Die Frage, wann die Europäische Zentralbank (EZB) damit beginnt, die Zinsen zu senken, scheint beantwortet zu sein. Es herrscht eine Einigkeit unter den europäischen Währungshütern, dass die erste Zinssenkung im Juni erfolgen soll. Aber was kommt danach? Wie viele weitere Zinsschritte im Laufe des Jahres noch folgen sollen, ist noch sehr umstritten, auch weil der Sieg über die Inflation noch nicht verkündet werden kann.
Die Meinungsverschiedenheiten unter den Ratsmitgliedern, die in der vergangenen Woche zutage traten, zeigen, wie schwierig es ist, eine gemeinsame Basis zu finden. Noch hat die EZB ihr Inflationsziel von 2 % nicht erreicht. Zudem zeichnen sich weitere Risiken ab, die es zu meistern gilt, wie beispielsweise ein möglicher Ölpreisschock und die Verzögerungen bei der geldpolitischen Lockerung durch die Federal Reserve.
Wie Bloomberg berichtet, hielten sich nur vier der 26 Mitglieder des EZB-Rates aus der Debatte heraus, die sich größtenteils rund um die Frühjahrstagung des Internationalen Währungsfonds in dieser Woche in Washington abspielte. Präsidentin Christine Lagarde blieb bei der offiziellen Linie, dass die Kreditkosten in „relativ kurzer Zeit“ gesenkt werden und die Wirtschaftsdaten das weitere Vorgehen bestimmen werden.
Zinsen: Einigkeit – mehr oder weniger – über Juni-Senkung
Alle Vertreter der EZB sehen den Juni als den Zeitpunkt, an dem die EZB die beispiellosen Zinserhöhungen, die die Wirtschaft belastet und die Inflation gebremst haben, zurücknehmen wird, sind aber unterschiedlich stark überzeugt.
Am wenigsten begeistert von einer Zinssenkung im Juni ist der österreichische Notenbanker Robert Holzmann, der sagt, er sei „nicht völlig“ überzeugt, neige aber in diese Richtung. Joachim Nagel aus Deutschland und Bostjan Vasle aus Slowenien sprachen von der steigenden „Wahrscheinlichkeit“ eines solchen Zinsschrittes. Der Slowake Peter Kazimir sieht eine sich öffnende Tür, und der Italiener Fabio Panetta äußerte die Möglichkeit, dass „der Juni einige Neuigkeiten bringen könnte“.
Ihr finnischer Kollege Olli Rehn schien überzeugter zu sein und meinte, dass „die Zeit reif sein wird“, wenn sich die Inflation im Einklang mit den Erwartungen entwickelt, während Frankreichs Francois Villeroy de Galhau sagte, dass die Senkung der Zinsen im Juni stattfinden sollte, „sofern es keine große Überraschung gibt“.
Uneinigkeit über den weiteren Zinspfad
Da der Juni so gut wie beschlossene Sache ist, konzentriert sich ein Großteil der Diskussion auf den weiteren Zinspfad. Eine Gruppe von EZB-Beamten, zu der auch der Lette Martins Kazaks gehört, meint, es sei zu früh, um den Sieg über die Inflation zu verkünden, und sieht keine Notwendigkeit, die Zinsen übereilt auf ein Niveau zu senken, bei dem sie die Nachfrage nicht mehr bremsen.
Ein anderer, etwa der Chefvolkswirt Philip Lane, argumentiert, dass die EZB nicht ohne Grund beschlossen hat, datenabhängig zu sein, und dass sie ihre Geldpolitik von Sitzung zu Sitzung festlegen wird, ohne sich auf einen bestimmten, im Voraus festgelegten Kurs festzulegen. Madis Muller aus Estland meint, die EZB dürfe nach einem wahrscheinlichen ersten Schritt im Juni keine weiteren Zinssenkungen überstürzen.
Es gibt auch diejenigen, die sich bereits mit der Senkung des Einlagensatzes beschäftigen, der derzeit bei 4 % liegt.
Villeroy ist überzeugt, dass die EZB die Zinssenkungen nicht auf die vierteljährlichen Sitzungen konzentrieren“ sollte, wenn neue Prognosen veröffentlicht werden. Der litauische Ministerpräsident Gediminas Simkus spielt mit dem Gedanken, die Zinsen in diesem Jahr dreimal zu senken, während der griechische Ministerpräsident Yannis Stournaras letzte Woche sagte, er wolle vier Senkungen. Der maltesische Minister Edward Scicluna schlug sogar vor, die Senkung der Zinsen in größeren Schritten von einem halben Prozentpunkt vorzunehmen, falls die Inflationsprognosen unter 2 % fallen sollten.
Pierre Wunsch aus Belgien schlug einen Mittelweg vor. „Ohne negative Überraschungen sind die ersten beiden Zinssenkungen recht einfach, danach wird es etwas komplizierter“, sagte er.
EZB: Reaktion auf die Fed
Die Währungshüter der EZB scheinen uneins darüber zu sein, wie sich die Aussicht auf längere Verzögerungen bei den Zinssenkungen der Fed auf die Geldpolitik im Euroraum auswirken würde. Da sich die Inflation in den USA als widerstandsfähiger als erwartet erweist, ist es durchaus möglich, dass die Notenbanker dort nur eine oder höchstens zwei Zinssenkungen vornehmen werden – wenn überhaupt.
Holzmann ist nicht davon überzeugt, dass die EZB „zu weit wegziehen“ könnte, falls die Fed die Zinsen in diesem Jahr nicht senkt. Er würde zögern, die Zinsen drei- oder viermal zu senken. Die geldpolitischen Entscheidungsträger in Frankfurt können die Entwicklungen in den USA bei der Festlegung ihres eigenen Kurses nicht völlig außer Acht lassen, so Vasle.
Nagel und sein niederländischer Kollege Klaas Knot wiesen darauf hin, dass die EZB ihre Geldpolitik in einem globalen Kontext festlegt, aber letztlich auf der Grundlage ihrer eigenen Aussichten entscheidet. Der portugiesische Präsident Mario Centeno sagte, die EZB schaue nicht „auf die USA“.
Inflation: Risiken eines weiteren Ölpreisschocks
Die Lage im Nahen Osten scheint zunehmend prekär zu werden, auch wenn sich die Währungshüter nicht einig sind, was ein möglicher Ölpreissprung bedeuten könnte.
Direktoriumsmitglied Piero Cipollone bezeichnete ein solches Szenario als „eine der größten Sorgen“.
Knot war zuversichtlicher: „Wenn wir einen Ölschock haben, dann vor dem Hintergrund einer allgemeinen Disinflation bei allen anderen Faktoren“.
„Die Wahrscheinlichkeit signifikanter Zweitrundeneffekte ist meines Erachtens geringer, aber man sollte sie auf jeden Fall im Auge behalten“, sagte er gegenüber Bloomberg Television.
Euro: Schwankungen des Wechselkurses
Eine unterschiedliche Gangart der EZB und Fed birgt Risiken, vor allem für den Euro. Obwohl die EZB keinen bestimmten Wechselkurs anstrebt, sagte Knot, dass dieser „ein Faktor“ ist, der das Denken der Währungshüter beeinflusst.
Eine längere Periode der geldpolitischen Lockerung in Europa, während die USA nicht in gleichem Maße die Zinsen senkt, könnte dem Euro schaden. Lagarde sagte, der EZB-Rat würden die Schwankungen „sehr genau“ beobachten, obwohl sie kein bestimmtes Niveau anstreben.
„Obwohl wir ein einheitliches Mandat mit dem vorrangigen Ziel der Preisstabilität haben, müssen wir natürlich die Auswirkungen von Wechselkursschwankungen auf unsere Inflation berücksichtigen“, sagte sie. „Diese Währungsschwankungen können sich über die importierte Inflation auf die Inflation auswirken.“
FMW/Bloomberg
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Die Finanzmärkte schließen somit einen möglichen Ölpreisschock wegen der aktuellen Situation im Naher und Mittlerer Osten zumindest nicht 100%ig aus. Ein Grund mehr, die Islamische Republik Iran nicht wie von Bundesministerin des Auswärtigen Annalena Baerbock gewünscht, zu isolieren, sondern wie vom ehemaligen Vorsitzenden der Münchner Sicherheitskonferenz Wolfgang Ischinger im Rahmen eines Phoenix-TV-Interviews mit Phoenix-Journalist Florian Bauer angeregt, mit dem Iran Gespräche über einen JCPOA-Deal zu führen, welches auch das Ziel von EU-Außenbeauftragter Josep Borrell ist.
Dann gibt es noch mehr Inflation.
Ich frage mich wie relevant es ist was die Zentralbanken machen. Aktuell bekommt man für eine deutsche Staatsanleihe etwa 2,5%. Wer kauft denn so etwas? Wenn die EZB die Zinsen um ein halbes Prozent senkt, fällt das dann auf 2%? Und in der USA gibt es 5%. Aktuell bekomme ich bei Euro Hochzinssanleihen um die 6%. Von letzteren habe gerade welche gekauft.