Die Hausse nährt die Hausse Aktienmärkte: Der Bärenmarkt ist fast vollständig ausgelöscht

Vor etwas weniger als 20 Monaten leitete die US-Notenbank Fed den Bärenmarkt an den US-Aktienmärkten ein, als sie den Grundstein für eine historisch beispiellose Serie von raschen Zinserhöhungen gelegt hatte. Doch so langsam nähert sich der Zinserhöhungszyklus seinem Ende und so auch der Bärenmarkt. Aufgrund des signifikant nachlassenden Preisdrucks geht der Markt inzwischen davon aus, dass die Fed auf der kommenden Sitzung am Mittwoch eine letzte Zinsanhebung verkündet. Die Marktteilnehmer verhalten sich demnach so, als wäre der Kampf gegen die Inflation gewonnen und eine Rezession abgewendet, anders lässt sich die dynamische Hausse an den Aktienmärkten nicht erklären. Nicht nur der marktbreite S&P 500, sondern auch der Standardwerte-Index Dow Jones und der technologielastige Nasdaq notieren nur noch wenige Prozent unter ihren Rekordhochs. Der Risikoappetit der Aktien-Anleger ist zurück.

Bärenmarkt fast ausgelöscht

Damals machte es Sinn. Fed-Chef Jerome Powell begann einen Krieg gegen die hohe Inflation. Der Anleihemarkt warnte eindringlich. Praktisch jeder sah eine Rezession kommen. Doch keine 20 Monate später ist der Bärenmarkt schon fast wieder verschwunden und die Rezession bislang nicht eingetreten.

Der viel beachtete und marktbreite S&P 500 ist nur noch 260 Punkte von seinem Allzeithoch entfernt, demnach könnte er bald den gesamten Bärenmarkt vollständig auslöschen. Anstatt Probleme vorherzusagen, zeichnen die Chartmuster der drei großen Aktienindizes ein sehr positives Bild. Von den Momentum-Indikatoren bis hin zum Index der Transportunternehmen, sie zeigen alle ein Bild von aufkeimender wirtschaftlicher Stärke.

Dass einige Signale aus der US-Wirtschaft nicht annähernd so stark sind – und dass die Mitglieder der Federal Reserve nur geringfügig weniger besorgt über die Inflation klingen als damals – ist zwar ein Ärgernis für die Anleger, ändert aber nichts daran, dass sie die Aktien gerade zum achten Mal in zehn Wochen nach oben getrieben haben. Sollte der Optimismus anhalten, hat der Bärenmarkt des letzten Jahres die Chance, schneller abgewickelt zu werden als fast alle seiner Vorgänger seit dem Zweiten Weltkrieg.

„Ich bin schockiert, dass die Fed wirklich eine weiche Landung hingelegt hat und viele Aktien untergewichtet sind“, sagte Dennis Davitt, Co-Manager des MDP Low Volatility Fund, der kürzlich seine Positionen angepasst hat, um sich auf eine weitere Aufwärtsbewegung der Aktienmärkte vorzubereiten. „Da viele Leute immer noch an der Seitenlinie stehen, werden sie einsteigen und kaufen müssen, und das wird jeden Tag schwieriger.“

Aktienmärkte: Zins- und Rezessionsängste weichen

In den letzten neun Monaten wurden die Werte von Aktien um fast 10 Billionen Dollar aufgewertet, da der Arbeitsmarkt, die Verbraucherausgaben und die Unternehmensgewinne den Schwarzmalern trotzten. Mit einem Plus von 27 % seit seinem Tiefpunkt im Oktober ist der S&P 500 nun etwa 5 % von seinem im Januar 2022 erreichten Allzeithoch von 4.796,56 Punkten entfernt.

Wenn der S&P 500 Index bis September seine gesamten Verluste aufholt, dann hätte er sich von seinem jüngsten Bärenmarkt doppelt so schnell erholt, wie der Durchschnitt der letzten 12 Zyklen, dies zeigen die von Bloomberg zusammengestellten Daten.

Was als Rally begann, die fast ausschließlich von einer Handvoll Technologie-Megacaps angetrieben wurde, hat sich zu einem sektorübergreifenden Anstieg entwickelt, der durch schwindende Zins- und Rezessionsängste angeheizt wird. Von Small Caps bis hin zu Energie- und Bankwerten treiben konjunktursensible Aktien den jüngsten Anstieg an.

Während Skeptiker immer wieder auf einen viel beachteten Rezessionsindikator – die inverse Renditekurve bei Staatsanleihen – als Warnung dafür verweisen, dass die Wirtschaft nicht aus dem Gröbsten heraus ist, erzählen die Aktienmärkte eine andere Geschichte.

Der jüngste Beweis dafür sind die gleichzeitigen Ausbrüche bei Transport- und Industriewerten. Der Dow Jones Industrial Average kletterte zehn Tage in Folge, die längste Gewinnsträhne seit sechs Jahren, während ein ähnlicher Indikator, der Flug-, Eisenbahn- und Speditionsunternehmen abbildet, vier Wochen in Folge stieg. Dabei erreichten beide Werte ihren höchsten Stand seit Anfang letzten Jahres.

Nach Ansicht von Anhängern einer jahrhundertealten Charttechnik, der sogenannten Dow-Theorie, die davon ausgeht, dass beide Sektoren Vorboten des künftigen Wirtschaftswachstums sind, ist die gleichzeitige Stärke ein positives Zeichen.

„Die Hausse hat die Angewohnheit, sich selbst zu nähren“, sagte Michael Shaoul, CEO bei Marketfield Asset Management. „Wir fühlen uns deutlich wohler, wenn sich die Rally auf die meisten wirtschaftlich sensiblen Sektoren ausweitet, so wie es derzeit geschieht.“

Risiko-Assets ignorieren die Rezessionssignale

Aktien sind nicht der einzige Vermögenswert, der das Warnsignal der invertierten Zinskurve ignoriert. Der Ölpreis hat sich nach einem Einbruch in der ersten Jahreshälfte erholt und ist wieder über 75 Dollar pro Barrel geklettert, während die Credit Spreads auf ein Viermonatstief gesunken sind.

Welche Schreckensszenarien den Anlegern auch immer für 2023 vorschwebten, bisher haben sich nur wenige bewahrheitet. Zwar gingen mehrere regionale Kreditinstitute pleite, doch die Regierung beeilte sich, die Folgen abzufedern. Wie die laufende Berichtssaison zeigt, übertreffen die Finanzergebnisse der Großbanken jetzt weitgehend die Erwartungen. Der KBW-Bankenindex verzeichnete mit einem Anstieg von über 6 % die beste Woche seit 14 Monaten.

Die fundamentale Widerstandsfähigkeit zwingt die Ökonomen, ihre Rezessionsprognosen zu überdenken, und veranlasst die Wall Street-Strategen, ihre Kursziele für den S&P 500 zum Jahresende anzuheben.

Ob widerwillig oder nicht, die Bären geben einen nach dem anderen auf. Computergesteuerte Fonds, die nach dem Ausverkauf im Jahr 2022 Leerverkäufe von Aktien tätigten, waren unter den ersten, die kapitulierten.

Von Trendfolge-Fonds bis hin zu volatilitätsorientierten Fonds haben systematische Manager allein in der ersten Jahreshälfte weltweit Aktien im Wert von insgesamt 280 Mrd. USD aufgekauft, so eine Schätzung des Sales and Trading Desk von Morgan Stanley. In dieser Woche erreichte ein Maß für die Risikobereitschaft, den höchsten Stand seit Anfang 2020.

Wall of Worry beendet Bärenmarkt

Nach anfänglichem Widerstand begannen die Anleger, ihre Short-Positionen abzubauen und Long-Positionen zu erhöhen. Die von der Prime-Brokerage-Einheit von Morgan Stanley erfassten Hedgefonds verzeichneten in der vergangenen Woche zum ersten Mal seit Februar 2022 ein Netto-Leverage von über 50 %.

„Es ist ein von der Dynamik getriebener Markt. Es ist schwer zu sagen, wann das aufhören wird“, sagte Jimmy Chang, Chief Investment Officer bei Rockefeller Global Family Office. „Aber es fühlt sich ein wenig mulmig an. Wenn ich mir die Zahlen ansehe, glaube ich immer noch, dass es einige Risiken gibt“.

Chang ist nicht der Einzige, der ein anhaltendes Gefühl der Beunruhigung verspürt. In der jüngsten Umfrage der Bank of America unter Vermögensverwaltern stieg der Anteil der Bargeldbestände von 5,1 % auf 5,3 %. In der Zwischenzeit hat die Nachfrage nach Absicherung dazu geführt, dass ein neuer börsengehandelter Fonds angeboten wird, der sich über einen Zeitraum von zwei Jahren zu 100 % gegen Aktienverluste absichern soll.

Die Liste der Belastungsfaktoren ist in der Tat lang: Aktien-Bewertungen sind überzogen. Die Inflation könnte sich hartnäckig halten, und die Fed könnte die Zinssätze noch länger hochhalten. Die Gefahr einer Rezession hat zwar etwas nachgelassen, aber ist immer noch vorhanden. Und die Insolvenzen häufen sich.

„Die Märkte erklimmen die sogenannte „Wall of Worry“, und manchmal sorgen die Ängste der Anleger dafür, dass die Renditen umso höher ausfallen. Die Aktienmärkte gehen bekanntlich gerne den Weg des größten Schmerzes“, sagt Paul Hickey, Mitbegründer der Bespoke Investment Group. „Umgekehrt gibt es Jahre wie 2022, als man dachte, dass an den Aktienmärkten nichts mehr schief gehen kann. Selbstzufriedenheit ist ebenfalls tödlich.“

FMW/Bloomberg