Am Donnerstag wird die EZB ihren Zinsschritt verkünden, nur einen halben Tag nach der Federal Reserve (hier dazu der Fahrplan von Markus Fugmann). Abseits von der Zinsentscheidung und weiteren Aussagen für die folgende Zinsentwicklung ist auch die Verkündung ihrer Strategie zum Abbau des Billionen-Portfolios an Anleihen. Bloomberg titelt aktuell dazu „Neue Front in der Inflationsschlacht der EZB soll zu Zinsverhandlungen führen“ und „EZB-Kuhhandel zwischen Zinsschritt und QT“.
Warum wird diese Verkündung Donnerstag Mittag so wichtig? Bloomberg schreibt dazu aktuell: Die Eröffnung einer neuen Front im Kampf der Europäischen Zentralbank (EZB) gegen die galoppierende Inflation wird zu Verhandlungen über den Weg der Zinssätze führen – mit dem Ergebnis einer möglicherweise geringeren Anhebung in dieser Woche. Neben ihrer Entscheidung über die Kreditkosten wird die EZB bekannt geben, wie sie die im Rahmen früherer Konjunkturprogramme gekauften Anleihen im Wert von 5 Billionen Euro auflösen will, was den bisherigen Zinserhöhungen von 200 Basispunkten noch mehr Biss verleiht.
Die Falken im 25-köpfigen EZB-Rat wollen diesen Prozess, der als quantitative Straffung (QT) bezeichnet wird, unbedingt einleiten. Ihre zurückhaltenden Kollegen, die sich vor einer drohenden Rezession fürchten, könnten diese Entschlossenheit als Druckmittel nutzen, um bescheidenere Zinsschritte durchzusetzen. Ökonomen erwarten für Donnerstag einen Schritt um einen halben Punkt, nachdem die Zinsen bei den letzten beiden Sitzungen um jeweils 75 Basispunkte angehoben wurden.
Es wäre nicht der erste derartige Kompromiss. Erst im Juli hatte die EZB eine unerwartet hohe Zinserhöhung angekündigt, und gleichzeitig ein neues Instrument zur Beruhigung der Anleihemärkte der verschuldeten Länder der Eurozone vorgestellt, während die geldpolitische Hilfe zurückgefahren wird. Jetzt steht mehr auf dem Spiel. Während die Inflation ihren Höhepunkt erreicht haben könnte, nähert sich der Einlagensatz mit 1,5 % einem Niveau, das der schwachen Wirtschaft weiteren Schaden zufügen könnte. Hinzu kommt, dass die QT sowohl für die EZB als auch für die europäischen Märkte Neuland ist.
„In letzter Zeit hat die eher hawkische Fraktion des EZB-Rates weniger stark auf eine härtere Straffung gedrängt“, so Birgit Henseler, Strategin bei der DZ Bank in Frankfurt. „Im Gegenzug zu einer wahrscheinlich weniger aggressiven Zinserhöhung könnten die Entscheidungsträger durchaus beschließen, die vollständige Reinvestition der Geldströme im Rahmen des Programms zum Ankauf von Vermögenswerten ab März einzustellen.
Der litauische Notenbankchef Gediminas Simkus und der lettische Notenbankchef Martins Kazaks, zwei der größten Falken der EZB in diesem Jahr, haben die Tür für eine geringere Zinserhöhung offen gelassen und auf einen Kompromiss zwischen der Verringerung der Bilanzsumme und dem Tempo der Zinserhöhungen angespielt. Wenn die Palette der Instrumente erweitert wird, „dann kann die Zinserhöhung vielleicht irgendwann zurückgenommen werden“, sagte Kazaks im November.
Frankreichs Francois Villeroy de Galhau hat offen gesagt, dass er eine Anhebung um einen halben Punkt bevorzugt. Chefvolkswirt Philip Lane vertrat eine ähnliche Ansicht, indem er sagte, es sei bereits viel getan worden und die Ausgangssituation sei jetzt eine andere“.
Die von Bloomberg befragten Ökonomen erwarten nach dem Dezember eine weitere Anhebung um 50 Basispunkte im Februar, womit der Einlagensatz einen Höchststand von 2,5 % erreichen würde. Sie gehen davon aus, dass die EZB im ersten Quartal damit beginnen wird, Anleihen im Rahmen der QT abzustoßen.
Wie genau das geschehen soll, ist nicht ganz klar. Eine breite Mehrheit der EZB-Offiziellen zieht es vor, fällig werdende Schulden auslaufen zu lassen, anstatt sie direkt glattzustellen. Präsidentin Christine Lagarde hat ein „maßvolles und vorhersehbares“ Vorgehen versprochen.
Aber es ist die genaue Ausgestaltung der QT – vor allem der Zeitpunkt und die Geschwindigkeit -, wo das Konfliktpotenzial am größten ist. Die Erfahrungen der Federal Reserve und der Bank of England bieten nur begrenzte Anhaltspunkte, da die EZB eine Strategie braucht, die in einem Block von 19 – bald 20 – unterschiedlichen Ländern funktioniert.
Trotz des Vorstoßes von Bundesbankchef Joachim Nagel, die Reinvestitionen fälliger Anleihen im Rahmen des APP bis März vollständig zu stoppen, scheint Vorsicht die Devise zu sein.
Sogar sein hawkischer Kollege Klaas Knot aus den Niederlanden wünscht sich beispielsweise einen „frühen, aber teilweisen Stopp der Reinvestitionen, bevor das endgültige Tempo des Auslaufens festgelegt wird“.
Vieles wird davon abhängen, wie die Wirtschaft den winterlichen Energieengpässen standhält. Neue Prognosen in dieser Woche werden Aufschluss darüber geben, wie Haushalte und Unternehmen damit umgehen werden. Doch die große Unsicherheit, die nach wie vor besteht, könnte selbst die härtesten politischen Entscheidungsträger beruhigen.
„Viele der Kritikpunkte der Falken basierten auf der quantitativen Lockerung“, sagte Martin Wolburg, Ökonom bei Generali Investments. „Der Beginn der quantitativen Lockerung wird einige ihrer Bedenken zerstreuen. Sie werden mehr Nachdruck darauf legen und eine entspanntere Haltung zu den Zinsen einnehmen.“
FMW/Bloomberg
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