Die Türkei ist dabei, eine Ära der ultralockeren Geldpolitik zu beenden. Sie steht vor dem nächsten Zinsmeilenstein, wenn sie die 36%-Marke überschreitet. Die türkische Zentralbank hatte im Oktober angesichts der galoppierenden Inflation die Zinsen abermals deutlich angehoben. Der Leitzins stieg um 5,0 Prozentpunkte auf aktuell 35,0 Prozent. Da die Inflationsrate – im Oktober 2023 lag sie bei 61,36 % – immer noch deutlich über dem Leitzins liegt, scheint das Ende der rasanten Zinserhöhungen der türksichen Zentralbank noch nicht erreicht zu sein. Heute steht nun die nächste Zinsentscheidung an.
Zinsen: Weitere Straffung der Geldpolitik
Die Zentralbank wird die Zinssätze in Relation zu einem von den geldpolitischen Entscheidungsträgern bevorzugten Inflationsmaß wahrscheinlich auf über Null anheben, nachdem sie sie mehr als zwei Jahre lang preisbereinigt tief im negativen Bereich gehalten hat. Nach den Anhebungen der Zinsen von bis zu 7,5 Prozentpunkten in den letzten Monaten dürfte sich das Tempo der Zinserhöhungen jedoch in Zukunft verlangsamen.
Nach fünf Schritten des im Juni eingeleiteten geldpolitischen Straffungszyklus und einer Inflation von über 60% sind die realen Zinssätze in der Türkei immer noch die niedrigsten unter den mehr als 50 von Bloomberg erfassten Volkswirtschaften der Welt. Beamte wie Finanzminister Mehmet Simsek haben jedoch argumentiert, dass sie sich auf die Differenz zum prognostizierten Preispfad und nicht auf das derzeitige Niveau konzentrieren. Das deutet darauf hin, dass die Geldpolitik bereits straffer ist, als es den Anschein hat.
Anhebung auf über 36%
Ein kürzlich von der Zentralbank vorgestellter neuer Ausblick bedeutet, dass eine Zinserhöhung in dieser Woche so gut wie sicher ist, um die Zinsen über 36 % zu treiben, was als Endpunkt der Inflation im nächsten Jahr prognostiziert wird. Alle von Bloomberg befragten Ökonomen gehen von einer Anhebung des Leitzinses über das aktuelle Niveau von 35 % aus, wobei die Prognosen für diesen Zinsschritt zwischen zwei und fünf Prozentpunkten liegen.
Die Entscheidung am Donnerstag wird auf einem Markt Widerhall finden, der zunehmend die Chance auf überdurchschnittliche Renditen in der Türkei wittert, wenn die Zentralbank nach der Neuausrichtung der Wirtschaftspolitik im Anschluss an die Wiederwahl von Präsident Recep Tayyip Erdogan im Mai den Kurs beibehält. Einige der weltweit größten Investoren wie Amundi erwarten eine Zinserhöhung auf mindestens 40 %, bevor sie ihr Geld in lokale Anleihen investieren.
Positive Realzinsen
Die Verschiebung der realen Zinssätze in der Türkei in den positiven Bereich könnte zu einer Wiederbelebung des Carry-Trade (deutsch: Zinsdifferenzgeschäft) führen, bei dem Anleger Kredite in Währungen aufnehmen, in denen die Zinssätze niedrig sind, und in die lokalen Vermögenswerte von Ländern investieren, in denen sie hoch sind. Die Modelle von JPMorgan deuten darauf hin, dass die Währung „bedeutungsvoll billig“ ist, was das Potenzial für eine jährliche Rendite von 20 % bedeutet.
Der symbolische Meilenstein des Erreichens positiver Realzinsen bei mindestens einem Indikator hängt von der Genauigkeit des offiziellen Ausblicks ab, der optimistischer ist als die Ansichten vieler Wirtschaftswissenschaftler und die eigene Umfrage der Zentralbank zu den Erwartungen.
Zentralbank: Langasamer Richtung Zinspeak
Angesichts der bevorstehenden Kommunalwahlen im März nächsten Jahres ist eine weitere Erkenntnis für die Anleger, dass das Tempo der türkischen Zinserhöhungen nun zurückgehen dürfte, da die finanziellen Bedingungen bald als ausreichend straff angesehen werden könnten. Die Gouverneurin der türkischen Zentralbank, Hafize Gaye Erkan, lehnte es ab, zu sagen, wann sie erwartet, dass die Zinsen im Verhältnis zur aktuellen Inflation positiv werden.
„Dies wird die Zentralbank wahrscheinlich dazu veranlassen, mit kleineren Schritten fortzufahren, um die Wirtschaft auf einem allmählichen Anpassungspfad zu halten“, sagte Hande Kucuk, Ökonom bei Morgan Stanley, in einem Bericht. „Wir werden die Erklärung auf Signale für eine Verlangsamung der Straffung beobachten.“
Leitzins mehr als vervierfacht
Eine Periode ungewöhnlich niedriger Zinssätze hat zu wirtschaftlichen Verzerrungen geführt, indem sie die Inlandsnachfrage angeheizt, ausländische Investoren vertrieben und Ungleichgewichte im Handel erzeugt hat, die die Reserven aufgezehrt haben. Außerdem ist die Lira chronisch verwundbar, da sie keinen Puffer gegen Marktausverkäufe hat.
Seit Erkan vor fast einem halben Jahr das Ruder übernommen hat, hat die Zentralbank ihren Leitzins mehr als vervierfacht, geht aber immer noch davon aus, dass das Preiswachstum erst im Mai nächsten Jahres mit bis zu 75 % seinen Höhepunkt erreichen wird. Der Gouverneur hat erklärt, dass die Straffung der Geldpolitik so lange fortgesetzt wird, bis die Inflation deutlich nachgibt.
In Verbindung mit anderen Schritten, die die Bankenvorschriften zugunsten konventionellerer Maßnahmen vereinfachten, haben diese Bemühungen die Übertragung der Zinssätze auf die Wirtschaft verbessert.
Doch obwohl die durchschnittlichen Lira-Einlagenzinsen für bis zu drei Monate mit einem Anstieg auf über 45 % im November den höchsten Stand seit zwei Jahrzehnten erreicht haben, hat sich ihr Anstieg verlangsamt. Das hat Bloomberg Economics dazu veranlasst, seine Forderung nach einer Beibehaltung in dieser Woche zu revidieren und stattdessen eine Anhebung der Zinsen vorauszusagen.
Was Bloomberg Economics sagt:
„Eine weitere Straffung der Geldpolitik ist zu erwarten. Wir gehen davon aus, dass dies in Form einer Anhebung um 200 Basispunkte sowie einer restriktiveren Haltung bei alternativen Instrumenten wie den Mindestreserveanforderungen und der Regulierung von Krediten und Einlagen geschehen wird.“ – Selva Bahar Baziki, Ökonomin.
Andere Risiken für die Inflation sind zahlreich. Ein höherer Gasverbrauch in Verbindung mit einer erwarteten Erhöhung des Mindestlohns im Januar droht die Preise in die Höhe zu treiben.
Die Zentralbank geht davon aus, dass sich ab dem zweiten Quartal nächsten Jahres eine negative Produktionslücke auftun wird, d. h. dass die Wirtschaft weniger produziert als ihre langfristige Kapazität, so dass ein Nachfragedefizit die Inflation zu bremsen beginnt.
Nach Ansicht von Tepav, einer in Ankara ansässigen Denkfabrik, der ehemalige Beamte wie Fatih Özatay, ein ehemaliger stellvertretender Zentralbankgouverneur, angehören, muss der Schwerpunkt der politischen Bemühungen auf der Verringerung der lokalen Nachfrage nach Devisen liegen.
„Die Bank sollte die Zinsen auf 40 % anheben und eine weitere Straffung signalisieren, wenn die Entwicklungen dies rechtfertigen“, so die Ökonomen von Tepav.
FMW/Bloomberg
Kommentare lesen und schreiben, hier klicken
Staatspräsident Recep Tayyip Erdogan erklärte jüngst, die Rechtsgrundlagen zugunsten potentieller Investitionen in der Republik Türkei verbessern zu wollen.