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USA: Schuldenobergrenze – Kosten für Kreditausfallversicherungen explodieren

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Die Kosten für die Versicherung der amerikanischen Schulden gegen einen Zahlungsausfall der USA übersteigen inzwischen die einiger Schwellenländer – und sogar von Ländern mit „Ramsch-Rating“: den US-Politikern läuft die Zeit davon, um die Schuldenobergrenze anzuheben, bevor der Regierung das Geld ausgeht.

USA: Schuldenobergrenze und Zahlungsausfall

Die zunehmende Angst der Anleger vor einem erstmaligen Zahlungsausfall der USA hat die Versicherung von US-Staatsanleihen teurer gemacht als die von Griechenland, Mexiko und Brasilien. Das sind alles jedoch Länder, die bereits mehrfach in Zahlungs-Verzug geraten sind und deren Kreditwürdigkeit viele Stufen unter der AAA-Bewertung der USA liegt.

Nur wenige Anleger bezweifeln, dass die USA ihre Schulden begleichen werden. Doch selbst ein technischer Zahlungsausfall – bei dem sich lediglich die Zins- und Tilgungszahlungen verzögern – würde den 24 Billionen Dollar schweren Markt für Staatsanleihen, das Fundament des globalen Finanzsystems, durcheinander bringen. Für die Inhaber von Credit-Default-Swaps (CDS) würde ein solches Szenario jedoch eine lukrative Rendite abwerfen.

„CDS auf die USA haben etwas von einem Glücksspiel an sich“, sagte John Canavan, leitender Analyst bei Oxford Economics. „Es ist kein reines Spiel, dass das Finanzministerium in Verzug gerät und in Verzug bleibt. In diesem Sinne ist es anders als bei Ländern wie Griechenland oder Mexiko, wo die Sorge darin besteht, dass die Regierung ausfällt und nie zurückzahlt – oder nur mit einem Abschlag zurückzahlt“.

USA Schuldenobergrenze - Kosten für Kreditausfallversicherungen explodieren

Kosten für Zahlungsausfall der USA sind höher als bei vielen Sschwellenländern

Die jüngste Wendung in Washington: Der Sprecher des Repräsentantenhauses, Kevin McCarthy, soll sich gegen eine kurzfristige Verlängerung der Schuldenobergrenze ausgesprochen haben, die es dem Finanzministerium erlauben würde, bis zum Ende des Haushaltsjahres am 30. September Kredite aufzunehmen. Präsident Joe Biden und die Republikaner im Kongress machten am Dienstag kaum greifbare Fortschritte, um einen Zahlungsausfall der USA abzuwenden. Sie versprachen aber Verhandlungen über die Ausgaben, die die Tür zu einer möglichen Einigung öffnen würden.

Dies geschah, nachdem Finanzministerin Janet Yellen ihre Warnung wiederholte, dass das Finanzministerium Gefahr laufe, bereits am 1. Juni – dem Tag, an dem die Regierung ihre Möglichkeiten zur Finanzierung ausschöpft, gemeinhin als X-Tag bezeichnet – unter der Schuldenobergrenze zu bleiben.

USA: Nachfrage nach Kreditausfallversicherungen steigt

Das Durcheinander hat die Nachfrage nach auf Euro lautenden US-Credit-Default-Swaps, die am meisten gehandelt werden, in die Höhe schnellen lassen. Diese Kontrakte gegen einen Zahlungsausfall im nächsten Jahr wurden am Mittwoch mit 166 Basispunkten gehandelt. Damit erreichten sie ein Rekordhoch und übertrafen die Niveaus, die während früherer Unruhen um die Schuldenobergrenze der USA in den Jahren 2011 und 2013 erreicht wurden.

Der Handel ist aufgrund einer Eigenheit des Derivatemarktes in Schwung gekommen, die es den Inhabern ermöglicht, im Falle eines Zahlungsausfalls stattliche Renditen zu erzielen. Ihre Auszahlung entspricht der Differenz zwischen dem Marktwert und dem Nennwert des zugrunde liegenden Vermögenswerts – ein attraktives Investment, wenn langlaufende Staatsanleihen besonders billig gehandelt werden. Nach Berechnungen von Bloomberg könnte die potenzielle Auszahlung 2.400% übersteigen.

„Ich habe letzte Woche etwas CDX-Investment-Grade-Schutz in meinen Fonds aufgenommen und werde versuchen, diese Position in den nächsten Wochen aufzustocken“, so Luke Hickmore, Investment Director bei abrdn. Er überprüft auch sein Engagement in US-Treasuries und verlagert es auf Wertpapiere mit längeren Laufzeiten.

US-CDS lauten meist auf Euro, während CDS auf Schwellenländer eher auf Dollar lauten. Aber selbst wenn man diesen Währungsunterschied berücksichtigt, ist die Absicherung von US-Schulden über einjährige CDS um ein Vielfaches teurer als in Brasilien und Mexiko, wie aus den von Bloomberg zusammengestellten Daten hervorgeht.

Schwellenländer wären am stärksten betroffen

Laut Simon Waever, Analyst bei Morgan Stanley, ist das ausstehende Netto-Nominalvolumen von US-CDS mit 5,5 Milliarden Dollar inzwischen mit vielen größeren Schwellenländern vergleichbar. Ironischerweise werden die Schwellenländer am stärksten von etwaigen Auswirkungen auf den Gesamtmarkt betroffen sein.

„Die Geschichte zeigt, dass breitere Risikoanlagen, einschließlich der CDS-Spreads der Schwellenländer, einen Monat vor dem X-Datum zu reagieren beginnen“, so Waever. „Das ist ein Grund, sich mit dem Hinzufügen von EM-Staatskreditrisiken zurückzuhalten.“

Die Anomalie ist auf einjährige CDS beschränkt. Fünfjährige Kontrakte, die in der Regel liquider sind und die Einschätzung des längerfristigen Kreditrisikos eines Landes besser widerspiegeln, sind in den USA ebenfalls gestiegen, werden aber immer noch etwa 100 Basispunkte unter den einjährigen Laufzeiten gehandelt. Diese umgekehrte Kurve deutet darauf hin, dass die Risiken in der unmittelbaren Zukunft als höher eingeschätzt werden als auf längere Sicht.

Und die meisten Anleger sind nach wie vor relativ zuversichtlich, dass ein technischer Zahlungsausfall der USA durch eine Einigung in letzter Minute abgewendet werden kann, wie es in der Vergangenheit schon so oft der Fall war.

„Der CDS-Preis spiegelt die Kosten für die Versicherung eines sehr großen Kredits in einem sehr kleinen Versicherungsmarkt wider“, so Charles Diebel, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Mediolanum International Funds. „Man kann vom CDS-Preis nicht auf die Wahrscheinlichkeit von Ergebnissen schließen.“

FMW/Bloomberg

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1 Kommentar

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