiert haben. Nach Berechnungen von Cameron Crise von Bloomberg hat etwa ein Drittel der Schulden in einem Index, der Investment-Grade-Unternehmensanleihen abbildet, eine Laufzeit von 10 Jahren oder mehr.
Und viele Amerikaner taten dasselbe und sicherten sich niedrigere Zinssätze für Dinge wie Auto- und Hauskredite. Mehr als 40% aller US-Hypotheken wurden 2020 oder 2021 abgeschlossen, als die Kreditkosten auf einem historischen Tiefstand waren. Inzwischen zeigen Daten der New Yorker Fed, dass etwa 89% der Verbraucherschulden vor schwankenden Zinsen geschützt sind.
„Die Geldpolitik scheint keine großen Auswirkungen zu haben“, sagt Art Hogan, Chefmarktstratege bei B. Riley Wealth. „Und der Grund dafür, dass sie auf der Unternehmensseite keinen großen Schaden anrichtet, ist eindeutig die Tatsache, dass die Unternehmen von den niedrigen Zinsen und der langen Laufzeit der Schulden profitiert haben.“
Laut einem Team der Bank of America Corp. unter der Leitung von Savita Subramanian erzielten die S&P 500-Unternehmen im zweiten Quartal eine Gewinnsteigerung von 3%, wobei die Gewinnspannen in den meisten Sektoren überdurchschnittlich hoch waren. Darüber hinaus haben sich die Erwartungen für das Jahr stabilisiert, die Revisionen haben sich ins Positive gedreht und das globale Revisionsverhältnis ist auf einem Niveau, das den Bullen Recht gibt, schrieben sie in einer Notiz vom 31. August. Anders ausgedrückt: Das zweite Quartal hat wahrscheinlich eine Talsohle bei den Gewinnen markiert.
Dennoch könnte der Schmerz nur aufgeschoben sein. Billige Finanzierungen spielen eine große Rolle bei der Aktienrallye, wie Michael Smolyansky, ein Kapitalmarktökonom der Fed, in einem Papier vom Juni feststellte. Zusammen mit sinkenden Steuersätzen machten schrumpfende Zinsausgaben mehr als 40 % des Gewinnwachstums im S&P 500 in den 20 Jahren bis 2019 aus, schrieb Smolyansky.
Dies lässt einen düsteren Ausblick auf die Zukunft der Gewinne und Aktien-Kurse erwarten. „Einfach ausgedrückt, gibt es nur sehr begrenzten Spielraum für einen Rückgang der Zinsen deutlich unter das Niveau von 2019 – und natürlich sind die Zinsen seit dem im Zuge der hohen Inflationswerte erheblich gestiegen“, schrieb Smolyansky.
Die meisten Unternehmen konnten sich in den letzten 15 Jahren zu historisch niedrigen Zinsen refinanzieren und sind nun in der Lage, wettbewerbsfähigere Renditen zu erzielen, ohne ein zu großes Risiko einzugehen. Das kommt der Wirtschaft, den Erträgen und den Verbrauchern zugute, sagt Michael Arone, Chef-Investmentstratege bei State Street Global Advisors. Aber die Realität könnte irgendwann einen Strich durch die Rechnung machen.
„Der Markt denkt, dass die Fed zu dem Zeitpunkt, an dem sie refinanzieren müssen, die Zinsen senken wird – ich bin mir da nicht so sicher“, sagte er. „Das ist ein Risiko, aber wahrscheinlich kein Risiko für heute. Es ist wahrscheinlich noch mindestens ein paar Quartale entfernt“.
FMW/Bloomberg
Lesen Sie auch
Kommentare lesen und schreiben, hier klicken
