Gespannt blicken die Märkte auf die Veröffentlichung neuer Daten zum US-Arbeitsmarkt. Auch wenn die Marktteilnehmer vielleicht nicht ganz so nervös sind wie noch vor einem Monat, als die Daten die Turbulenzen an den globalen Märkten verstärkten, bringen die Beschäftigungszahlen doch einiges an Brisanz mit sich. Denn der morgige Arbeitsmarktbericht dürfte neue Hinweise zur Gesundheit des Arbeitsmarktes und der Gesamtwirtschaft liefern. Zudem erhofft man sich Anhaltspunkte zum Zinskurs der Fed. Mittlerweile liegt die Wahrscheinlichkeit für eine große Zinssenkung bei 42 %. Ob die große Wette der Wall Street auf eine Jumbo-Senkung der Fed bestehen kann, hängt laut einem Bericht von Bloomberg vor allem vom US-Arbeitsmarktbericht ab.
Wetten auf Jumbo-Zinssenkung
Die kühne Wette von Citigroup und JPMorgan, dass die Federal Reserve die Zinssätze in diesem Monat um einen halben Prozentpunkt senken wird, steht durch den US-Arbeitsmarktbericht vom Freitag vor ihrer bisher größten Bewährungsprobe.
Zinsswap-Kontrakte zeigen eine etwa 35%ige Chance, dass die Fed auf ihrer Sitzung am 17. und 18. September eine Jumbo-Senkung vornimmt. Eine Zinssenkung um einen Viertelpunkt wird von Händlern und Ökonomen aber immer noch favorisiert. Die anhaltende Unsicherheit hat den Spielraum für große Gewinne und Verluste am Markt für Staatsanleihen im Zusammenhang mit dem Arbeitsmarktbericht erhöht, der im letzten Monat dazu beitrug, die globalen Märkte ins Trudeln zu bringen, als die Beschäftigungszahlen die Erwartungen deutlich verfehlten.
„Es besteht eine große Unsicherheit, die wahrscheinlich bis Ende dieser Woche beseitigt sein wird“, sagte Matthew Raskin, Leiter der US-Zinsforschung bei der Deutschen Bank AG.
„Wenn sich die Markterwartungen entscheidend in Richtung des einen oder anderen Ergebnisses verschieben, kann es an den Märkten volatil werden, da die Händler ihre Wetten anpassen müssen“, fügte er hinzu.
Fed: Arbeitsmarkt steht im Mittelpunkt
Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell hat den Arbeitsmarkt in den Mittelpunkt der Entscheidung der US-Notenbank gestellt, wann und wie schnell sie die Zinsen senken wird. Die Markterwartungen für einen größeren Schritt stiegen am Mittwoch nach schwachen Daten zu den offenen Stellen im Juli und am frühen Donnerstag, nachdem der ADP-Bericht die wenigsten neu geschaffenen Stellen seit Anfang 2021 ausgewiesen hat.
Am Tag nach dem Arbeitsmarktbericht tritt die Fed in ihre übliche Ruhephase ein, in der sie sich vor einer Sitzung nicht zu ihrer Geldpolitik äußert.
In den letzten 15 Jahren gab es in der Regel nur einen Unterschied von 3 Basispunkten zwischen der durch Swaps implizierten Erwartung zu Beginn der Ruhephase und der endgültigen Entscheidung der Fed, so die Deutsche Bank. Bei einer derzeit eingepreisten Lockerung von etwa 34 Basispunkten würde das auf eine starke Bewegung der Swaps in dieser Woche hindeuten, entweder nach unten auf mindestens 28 Basispunkte oder nach oben auf 47 Basispunkte oder höher – falls die Daten eindeutig für eine Zinssenkung um einen Viertel- oder halben Prozentpunkt sprechen.
Vieles hängt am Arbeitsmarktbericht
„Auf dem Markt herrscht große Unsicherheit über den Beschäftigungsbericht, den Aktienmarkt und darüber, was die Fed tun wird. Letzteres hängt stark von den ersten beiden ab“, sagte Alex Manzara, ein Derivate-Broker bei R.J. O’Brien & Associates. Der S&P 500 Index ist seit Ende Juli dreimal um mehr als 2% gefallen.
Optionen auf Futures auf zweijährige Staatsanleihen werden auf einem Niveau gepreist, das am Freitag eine Renditeänderung von etwa 17 Basispunkten in beide Richtungen erwarten lässt, so Manzara.
Bei Futures auf die Secured Overnight Financing Rate (SOFR) – ein Tagesgeldsatz, der vom Leitzins der Fed beeinflusst wird – sei man hingegen eher davon überzeugt, dass die Fed sich für eine Senkung um einen halben Prozentpunkt entscheiden werde, so David Robin, Zinsstratege bei TJM Institutional Services LLC.
Devisenhändler waren vor einem US-Arbeitsmarktbericht seit mehr als einem Jahr nicht mehr so aufgeregt. Optionen, mit denen die Schwankungen des Dollars gegenüber seinen wichtigsten Konkurrenzwährungen gemessen werden, erreichten den höchsten Stand des Tages vor der Veröffentlichung der wichtigsten Beschäftigungszahlen seit März 2023. Sogenannte Risk Reversal, ein Barometer für die Marktpositionierung, zeigen, dass für die US-Währung eine rückläufige Stimmung vorherrscht, und einige Händler halten sich angesichts der Unsicherheit ganz von kurzfristigen Wetten fern.
Was Bloomberg-Strategen sagen:
„Einer der Gründe, warum der Arbeitsmarktbericht am Freitag für die Wall Street so wichtig ist, ist die Art und Weise, wie der Anleihenmarkt auf die Erwartung eingestellt ist, dass die Fed den kommenden Lockerungszyklus entweder mit einer Zinssenkung um 50 Basispunkte einleiten oder kurz nach dessen Beginn eine solche vornehmen wird. Ein Blick auf die Geschichte der Fed-Zinssenkungen macht deutlich, dass die Anleihe-Bullen möglicherweise zu viel verlangen.“ – Garfield Reynolds, MLIV-Teamleiter
Citi und JPMorgan fordern seit dem 2. August, als die Beschäftigungsdaten für Juli schwächer als erwartet ausfielen, eine Zinssenkung um einen halben Prozentpunkt im September und November und einen Schritt um einen Viertelpunkt im Dezember. Damals sagten die Ökonomen von JPMorgan sogar, es spreche viel dafür, dass die Fed vor dem 18. September handeln werde, was die erste Zinssenkung zwischen den Sitzungen seit März 2020 wäre.
Der Markt stimmte mit dieser Einschätzung überein und rechnete inmitten einer breiten Verkaufswelle mit einer Lockerung um fast 125 Basispunkte bis zum Jahresende. In der Folge sank der Konsens jedoch als Reaktion auf die starken Einzelhandelsumsätze und den Rückgang der Anträge auf Arbeitslosenunterstützung. Die Swaps zeigen nun eine Lockerung von etwa 110 Basispunkten bis zum Jahresende an – eine Zahl, die dennoch mindestens eine Senkung um 50 Basispunkte nahelegt.
Daten vor dem Fed-Zinsentscheid
Citi und JPMorgan milderten kürzlich ihre Ansichten, ohne ihre Prognosen zu ändern. Citi sagte, wenn die US-Arbeitslosenquote von 4,3 % im August auf 4,2 % falle, könne die Fed die Zinsen nur um 25 Basispunkte senken, „es sei denn, das Lohnwachstum ist ebenfalls schwach“. JPMorgan sagte, dass eine Senkung um 50 Basispunkte „zum Teil vom Arbeitsmarktbericht für August abhängen wird“.
Sollten die Ergebnisse des Arbeitsmarktberichts nicht zu einer Senkung um einen Viertel- oder halben Basispunkt führen, bleiben immer noch die für den 11. September vorgesehenen Daten zur Verbraucherinflation, die einen Hinweis geben könnten. Sollten diese den Markt jedoch nicht in die eine oder andere Richtung beeinflussen, könnten die Fed-Mitglieder ihr Schweigen brechen und andeuten, was sie zu tun gedenken, so Raskin.
„Sie überraschen den Markt nicht gerne auf ihren Sitzungen“, fügte er hinzu.
FMW/Bloomberg
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