Der Trump-Trade bringt eine angeschlagene Anleihenwette wieder in Schwung, an der sich Händler häufig verbrannt haben. Die Politik hat dazu beigetragen, einer der am stärksten gebeutelten Wetten der Anleihen-Händler neues Leben einzuhauchen, aber nur die Fed kann ihr mit einer Senkung der Zinsen einen echten Turboschub verleihen. Dieser „Trump-Trade“ belohnt Anleger, die darauf gewettet haben, dass sich der Anleihemarkt nach einer ungewöhnlichen Phase, in der die kurzfristigen Renditen über denen der längerfristigen Anleihen lagen, wieder normalisieren wird – wenn es zu einer Versteilerung der Zinskurve kommt. Eine Umkehr der Zinsstrukturkurve wird oft mit einer akuten Rezessionsgefahr in Verbindung gebracht.
Die Effekte des Trump-Trades
Die Dynamik hinter Donald Trumps Präsidentschaftskandidatur hat die langfristigen Staatsanleihen unter Druck gesetzt und ihre Renditen in die Höhe getrieben. Das Kalkül ist, dass die Pläne des republikanischen Kandidaten für Steuersenkungen und höhere Zölle die Inflation anheizen und die US-Finanzen verschlechtern werden – umso mehr, wenn die Republikaner (GOP) die Kontrolle über den Kongress erlangt.
Dieser „Trump-Trade“ hat den Nebeneffekt, dass er Anleger belohnt, die darauf gewettet haben, dass sich der Anleihemarkt nach einer ungewöhnlichen Phase, in der die kurzfristigen Renditen über denen der längerfristigen Anleihen lagen, wieder normalisieren wird. Damit der Trade jedoch wirklich greift, muss die Fed den nächsten Schritt tun, indem sie die Zinsen senkt. Dies dürfte die Voraussetzungen für einen anhaltenden Rückgang am kürzeren Ende der Renditekurve schaffen und schließlich zu einer Umkehr der Zinskurve führen.
„Die Senkung der Zinsen durch die Fed ist ein wichtiger Katalysator für eine Versteilerung der Zinskurve“, sagte John Madziyire, Senior Portfolio Manager bei Vanguard. „Auf der politischen Seite bedeutet jede Chance auf einen Wahlsieg im November, dass die Haushaltsdefizite in den Mittelpunkt rücken.
Versteilerung der Zinskurve
Seit zwei Jahren befindet sich der Anleihemarkt in einer sogenannten inversen Zinskurve, bei der die Renditen für zweijährige Anleihen höher sind als die Renditen für 10-jährige Staatsanleihen. Viele haben fast ebenso lange auf eine Umkehr gewettet, was sich meist als erfolglos erwiesen hat. Aber das ändert sich jetzt.
Am Montag, nach dem Attentatsversuch auf Trump am Wochenende, übertraf die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen zum ersten Mal seit dem 31. Januar den Satz für zweijährige Anleihen, da die Anleger abwägten, wie die wiedererstarkten republikanischen Wähler den Ausgang der Wahlen zum Repräsentantenhaus und zum Senat beeinflussen könnten und da die Partei am Montag ihren Parteitag begann.
„Wir müssen einen Schritt zurücktreten, denn bis zu den Wahlen ist es noch lange hin, und die Dinge können sich schnell ändern“, sagte Victoria Fernandez, Chefmarktstrategin bei Crossmark Global Investments, am Montag gegenüber Bloomberg TV. Wenn der von Trump ausgelöste Anstieg anhält, wird das „viel damit zu tun haben, was wir nach dem Parteitag sehen“ und ob die Trump-Kampagne moderate Wähler anziehen kann, fügte sie hinzu.
Zinsen: Augen auf die Fed
Angesichts dieser Dynamik richten die Anleger ihr Augenmerk darauf, wie aggressiv die Fed die Zinsen in diesem Jahr senken wird, denn dies ist ein weiterer Schlüssel für die Rückkehr zu einem normalen Renditeumfeld für Staatsanleihen. Eine sogenannte Versteilerung der Zinskurve wird in der Regel von der Erwartung angetrieben, dass die Fed kurz vor einer Senkung der Zinsen steht. Bis vor kurzem hat die US-Notenbank eine Politik des „Higher for Longer“ signalisiert. Das hat den Spielraum für einen starken Rückgang der Renditen begrenzt.
Jetzt, ein Jahr nachdem die Federal Reserve die Kreditkosten auf einen Höchststand von 5,5 % getrieben hat, sehen diese Aussichten besser aus. Die Inflation scheint sich endlich abzukühlen, und bei weiteren Fortschritten an dieser Front dürfte die Fed die Zinsen im September senken. Alles in allem rechnen Händler mit Zinssenkungen von etwa 1,5 Prozentpunkten in den nächsten 12 Monaten.
In seiner Rede am Montag verwies der Fed-Vorsitzende Jerome Powell auf die Fortschritte bei der Inflation, lehnte es jedoch ab, den künftigen Kurswechsel der Zentralbank näher zu erläutern. Er bekräftigte jedoch, dass die Fed an Zuversicht gewinnt, dass die Inflation auf ihr 2%-Ziel zusteuert. Zudem sagte er, dass eine „unerwartete“ Abschwächung des Arbeitsmarktes Zinssenkungen auslösen würde.
Trump-Trade sorgt für Versteilerung der Zinskurve
Die Händler werden sich heute auf die Einzelhandelsumsätze konzentrieren und darauf, was diese über die Gesundheit der Verbraucher und den politischen Kurs der Fed aussagen. Derzeit rechnet der Markt mit einer Senkung der Zinsen um einen Viertelpunkt im September und einer Wahrscheinlichkeit von etwa 60 % für eine dritte Lockerung im Dezember. Die Ökonomen von Goldman Sachs sagten am Montag, dass sie sogar eine solide Begründung“ dafür sehen, dass die Fed-Politiker die Zinsen bereits bei ihrer Sitzung in diesem Monat senken.
Die Renditen für zweijährige Anleihen sind zwar immer noch höher als die für zehnjährige Anleihen, aber die Differenz zwischen ihnen hat sich von 51 Basispunkten Ende Juni auf 23 Basispunkte verringert. Damit setzt sich die Versteilerung der Zinskurve fort.
Vineer Bhansali, Gründer des in Newport Beach, Kalifornien, ansässigen Vermögensverwaltungsunternehmens LongTail Alpha, hat eine steilere Position eingenommen – durch Derivatstrukturen, die dazu beitragen, die Kosten für den Trade auszugleichen. Er sagt, dass die Wirtschaftsdaten und die Aussichten der Fed auch bei den Trump-Quoten für die jüngste Versteilerung der Zinskurve ausschlaggebend waren.
„Ich denke, Powell und die Fed wollen die Zinsen jetzt wirklich senken“, sagte Bhansali. „Das treibt das vordere Ende an. Und was die Gegenseite angeht, so scheint der Markt jetzt so gut wie keine Chance mehr zu sehen, dass irgendjemand mit Trump um den Posten des Präsidenten konkurrieren kann.“
Anleihen-Händler haben sich oft verbrannt
Ein Steepener-Trade, um auf die Ertragsdifferenz zwischen zwei Laufzeiten zu wetten, ist teuer. Die Kosten für die Finanzierung dieser Position können die Taschen eines Händlers belasten, weshalb die Wette in den letzten Monaten immer wieder gestoppt wurde.
„Das ist das Problem beim Handel mit Staatsanleihen“, sagt Steven Englander, Stratege bei der Standard Chartered Bank in New York. „Wenn man bedenkt, wie sehr sich die Anleger mit Short-Geschäften in Anleihen verbrannt haben, möchten sie vielleicht sichergehen, dass der Trump-Trade weiter Fahrt aufnimmt, bevor sie wieder Short-Positionen in festverzinslichen Wertpapieren eingehen.
Bhansali lässt sich nicht entmutigen. „Der Steepener-Trade war eine Zeit lang nicht sehr gut, aber diesen Monat hat er sich bestens verhalten“, sagte er. Er geht davon aus, dass sich der Spread zwischen der zweijährigen US-Anleihe und der 30-jährigen Staatsanleihe deutlich ins Positive drehen und sich schließlich um bis zu 2 Prozentpunkte ausweiten wird.
Für andere hat die Rückkehr zur Normalität nicht so sehr mit dem Trump-Trade zu tun, was bedeutet, dass die größten Bewegungen noch bevorstehen könnten.
„Meiner Meinung nach geht es mehr um die Verlangsamung der Inflation und des Arbeitsmarktes sowie um die Fed, die nun mehr ins Spiel kommt, als um Trump“, sagte Tim Graf, Leiter der EMEA-Makrostrategie bei State Street Global Markets.
FMW/Bloomberg
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