Am 6. Juni hat die EZB erstmals wieder die Zinsen gesenkt. Der Leitzins sank von 4,5 % auf 4,25 %, der Einlagensatz von 4,0 % auf 3,75 % (hier dazu eine Detailübersicht). Vermutlich wird die EZB nächste Woche beide Sätze erneut um 0,25 Prozentpunkte senken. Hier zeigen wir einen möglichen weiteren Fahrplan für deutlich tiefere Zinsniveaus in der Eurozone. Vorab als Lagebild des Ist-Zustands: Die Grafik vergleicht seit dem Jahr 2016 die Entwicklung im Einlagensatz (blaue Linie) mit der Eurozonen-Inflation (rote Linie), die wieder deutlich nachgelassen hat auf zuletzt 2,2 %.
EZB-Zinsen vor quartalsweise Senkungen bis September 2025
Laut einer Umfrage unter Analysten wird die EZB zwar nicht mit einer schnelleren Senkung der Zinsen auf die schwächelnde Wirtschaft der Eurozone reagieren. Die Befragten gehen laut Bloomberg aber davon aus, dass die EZB nach der ersten Senkung der Zinsen im Juni nächste Woche eine weitere Senkung vornehmen und dieses vierteljährliche Tempo beibehalten wird, bis der Einlagensatz im September nächsten Jahres 2,5 % erreicht. Sie gehen davon aus, dass die Kreditkosten bis 2026 auf diesem Niveau bleiben.
Die in Frankfurt versammelten Notenbanker der EZB sehen sich mit einer problematischen Mischung aus nachlassendem Wirtschaftswachstum und hartnäckigem Preisdruck konfrontiert. Der größte Wachstumsverlierer ist Deutschland, die größte Volkswirtschaft der Region, wo die Hersteller seit mehr als einem Jahr mit Problemen zu kämpfen haben und die Verbraucher sich in ihrer Kauflust zurückhaltend zeigen (jüngste BIP-Prognose von ifo auf 0,0 % gesenkt für 2024).
Die jüngste Fragilität innerhalb des 20-Nationen-Blocks „stärkt die Argumente für eine akkommodierende Geldpolitik“, so Dennis Shen, Ökonom bei Scope Ratings. Aber „die Inflation bleibt alles andere als besiegt“, was die EZB vorsichtig werden lässt.
Expertenaussagen
Die meisten erwarten nicht, dass EZB-Präsidentin Christine Lagarde klare Signale über die weitere Entwicklung der Zinsen geben wird – im Einklang mit der Betonung der EZB auf der Bewertung der eingehenden Daten. Angesichts der unterschiedlichen Auffassungen im EZB-Rat über die Wirtschaftslage könnte sie sich alle Optionen offen halten. „Die größte Herausforderung für Lagarde besteht darin, trotz der unterschiedlichen Auffassungen einen kohärenten politischen Ausblick zu geben. Dies kann gelingen, indem sie weiterhin einen datenabhängigen Ansatz und keine Vorfestlegung auf einen bestimmten Zinspfad betont“, so SEB-Stratege Jussi Hiljanen.
Während hawkischere Notenbankerwie Bundesbankpräsident Joachim Nagel und Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel vor anhaltenden Inflationsrisiken gewarnt haben, sagten andere, die EZB dürfe die Wirtschaft nicht länger als nötig bremsen. Die Befragten gehen davon aus, dass die Zentralbank ihre Wachstumsprognose für 2024, die im Juni bei 0,9 % lag, zurücknehmen wird. Den Rest ihrer Prognose wird sie wahrscheinlich unverändert lassen.
Was Bloomberg Economics sagt: „Es ist so gut wie sicher, dass die EZB auf ihrer Sitzung am 12. September die Zinsen erneut senken und den Einlagensatz von 3,75 % auf 3,5 % senken wird. Christine Lagarde wird auf der Pressekonferenz wahrscheinlich betonen, dass dieser Schritt angemessen war, da die vorausschauenden Indikatoren für das Lohnwachstum auf eine Verlangsamung hindeuten und die Gesamtinflation sich dem Ziel der EZB von 2 % nähert.“
-David Powell, leitender Wirtschaftswissenschaftler für den Euroraum.
Personen, die mit der Debatte vertraut sind, haben gesagt, dass die Gestaltung der Geldpolitik schwieriger wird, sobald sich die Kreditkosten 3 % nähern – dem oberen Ende einer Reihe von Schätzungen, bei denen die Zinsen die Wirtschaft weder einschränken noch unterstützen. Isabel Schnabel sagte letzte Woche, dass die Notenbanker in der Nähe dieses so genannten neutralen Satzes vorsichtiger werden müssen, um die Rückkehr der Inflation auf 2 % nicht zu behindern. Die meisten Ökonomen gehen davon aus, dass die tatsächliche Schwelle unter 3 % liegt, wobei die Mehrheit den neutralen Satz auf 2,25 % oder 2,5 % schätzt.
Das bedeutet aber nicht, dass die Festlegung der Geldpolitik in nächster Zeit einfach sein wird, meint der TD Securities-Analyst James Rossiter. „Da die Dienstleistungsinflation ein Zehnmonatshoch und die Arbeitslosenquote ein Rekordtief erreicht hat, besteht ein deutlicher Preisdruck in der Pipeline“, so Rossiter. „Gleichzeitig schwächt sich das Wachstum ab, wobei die Risiken eindeutig nach unten tendieren. Eine Senkung der Zinsen im September scheint beschlossene Sache zu sein, aber über das weitere Profil wird in den kommenden Monaten heftig diskutiert werden.“
Einige betonen auch Lagardes Herausforderung, die Erwartungen der Märkte nicht zu erhöhen, dass eine Senkung der Zinsen im Oktober eine 50/50-Wette ist. „Das Vertrauen der EZB in die Inflationsaussichten ist wahrscheinlich gewachsen, vor allem angesichts der Anzeichen eines sich abschwächenden Arbeitsmarktes“, so Oliver Rakau, Ökonom bei Oxford Economics. „Aber der Rat wird wahrscheinlich versuchen, einige hawkishe Töne anzuschlagen, um sich angesichts der Marktpreise die Option zu bewahren, im Oktober nicht zu senken.“
FMW/Bloomberg
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