Turbulenzen wie in Euro-Krise? Frankreich-Wahl: „Für Märkte nichts zu gewinnen“ – Frexit-Risiko

Droht nach der Wahl in Frankreich wirklich ein „Frexit“? Die Märkte scheinen das ernsthaft zu fürchten: Die schlimmsten Anleihe-Turbulenzen seit der Euro-Krise – und Unternehmen, die sich beeilen, Finanzmittel zu sichern, bevor es zu einer Kapitalknappheit kommt. Fast 200 Milliarden Dollar Verlust an den Aktienmärkten.

Frankreich: Droht der „Frexit“?

Die Entscheidung des französischen Präsidenten Emmanuel Macron Anfang des Monats, den Erfolgen der Rechtsextremen in ganz Europa mit einer Stichwahl im eigenen Land zu begegnen, hat die Märkte in der gesamten Region in Aufruhr versetzt und eine drastische Kurskorrektur ausgelöst, durch die Milliarden von Euro ins Wanken geraten sind.

Am Sonntag werden die Anleger herausfinden, ob der Ausverkauf weitergehen kann, wie Bloomberg berichtet.

Es steht viel auf dem Spiel. Die fiskalische Integrität Frankreichs wird angezweifelt, da die Anleger bereits vor Macrons überraschender Entscheidung Leerverkäufe von Anleihen des Landes getätigt haben, und die Anziehungskraft der Region als stabile und relativ volatilitätsfreie Alternative zu den US-Märkten hat einen Schlag erlitten.

David Zahn, Leiter der Abteilung für europäische Festverzinsliche bei Franklin Templeton, brachte es auf den Punkt: Der französische Risikoaufschlag gegenüber deutschen Anleihen könnte „leicht“ 100 Basispunkte überschreiten – vor weniger als einem Monat noch undenkbar. Der Abstand weitete sich am Freitag weiter aus und kletterte im frühen Handel auf 84 Basispunkte.

„Auf diesem Markt gibt es nichts zu gewinnen“, sagte Stephane Deo, ein leitender Portfoliomanager bei Eleva Capital SAS, der das gesamte Engagement seines Fonds in Frankreich reduziert hat.

Vor den Parlamentswahlen am Wochenende halten Händler die meisten Futures-Kontrakte auf französische Anleihen seit mindestens einem Jahr – ein Zeichen dafür, dass sie auf steigende Renditen setzen. Börsianer sichern sich gegen Verluste mit den meisten Put-Optionen ab, die seit zwei Jahren an Europas wichtigsten Blue-Chip-Benchmark gebunden sind. Und Devisenhändler investieren so schnell wie seit 15 Monaten nicht mehr in Derivate, die sie vor einem Kursverfall des Euro schützen.

Die größte Befürchtung der Märkte aller Couleur ist, dass die neue französische Regierung das Land tiefer in die Verschuldung treibt. Das Defizit Frankreichs übersteigt bereits das nach den EU-Vorschriften zulässige Maß, und ein starkes Ergebnis der Rechten oder der Linken würde die Chancen erhöhen, dass die Regierung den Geldhahn weiter aufdreht.

S&P Global Ratings hat die Kreditwürdigkeit des Landes Ende Mai herabgestuft, und der Internationale Währungsfonds prognostiziert, dass das Defizit des Landes auch in den kommenden Jahren deutlich über der EU-Grenze von 3% liegen wird.

Schmerzen für die Anleihen können sich in Schmerzen für die Banken niederschlagen, wenn sie schließlich gezwungen sind, die Anleihen aufzukaufen, wenn die Ausländer den Rückzug antreten. Da die französischen Kreditgeber bereits im Juni an der Spitze der Verluste unter den Banken des Euroraums standen, könnte die Ansteckungsgefahr über Frankreichs Grenzen hinausgehen und die Kreditkosten in den schwächeren EU-Ländern in die Höhe treiben.

Ein Portfoliomanager von Allianz Global Investors sagte kürzlich, dass die Erinnerungen an die Schuldenkrise in der Region in den Köpfen der Anleger noch immer präsent seien und dass die von Frankreich ausgehenden Wellen das gesamte Euro-Projekt erneut in Frage stellen könnten.

Le Pens Partei war zuletzt bei den Präsidentschaftswahlen 2017 kurz davor, die Macht an sich zu reißen, als sie den Wählern ein Referendum darüber versprach, ob das Land den Euro verlassen sollte. Seitdem hat sie ihre Haltung zwar abgemildert, aber die Politik ihrer Partei macht die Anleger nervös.

Frankreich und das „Frexit“-Risiko

Ein auf Credit Default Swaps basierender Indikator, der die Wahrscheinlichkeit eines Austritts Frankreichs aus der EU anzeigt, hat sich seit den Europawahlen fast verdoppelt und ist auf den höchsten Stand seit 2017 gestiegen.

Die Frage ist, „ob die Leute eine Wiederholung der Euro-Krise erwarten“, sagte Erik Weisman, Portfoliomanager und Chefökonom bei MFS Investment Management. „Ich denke, das wäre fast unabhängig vom Ergebnis nicht gerechtfertigt. Aber der Markt könnte andere Vorstellungen haben.“

Die politischen Turbulenzen in Frankreich werfen bereits einen Schatten auf die gesamte Region.

Die Schwäche französischer Staatsanleihen ist auf Italien übergeschwappt – Europas ursprüngliches Aushängeschild für finanzpolitische Verschwendungssucht. Dort hat sich der Abstand zu Deutschland auf den höchsten Stand seit Februar ausgeweitet.

Auf den Kreditmärkten ist die Risikoprämie, die französische Unternehmen für Kredite im Vergleich zu ihren Konkurrenten im Euroraum zahlen müssen, auf den höchsten Stand seit den Wahlen 2017 gestiegen. Vor der kurzfristigen Abstimmung waren diese Kosten durchweg niedriger gewesen.

Und der Handel an den Derivatemärkten, die bei einem Rückgang der Bankaktien im Euroraum Gewinne auszahlen, hat den höchsten Stand seit 2016 erreicht.

Banken gelten als anfällig für Sorgen über die politische Zukunft eines Landes, da sie Staatsanleihen halten und schwachen wirtschaftlichen Entscheidungen ausgesetzt sind. Während Staatsanleihen im ersten Quartal nur 2,4% der Gesamtaktiva französischer Banken ausmachten, könnte sich diese Zahl erhöhen, wenn die Kreditgeber einspringen, um zu kaufen, während ausländische Investoren fliehen.

Existentielles Problem

„Der Marktzugang ist für die Banken ein existenzielles Problem“, sagte Gordon Shannon, Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management. „In Zeiten von Marktstress ist die Fähigkeit, frisches Kapital zu beschaffen, eingeschränkt“.

Allerdings kann sich die durch Wahlen ausgelöste Volatilität schnell verflüchtigen, und die Anleger gehen davon aus, dass Le Pens Partei – sollte sie die meisten Sitze gewinnen – vorsichtig vorgehen wird, um ihre Chancen bei der Präsidentschaftswahl 2027 zu erhöhen. Der französische Aktienindex CAC 40 hat in den letzten 30 Jahren nach den meisten Parlamentswahlen gut abgeschnitten.

Umfragen deuten darauf hin, dass es unwahrscheinlich ist, dass eine Partei nach der Wahl eine absolute Mehrheit haben wird, und der ehemalige französische Präsident Francois Hollande hat diese Woche angedeutet, dass er bereit wäre, eine neue Koalition zu bilden, um zu regieren, falls die Wahlen zu einem ungleichen Parlament führen.

Karen Ward, Chefmarktstrategin für EMEA bei J.P. Morgan Asset Management, sieht in der Schwäche der französischen Banken eine Kaufgelegenheit. Die nächste französische Regierung wird sich des Chaos bewusst sein, das durch die von der britischen Premierministerin Liz Truss für 2022 vorgeschlagenen ungedeckten Steuersenkungen ausgelöst wurde.

„In ein paar Monaten werden wir überhaupt nicht mehr über die französische Politik sprechen“, sagte sie. „Wir befinden uns nicht in den Jahren 2011-2012, und keine der bevölkerungsreicheren Parteien befürwortet den Austritt aus dem Euro. Hier geht es um die Migration, die sich wie ein roter Faden durch die Politik im Westen zieht.“

Dennoch ist die Angst spürbar. Der Anstieg des politischen Risikos hat mehrere Portfoliomanager dazu veranlasst, die Praxis des Kaufs europäischer Anleihen aufzugeben, in der Erwartung, dass die Bewertungen von US-Schuldtiteln aufgeholt werden.

Dies deckt sich mit dem Stimmungsumschwung an den Aktienmärkten, wo die Ungewissheit vor der Abstimmung am Sonntag die Hausse für Europa zunichte gemacht hat, was die Anleger dazu veranlasst, ihr Engagement zu reduzieren und ihre Positionierung in Richtung US-Anlagen umzuschichten.

Und Zinshändler gehen davon aus, dass die Kreditkosten des Landes auf absehbare Zeit hoch bleiben werden.

„Der französische Spread wird in absehbarer Zeit nicht auf das Niveau vor den Wahlen zurückgehen“, sagte Sonia Renoult, Zinsstrategin bei ABN Amro. „Die Frage ist, wie schnell er sich zurückzieht und ob der Anleihemarkt oder die Institutionen ihn dazu zwingen müssen“.

FMW/Bloomberg