Wird die EZB die Zinsen im September weiter senken oder nicht? Diese Frage beschäftigt derzeit die Märkte. Eine klare Antwort darauf wollten die EZB-Ratsmitglieder bisher nicht geben. Stattdessen betonen EZB-Präsidentin Lagarde und ihre Kollegen immer wieder, dass eine Zinssenkung datenabhängig sei. Die EZB-Zinssetzer wollen also mehr Daten sehen, bevor sie die Zinsen senken – in dieser Woche werden sie jede Menge davon erhalten. Neben den BIP-Zahlen für die Eurozone stehen ebenfalls frische Daten zur Inflation auf dem Terminplan.
Sinken die Zinsen weiter?
Eine Flut von Wirtschaftsdaten aus der Eurozone wird diese Woche entscheidende Informationen für die Europäische Zentralbank liefern, ob sie die Zinssenkungen im September wieder aufnehmen sollen.
Die Veröffentlichung der Verbraucherpreise am Mittwoch wird wahrscheinlich zeigen, dass die Inflation einen zweiten Monat lang bei 2,5 % liegt, so die mittlere Prognose von 36 Wirtschaftswissenschaftlern in einer Bloomberg-Umfrage. Ein Nowcast von Bloomberg Economics ist optimistischer und geht von einer Verlangsamung auf 2,3 % aus.
Eine gewisse Erleichterung könnte von der Kerninflationsrate ausgehen, die volatile Posten wie Energie und Lebensmittel ausschließt. Analysten rechnen mit einem Rückgang auf 2,8 % von zuvor 2,9 %.
September-Senkung ist datenabhängig
Seitdem die EZB die Zinsen in diesem Monat unverändert gelassen hat, haben die Währungshüter betont, dass die nächste Entscheidung im September von einer Reihe von Wirtschaftsdaten abhängt, die bis dahin eintreffen werden. Die Märkte gehen indessen von einer Zinssenkung aus und schätzen die Wahrscheinlichkeit dafür auf fast 90 %.
In dieser Woche werden auch die Zahlen zum Wirtschaftswachstum (BIP) im zweiten Quartal veröffentlicht, die zeigen könnten, dass sich die Erholung von der monatelangen Stagnation als weniger dynamisch erweist als ursprünglich erwartet.
Der Umfrage und dem BE Nowcast zufolge dürfte das Wirtschaftswachstum im 20-Länder-Block um 0,2 % gestiegen sein, gegenüber 0,3 % in den ersten drei Monaten des Jahres. Die Dynamik in Deutschland, Italien und Spanien hat sich den Prognosen zufolge verlangsamt.
EZB-Präsidentin Christine Lagarde hob die Bedeutung solcher Informationen hervor, als sie diesen Monat erklärte, dass die nächste Entscheidung – für die ihre Mitarbeiter auch eine neue Reihe von Wirtschaftsprognosen erstellen werden – „weit offen“ sei.
„Es ist klar, dass wir zwischen jetzt und September viele Informationen erhalten werden“, sagte sie. „Ich fürchte, es wird ein anstrengender Sommer werden.“
Andere Notenbanker haben diese Einschätzung seither noch einmal bekräftigt. Vizepräsident Luis de Guindos sagte, dass „der September datenmäßig ein viel günstigerer Monat für Entscheidungen ist“, während der slowakische Präsident Peter Kazimir vorschlug, auf die „lang erwartete Begutachtung“ im September zu warten.
Für diese Woche ist keine Rede eines EZB-Ratsmitglieds geplant, sodass die Märkte ihre eigenen Schlüsse aus den Zahlen ziehen müssen.
Was Bloomberg Economics sagt:
„Wir gehen davon aus, dass die bis zur September-Sitzung der EZB veröffentlichten Daten den Weg für eine weitere Zinssenkung ebnen werden. Günstige Basiseffekte im Energiesektor dürften dafür sorgen, dass der Verbraucherpreisindex im August in greifbarer Nähe des EZB-Ziels von 2% bleibt. Zudem wird es wahrscheinlich weitere Anzeichen dafür geben, dass der zugrunde liegende Preisdruck nachlässt, sowohl bei der Dienstleistungsinflation als auch bei den Lohndaten.“ – Ana Andrade, Volkswirtin.
Bereits in der vergangenen Woche gab es eine erste Reihe von Zahlen, die ein überraschend negatives Bild der Wirtschaft der Eurozone zeichneten. Laut Umfragen von S&P Global ist die Produktion des Privatsektors im Juli wahrscheinlich nicht gewachsen. Außerdem deutet die monatliche Ifo-Umfrage auf eine Verschlechterung der Stimmung unter den deutschen Unternehmen hin. Wie die jüngsten Konjunkturdaten zeigten, befindet sich Deutschland in einem nie endenden Krisenmodus.
Das sich abzeichnende Bild eines schwachen Aufschwungs und eines hartnäckigen Preisdrucks könnte sich für die EZB-Beamten als schwierig erweisen, damit umzugehen. Allerdings kommt es mehr als sonst auf Details an, was den endgültigen Inflationswerten, die Mitte Juli und im August veröffentlicht werden, zusätzliches Gewicht verleiht.
Inflation im Fokus
Vorerst bleibt die Dienstleistungsinflation ein wichtiger Maßstab, da die Arbeitskosten in diesem Sektor eine wichtige Rolle spielen. EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel sagte, die Hartnäckigkeit dieser Messgröße sei ein zentraler Grund, warum sich die letzte Meile immer noch als schwierig erweist.
„Eine wiederholte Überraschung bei der Dienstleistungsinflation ist zumindest ein Grund, genauer hinzuschauen“, sagte sie der Frankfurter Allgemeinen Zeitung in einem Ende letzter Woche veröffentlichten Interview.
Die Dienstleistungsinflation blieb im Juni bei 4,1 % und damit mehr als doppelt so hoch wie das Gesamtziel, was sie laut ING-Volkswirt Carsten Brzeski zu einem Brennpunkt im Vorfeld der September-Entscheidung macht.
„Wenn ich ein paar Schlüsseldaten herausgreifen müsste, denke ich, dass das Profil der Inflationsprognosen der Experten für September sowie die tatsächlichen Daten zur Dienstleistungsinflation in den nächsten zwei Monaten die wichtigsten Daten sein werden, um das Gleichgewicht auf eine der beiden Seiten zu lenken“, sagte er.
Die Zentralbank geht derzeit davon aus, dass die Inflation ihr Ziel im letzten Quartal 2025 erreichen wird. Es ist wichtig, dass die Aktualisierung nach dem Sommer immer noch eine Inflation von 2 % oder weniger anzeigt, so Brzeski.
T. Tomasz Wieladek, Wirtschaftswissenschaftler bei Rowe Price, stimmt zu, dass der Preisdruck im Dienstleistungssektor am Ende eine entscheidende Rolle spielen könnte.
„Wenn sie zwei weitere positive Messwerte erhalten, wäre dies ein starkes Signal der Disinflation und würde eine Senkung der Zinsen im September unterstützen“, sagte er. Bleiben die Wachstumsdaten ebenfalls schwach, könnte es sogar eine Diskussion „über ein schnelleres Tempo der Zinssenkungen oder sogar eine größere Senkung im September geben“, sagte er.
Lohnwachstum entscheidend
Die Löhne sind nach wie vor ein zentrales Thema, da eine Verlangsamung auf ein tragfähigeres Niveau als Voraussetzung für eine Rückkehr der Inflation zum Zielwert angesehen wird. Die jüngsten Entwicklungen werden deutlicher werden, wenn die EZB ihren Indikator zu den ausgehandelten Löhnen und Gehältern und eine Eurostat-Veröffentlichung zum Arbeitnehmerentgelt je Arbeitnehmer veröffentlichen wird.
Wahrscheinlich werden die Währungshüter eher zukunftsorientierte Indikatoren wie die eigenen Lohnindikatoren der Zentralbank heranziehen, um sicher zu sein, dass der erwartete Rückgang tatsächlich eintreten wird.
„Damit die EZB ihre Lohnprognose für 2025 signifikant ändert, muss es eine Vielzahl von Anzeichen für mehrere Indikatoren geben“, so Wieladek. „Lohninformationen werden im Sommer etwas weniger wichtig sein.“
FMW/Bloomberg
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