Warnung von EZB-Pionier Ottmar Issing Ehemaliger EZB-Notenbanker warnt vor weiteren Inflationsschocks

Der ehemalige Chefvolkswirt der EZB, Ottmar Issing, warnt vor weiteren Inflationsschocks, sollte die Europäische Zentralbank nicht endlich die Inflation in den Griff bekommen. Der Inflationsdruck im Euroraum lässt nämlich nicht nach, wie jüngste Daten zeigen. Zwar sank die Gesamtinflation weiter, doch die wichtige Kerninflation ohne die volatilen Faktoren Energie und Nahrung erreichte das nächste Rekordhoch.

Der Pionier und ehemalige EZB-Notenbanker zeigt sich besorgt über die jüngste Entwicklung der Inflation und macht die Währungshüter um EZB-Präsidentin Christine Lagarde dafür verantwortlich, nicht rechtzeitig reagiert zu haben. Seiner Meinung nach steckt hinter dem aktuellen Inflationsschock deutlich mehr als nur der Anstieg der Energiepreise infolge des Ukraine-Krieges. Er geht davon aus, dass der nächste Schub von einer Lohn-Preis-Spirale ausgehen könnte.

Wie Bloomberg berichtet, warnt einer der Pioniere der Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB) die Verantwortlichen eindringlich vor einer drohenden Inflation, die die Wirtschaft in der Eurozone in Mitleidenschaft ziehen könnte. Otmar Issing, der ehemalige Bundesbanker, der 1998 der erste Chefvolkswirt der in Frankfurt ansässigen Institution wurde, rechnet damit, dass ein weiterer Druck auf die Verbraucherpreise bereits in der Pipeline stecken könnte.

„Ich erwarte, dass es zu Lohnsteigerungen kommen wird, die neue Inflationsschocks auslösen werden“, sagte der 86-jährige deutsche Ökonom in einem Interview in seinem Arbeitszimmer in Würzburg, 120 Kilometer vom Frankfurter Sitz der EZB entfernt. Die Äußerungen eines altgedienten Politikers, der als Synonym für die Falken gilt, sind umso bezeichnender nach einer Woche, in der das zugrunde liegende Verbraucherpreiswachstum in der Eurozone ein neues Rekordhoch erreichte.

Der Druck auf die EZB nimmt zu

Die Besorgnis über den anhaltenden Preisdruck veranlasst die Währungshüter, weitere aggressive Erhöhungen der Kreditkosten zu versprechen, selbst nach schnellen Zinserhöhungen von 300 Basispunkten seit Juli. In den letzten Tagen zeigten die Wetten der Anleger erstmals die Erwartung, dass der Einlagensatz der EZB 4 % erreichen wird.

Umgeben von Büchern wie „Die Inflation“ von 1923 von Frank Stocker – einem Werk über die lähmende Hyperinflation in der Weimarer Republik – findet Issing harte Worte für das Versagen der EZB unter Präsidentin Christine Lagarde, die es versäumt hat, die Verbraucherpreise in Schach zu halten.

„Frühzeitiges Handeln ist der beste Ansatz“, sagte er. „Das hat die EZB weit verfehlt.“

Issings Warnung vor einem erneuten Anstieg der Verbraucherpreise spiegelt seine Analyse wider, dass hinter dem aktuellen Inflationsschock mehr steckt als nur ein durch den Krieg in der Ukraine verursachter Schub der Energiepreise – eine Sicht der Dinge, mit der sich die Notenbanker in Frankfurter in der Regel nicht befassen.

„Die Inflation war bereits im Gange, bevor sie durch den Krieg verschärft wurde“, sagte er. „Ich habe nie verstanden, warum die EZB die anziehende Inflation so lange ignoriert hat“.

Pionier Ottmar Issing

Issings Erbe bei der Entwicklung des grundlegenden Zwei-Säulen-Konzepts der Zentralbank, das sowohl die wirtschaftliche als auch die monetäre Analyse umfasst, blieb weitgehend intakt, bis es vor ein paar Jahren im Rahmen einer Strategieüberprüfung geändert wurde.

Sein Ruf als ursprünglicher und archetypischer Falke der EZB, der das Mantra der Bundesbank von der Preisstabilität, auf dem die Institution der Eurozone gegründet wurde, mit Nachdruck vertritt, ist in Frankfurt und anderswo noch immer präsent.

Wie sehr, zeigte sich Ende 2021, als der neu ernannte Chefvolkswirt der Bank of England, Huw Pill – ein ehemaliger EZB-Beamter – gegenüber der Financial Times erklärte, er sei „ziemlich stolz“, „als Gefolgsmann von Otmar Issing identifiziert zu werden“.

Issings Ankunft bei der jungen EZB, nachdem er die 1990er Jahre im Vorstand der Bundesbank verbracht hatte, war der Höhepunkt einer akademischen Karriere. Seine Aufgabe war es, den grundlegenden Rahmen für die neu gegründete Zentralbank bei der Einführung des Euro festzulegen.

Er erinnert sich an die Diskussionen, die der ersten Entscheidung zugrunde lagen, das Preisstabilitätsziel der Bank auf eine Inflationsrate von weniger als 2 % festzulegen – die inzwischen auf 2 % revidiert wurde -, was die geldpolitischen Entscheidungen in den kommenden Jahren beeinflussen sollte. Viele hatten ein höheres Ziel oder sogar überhaupt kein offizielles Ziel vorgeschlagen.

„Es war eine sehr schwierige Zeit, mit wenig Personal und einer riesigen Aufgabe vor uns, die überhaupt nicht sicher war“, so Issing.

Issing der Kritiker der EZB

Als häufiger Kritiker der EZB in den letzten Jahren, insbesondere unter der Führung von Mario Draghi während des letzten Jahrzehnts, gibt es vieles, was Issing anders gemacht hätte.

Zum einen ist Forward Guidance – der Versuch, die Markterwartungen durch Zusagen über die künftige Politik zu lenken, zum Beispiel die Zinsen nicht zu erhöhen – nicht sein Ding. „Man gibt eine Orientierung, aber keine Details“, sagte Issing. „Die Märkte neigen dazu, bedingte Aussagen als unbedingte zu verstehen.

Die quantitative Lockerung (QE), ein weiteres Aushängeschild der Draghi-Jahre, hat seiner Meinung nach sowohl ihre Fähigkeiten als auch ihre Grenzen gezeigt. „QE hat zu Beginn recht gut funktioniert, aber wenn wir dann in weitere Phasen übergehen, gibt es wenig oder gar keine Auswirkungen“, so Issing. „Die negativen Nebeneffekte werden dominieren“.

Ein Vermächtnis ist, dass die Zentralbanken mit Staatsanleihen „überladen“ sind und dass eine Schrumpfung der Bilanzen – ein Prozess, mit dem die EZB gerade erst begonnen hat – „dringend notwendig“ ist, sagte er.

„Es ist schwer vorstellbar, dass eine neue Runde von QE auf dem derzeitigen Niveau beginnen könnte“, bemerkte Issing.

Gallische Kriege

Der achtzigjährige Wirtschaftswissenschaftler zeigt den Elan eines jungen Mannes, angetrieben von seiner Liebe zur akademischen Forschung. Er liest Julius Caesar’s „Der Gallische Krieg“, mit einer deutschen Übersetzung in der Nähe, falls sein Latein eingerostet ist.

Wenn er auf sein eigenes Leben zurückblickt, erinnert sich Issing daran, dass er in derselben Stadt aufgewachsen ist, in der er heute lebt, eingebettet in die sanften fränkischen Hügel Nordbayerns, zu einer Zeit, als die Stadt durch die Brandbomben der Alliierten in Schutt und Asche gelegt worden war.

Irgendwie hat es Würzburg dennoch geschafft, zu blühen und seine Schönheit zu bewahren. Auch die Gründung der EZB und ihre Existenz als eine Institution, in der alle europäischen Sprachen gesprochen werden, erscheint ihm wie ein Wunder, wenn er an die Schrecken des Zweiten Weltkriegs zurückdenkt.

Fast ein Vierteljahrhundert, nachdem er einer der ersten Hüter des Euro wurde, denkt Issing nicht nur an die Inflation, sondern auch an die Zukunft. Er sieht die Integrität der gemeinsamen Währung immer noch anfällig für die Launen der Regierungen, die bereit sind, die öffentlichen Finanzen zu strapazieren.

„Die Währungsunion kann nicht überleben, wenn nicht in allen Mitgliedsländern eine verantwortungsvolle Finanzpolitik betrieben wird“, so Issing.

FMW/Bloomberg