Banken-Krise durch Liquiditäts-Abzug voraus? USA: Steuer-Zahlungen – Gefahr für US-Banken und die Fed?

Je näher der Steuer-Termin im April rückt, desto größer ist nach Ansicht von Wall Street-Analysten das Risiko von Störungen auf den US-Finanzmärkten, die ein Problem für die US-Banken und damit auch für die US-Notenbank Fed werden könnten! Das berichtet Bloomberg.

Banken-Krise voraus? Fed ist bervös

Das liegt daran, dass die Steuer-Zahlungen an Uncle Sam dem Banken-System in den USA Hunderte von Milliarden Dollar entziehen. Da erwartet wird, dass die Amerikaner in diesem Jahr aufgrund höherer Einkommen und eines boomenden Aktienmarktes mehr Steuern als üblich zahlen werden, könnten die Bank-Reserven möglicherweise unter ein Schlüsselniveau fallen, von dem viele annehmen, dass es für die Stabilität der Finanzierungsmärkte entscheidend ist.

Für einige Beobachter werden Erinnerungen an das Jahr 2019 wach, als ein plötzlicher Anstieg der Unternehmenssteuerzahlungen zusammen mit einer Flut von Anleiheemissionen und anderen Faktoren zu einem plötzlichen Anstieg der Liquiditätsnachfrage führte. Dadurch kamen die Tagesgeldmärkte unter Stress – und die US-Notenbank Fed war gezwungen, einzugreifen. Auch wenn niemand Turbulenzen dieses Ausmaßes vorhersagt, sollte das Potenzial für Turbulenzen nicht ignoriert werden, sagen Marktbeobachter.

„Das Wichtigste, worauf wir achten sollten, ist, wie nahe wir tatsächlich an das niedrigste komfortable Niveau der Reserven herankommen“, sagte Teresa Ho, Leiterin der Strategie für kurzfristige Zinssätze bei JPMorgan Chase & Co. „Diesmal sehen wir, wie Liquidität aus dem System abgezogen wird. Es ist eine etwas andere Dynamik als am Monats- und Quartalsende, hat aber immer noch das Potenzial, störend zu wirken.“

Die Bankreserven, d. h. die Barmittel, die die Banken bei der Fed parken, um unerwarteten Bedarf zu decken, belaufen sich auf 3,5 Billionen Dollar. Da Analysten potenzielle steuerbedingte Abflüsse in Höhe von mindestens 400 Milliarden Dollar prognostizieren, könnten die Reserven in die Nähe des komfortablen Niveaus rutschen, das im Allgemeinen in der Größenordnung von drei Billionen Dollar liegt.

Auf den Märkten für kurzfristige Finanzierungen werden sich steuerbedingte Spannungen wahrscheinlich zuerst in einem Anstieg der Secured Overnight Financing Rate (SOFR) – einer wichtigen Benchmark für den täglichen Bedarf des Finanzsystems – bemerkbar machen, da die Anleger um Bargeld abziehen und die Liquidität versiegt, so Ho. Auch die Volumina auf dem Federal Funds Markt sollten auf eine Zunahme der Kreditaufnahme hin beobachtet werden, sagte sie.

Die SOFR erreichten Ende November und Dezember ihren Höchststand, was auf ein Zusammentreffen mehrerer Ereignisse zurückzuführen ist, darunter die Einschränkung der Kreditvergabe durch die Banken aus regulatorischen Gründen.

Bislang liegen die kumulierten Steuer-Einnahmen für Privatpersonen bis März um 44 Milliarden Dollar höher als zum gleichen Zeitpunkt des Vorjahres, so die Strategen der Societe Generale unter der Leitung von Subadra Rajappa, die für den April dieses Jahres ein höheres Aufkommen voraussagen als im Jahr 2023, als es 381 Milliarden Dollar betrug –  aber nicht so hoch wie 2022.

Vor zwei Jahren nahm das Finanzministerium aufgrund eines überschwänglichen Aktienmarktes und eines kräftigen Wirtschaftsaufschwungs fast 600 Milliarden Dollar an Steuereinnahmen ein, und 446 Milliarden Dollar verließen die Banken, so die Zahlen der Regierung und der Fed. Diese Zahlungen werden auf das Treasury General Account (TGA) eingezahlt, das wie ein Girokonto der Regierung bei der Zentralbank funktioniert. Die Fed behält diese Seite der Bilanz im Auge, denn wenn das TGA ansteigt, sinken die Reserven.

Damals, im Jahr 2022, waren die Auswirkungen auf die Finanzierungsmärkte vernachlässigbar, da die Fed noch nicht mit dem Abbau ihrer Bilanz begonnen hatte – ein Prozess, der als quantitative Straffung bekannt ist (QT). Selbst nach dem steuerbedingten Rückgang der Reserven hatten die Institute immer noch etwa 3,32 Billionen Dollar bei der Zentralbank geparkt und rund 1,8 Billionen Dollar bei der Overnight-Reverse-Repo-Fazilität (RRP), einem Barometer für überschüssige Liquidität im Finanzsystem, gebunkert.

Obwohl die Reserven jetzt höher sind, besteht die Sorge, dass der steuerbedingte Abfluss in diesem Monat die Gesamtsumme auf das niedrigste komfortable Niveau von etwa 3 Billionen bis 3,1 Billionen Dollar drücken wird, wie aus einer Umfrage der New Yorker Fed unter Primärhändlern hervorgeht.

Angesichts der Tatsache, dass das RRP-Niveau in den letzten zwei Jahren um drei Viertel gesunken ist, sind die Marktbeobachter auf der Hut vor einem potenziellen Liquiditätsengpass, und selbst die Fed debattiert darüber, wann sie den Abbau ihrer Bilanz verlangsamen soll – um ein weiteres Ereignis wie im Jahr 2019 abzuwenden, das die Kosten für die Tagesgeldfinanzierung in die Höhe schnellen lässt.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte letzten Monat, dass die Entscheidungsträger eine baldige Drosselung der quantitativen Lockerung planten. Das Protokoll der Sitzung vom 19. und 20. März, das am Mittwoch veröffentlicht wurde, zeigt, dass die Entscheidungsträger eine Lockerung der QT „eher früher als später“ bevorzugen, um Marktstress zu vermeiden. Da sich der Rückgang der Verwendung von RRP verlangsamt hat, wird es bei einer zukünftigen Bilanzverkürzung wahrscheinlich zu einer Verlagerung zu mehr Verlusten bei den Bankreserven kommen, „möglicherweise in einem schnellen Tempo“.

„Die Fed hat wirklich Angst vor dem Gespenst des Jahres 2019“, sagte John Velis, Devisen- und Makrostratege bei der Bank of New York Mellon Corp. und schätzte den Abbau von Reserven auf etwa 500 Milliarden Dollar, wenn sich die Zahlungen eher wie 2022 verhalten. „Sie haben generell Angst, dass sie, wenn 2019 in der einen oder anderen Form wieder eintritt, die QT rückgängig machen und die Bilanz ausweiten werden.“

Im September 2019 waren die Bankreserven bereits knapp, als die Kombination aus erhöhter staatlicher Kreditaufnahme und einer Unternehmenssteuerzahlung die Knappheit noch verschlimmerte und den Leitzins um das Fünffache ansteigen ließ.

Befürchtungen unbegründet?

Einige Marktbeobachter sind der Meinung, dass die Befürchtungen, dass es dieses Mal zu solchen Problemen kommen könnte, unbegründet sind.

Robustere Steuer-Einnahmen bedeuten, dass das Finanzministerium weniger kurzfristige Anleihen ausgeben könnte. Angesichts des verringerten Angebots könnte überschüssiges Bargeld am vorderen Ende des Marktes in die RRP-Fazilität der Fed fließen, um die Liquidität zu sichern, so Strategen der Bank of America – die davon ausgehen, dass die Refinanzierungsmärkte wahrscheinlich ruhig bleiben werden.

Für Velis von BNY Mellon heißt es: abwarten und beobachten. Es besteht weiterhin das Risiko, dass Privatpersonen noch mehr als sonst auf ihre Bankkonten zurückgreifen, um die Steuer-Rechnung zu begleichen, da sie es vermeiden, Bargeld aus anderen Anlageformen zu nehmen, die eine Rendite von weit über 5 % abwerfen. Hinzu kommt die große Zahl kalifornischer Steuerzahler, denen im letzten Jahr aufgrund von Naturkatastrophen eine Fristverlängerung gewährt wurde und die nun vor der April-Frist stehen.

„Wenn die Repo-Sätze in der Mitte des Monats in die Höhe schnellen, wissen wir, dass es ein Problem gibt“, sagte Velis. „Es besteht eine nicht unerhebliche Wahrscheinlichkeit, und das ist genug, um sich dessen bewusst zu sein.“

FMW/Bloomberg