Für den Fall der Fälle Zinsen: Fed hinter der Kurve? – Märkte wetten auf große Senkung

Nach wie vor wartet die ganze Welt darauf, wann die Fed endlich den Zinssenkungszyklus einleiten wird. Die Märkte werden daher am Mittwoch an den Lippen von Fed-Chef Jerome Powell kleben, wenn er nach dem Zinsentscheid über die US-Geldpolitik spricht. In den USA hält die Hochzinsphase entgegen aller Erwartungen bis zum jetzigen Zeitpunkt an, obwohl die Konjunktur- und Arbeitsmarktdaten zuletzt erste Anzeichen einer Abschwächung signalisiert haben. Aus heutiger Perspektive drängt sich durchaus die Frage auf, ob sich die US-Notenbank nicht ein weiteres Mal in ihren geldpolitischen Entscheidungen zeitlich hinter der Kurve befindet. Denn die erste Zinssenkung der Fed könnte durchaus mit einer deutlichen Verschlechterung der Wirtschaftsaktivitäten zusammenfallen. Die Märkte sehen das jedenfalls so und wetten auf schneller sinkende Zinsen.

Bislang vermieden es die Mitglieder der Federal Reserve klare und zuverlässige Hinweis darauf zu liefern, zu welchem Zeitpunkt sie erstmals die Zinsen senken könnten. Es deutet jedoch vieles daraufhin, dass die Fed im September aktiv werden dürfte.

Ist die Fed im Rückstand? Noch kann man die Frage zwar nicht beantworten, aber die Anleihen-Händler wetten auf große Zinssenkungen für den Fall der Fälle.

Wie Bloomberg berichtet, erhöhen Anleihen-Händler, die sich auf Zinssenkungen ab September eingestellt haben, ihre Nebenwetten für den Fall, dass ein plötzlicher Einbruch der US-Wirtschaft die Federal Reserve zu einem noch aggressiveren Vorgehen zwingt.

Während Treasuries den dritten Monat in Folge zulegen, rechnen die Anleger in diesem Jahr mit mindestens zwei Zinssenkungen um je einen Viertelpunkt, also etwas mehr als von den Fed-Mitgliedern angekündigt. Auf dem Derivatemarkt sind einige Händler sogar noch weiter gegangen und haben Wetten abgeschlossen, die sich auszahlen, wenn die Zentralbanker sich trauen und Mitte September eine große Zinssenkung um einen halben Prozentpunkt vornehmen – oder schon früher mit der Senkung der Zinsen beginnen.

Märkte erwarten mindestens zwei Zinssenkungen

Auch wenn es sich dabei immer noch um ein Ausnahmeszenario handelt, haben die Spekulationen über die Notwendigkeit eines solchen Schrittes an Boden gewonnen, da es Anzeichen dafür gibt, dass Unternehmen und Verbraucher die Auswirkungen der seit zwei Jahrzehnten hohen Leitzinsen zu spüren bekommen. Auch wenn die Inflation zurückgegangen ist, sind die Anleger zunehmend besorgt, dass der Arbeitsmarkt ins Wanken gerät – ein Umstand, auf den die Fed-Vertreter nach eigenen Angaben achten werden. Die beträchtliche Zeitspanne zwischen der Juli-Sitzung und der September-Sitzung birgt ein zusätzliches Risiko in sich.

„Man kann durchaus sagen, dass die Wirtschaft schlechter dasteht, wenn der Arbeitsmarkt weitere Anzeichen einer Abschwächung zeigt, und das veranlasst die Fed zu weiteren Zinssenkungen“, so Jack McIntyre, Portfoliomanager bei Brandywine Global Investment Management. „Was wir nicht wissen, ist, welche Art von Kürzungszyklus es sein wird“.

Die Beunruhigung erreichte letzte Woche ein neues Niveau, als der ehemalige Präsident der New Yorker Fed, William Dudley, und Mohamed El-Erian erklärten, die Fed riskiere, einen Fehler zu begehen, wenn sie die Zinsen zu lange auf einem zu hohen Niveau halte – wobei Dudley sogar einen Schritt auf der Sitzung in dieser Woche forderte. Beide schrieben als Kolumnisten für Bloomberg Opinion.

Der Kommentar allein reichte aus, um den Markt in Aufruhr zu versetzen, und ließ die geldpolitisch sensiblen kurzfristigen US-Renditen in einem sogenannten Steepening-Muster abstürzen, wie es vor einem Lockerungszyklus üblich ist. Dennoch unterstützten freundliche Daten zu den Anträgen auf Arbeitslosenunterstützung, zum US-Wachstum und zu den Verbraucherausgaben die Argumente für eine Zurückhaltung der US-Notenbank in dieser Woche.

Die jüngsten Daten „nehmen der Fed die Dringlichkeit zu handeln“, sagte Michelle Girard, Leiterin der US-Abteilung von Natwest Markets, am Donnerstag gegenüber Bloomberg Television. „Die Fed will nicht in Panik geraten.“

Erwartung an sinkende Zinsen steigt

Die Erwartung bevorstehender Zinssenkungen hat den Staatsanleihen insgesamt Auftrieb verliehen, sodass die Renditen gegenüber den Ende-April erreichten Höchstständen deutlich gesunken sind – und das trotz der jüngsten Turbulenzen, die durch die bevorstehenden US-Präsidentschaftswahlen ausgelöst wurden. Der Bloomberg-Index für US-Staatsanleihen erreichte in diesem Monat ein Zwei-Jahres-Hoch und ist auf dem besten Weg, den Juli mit einer dreimonatigen Gewinnserie zu beenden, die zuletzt Mitte 2021 zu beobachten war.

Die Notenbanker der Fed haben ihren Zielsatz für ein Jahr bei 5,25 % bis 5,5 % belassen, während sie auf Anzeichen einer nachhaltigen Abkühlung der Inflation warten. Da sich die Preise scheinbar in die richtige Richtung bewegen – die am Freitag veröffentlichten Daten zeigten, dass das von der Fed bevorzugte Maß für die Inflation im Juni nur geringfügig gestiegen ist – haben sie begonnen, die andere Seite ihres sogenannten doppelten Mandats stärker zu betonen: die Vollbeschäftigung.

In dieser Hinsicht werden die kommenden Monate entscheidend sein – einschließlich des Arbeitsmarktberichts von kommendem Freitag. Hinweise auf eine wesentliche Schwäche „könnten neue Fragen über die weiche Landung aufwerfen und vielleicht dazu führen, dass die Fed hinter die Kurve zurückfällt und die Gelegenheit verpasst, die Zinsen im Juli zu senken“, so George Catrambone, Leiter des Bereichs Fixed Income bei DWS Americas.

Da allgemein erwartet wird, dass die Fed die Füße still hält, könnte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell seine Pressekonferenz am Mittwoch nutzen, um neue wirtschaftliche Bedenken oder politische Änderungen anzusprechen. Einige Ökonomen erwarten indessen, dass Powell eine Zinssenkung für September ankündigen könnte.

Große Zinssenkung wäre ein fatales Signal

Sollte er jedoch damit beginnen, den Grundstein für tiefer als erwartete Kürzungen zu legen, wäre dies ein fatales Signal: Erst nach dem Platzen der Dotcom-Blase Anfang 2001 und dem Ausbruch der Finanzkrise im September 2007 hat die Fed die Zinsen um einen halben Prozentpunkt gesenkt und damit die großen Lockerungszyklen eingeleitet.

Michael Feroli von JPMorgan rechnet nicht mit einer solchen Wende. In einer Notiz vom Freitag sagte er, er erwarte, dass Powell „nicht auf eine bestimmte Sitzung für die erste Zinssenkung hinweisen wird“. Auf die Frage, warum die Fed die Zinsen in diesem Monat nicht senkt, könnte Powell sagen, dass die Zentralbanker weitere Beweise für Fortschritte bei der Inflation erwarten.

Was die Bloomberg-Strategen sagen:

„Bill Dudleys jüngste Kolumne, in der er für Zinssenkungen in dieser Woche plädiert, ist ein Hinweis auf den Stimmungswandel. Plötzlich ist es nicht mehr die Inflation, an die alle denken, seit die im Winter unterbrochene Verlangsamung des Preisdrucks wieder in Kraft getreten ist. Es ist der Anstieg der Arbeitslosenquote.“ – Edward Harrison.

George Goncalves, Leiter der US-Makrostrategie bei MUFG, sieht bis September weitere Anzeichen für eine Abschwächung der Wirtschaft, die möglicherweise eine präventive Reaktion der Fed auslösen könnte.

„Die Idee von langsamen und stetigen Zinssenkungen macht angesichts der Entwicklung der Daten keinen Sinn“, sagte Goncalves. „Je länger man wartet, desto mehr muss man vielleicht später tun“.

Einige Marktteilnehmer sind der Ansicht, dass die Unsicherheit groß genug ist, um Wetten für den Fall der Fälle zu rechtfertigen. In den letzten Wochen haben Händler Optionen eingesetzt, die an die Secured Overnight Financing Rate gekoppelt sind, die die Erwartungen der Fed an die Geldpolitik eng abbildet, um sich für aggressivere Szenarien zu positionieren, wie z. B. eine Senkung der Zinsen um einen Viertelpunkt bereits im Juli oder einer Zinssenkung um einen halben Punkt im September.

„Wenn eine Senkung um 25 Basispunkte vollständig eingepreist ist, gibt es nur zwei Möglichkeiten“, sagte Ed Al-Hussainy, ein Zinsstratege bei Columbia Threadneedle Investment. „Man kann sich für null oder für 50 positionieren.“ Hier seine Aussagen:

FMW/Bloomberg