Lohnsorgen halten die EZB von Senkung der Zinsen ab

Das robuste Lohnwachstum der Arbeitnehmer im Euroraum zu Beginn des Jahres wird kaum dazu beitragen, die Nerven der Notenbanker der Europäischen Zentralbank (EZB) zu beruhigen, die darüber nachdenken, wie weit sie die Zinsen senken können. Solange die Löhne so stark steigen wie bisher, kann die EZB die Zinsen nicht schnell senken, da die starken Lohnzuwächse die Inflation anheizen. Eine erste Zinssenkung im Juni ist dennoch das wahrscheinlichste Szenario – nur wie es danach weitergeht, bleibt offen.

Lohnzuwächse im Euroraum

Wie Bloomberg berichtet, deuten Daten aus den größten Volkswirtschaften des Euroraums darauf hin, dass sich der Anstieg der ausgehandelten Löhne im ersten Quartal nicht wesentlich verlangsamt hat. Die Gefahr besteht darin, dass die Unternehmen die steigenden Kosten an die Verbraucher weitergeben und die Inflation länger über 2 % bleibt. Infolgedessen dürfte es für die EZB schwierig werden, die Zinsen auch nach einem wahrscheinlichen Zinsschritt im Juni zügig weiter zu senken.

Ein Hauptverursacher für das hohe Lohnwachstum ist Deutschland, wo frühere Abschlüsse und Einmalzahlungen die Gehälter stark in die Höhe getrieben haben. Es ist unwahrscheinlich, dass die geldpolitischen Entscheidungsträger durch Anzeichen für eine Abschwächung in anderen Ländern der Region ausreichend getröstet werden.

Zinsen senken, trotz starkem Lohnwachstum?

Während die für Juni geplante erste Senkung des Einlagensatzes so gut wie sicher ist, schwinden die Hoffnungen auf einen weiteren schnellen Zinsschritt im Folgemonat. Grund für die Vorsicht ist das stärker als erwartete Wirtschaftswachstum in der 20-Nationen-Gemeinschaft – selbst wenn die Inflation sich wieder dem 2%-Ziel der Zentralbank nähert.

„Für die EZB wird das starke deutsche Lohnwachstum ein weiterer Grund sein, mit Zinssenkungen sehr vorsichtig zu sein, auch wenn das Lohnwachstum in den meisten anderen Ländern der Eurozone viel gedämpfter ist“, sagte Carsten Brzeski, ein Ökonom bei ING.

Die Lohnzuwächse dürften sich laut Bloomberg Economics in den ersten drei Monaten auf 4,3 % gegenüber dem Vorjahr verlangsamt haben, verglichen mit 4,5 % im letzten Quartal 2023. Während sie in Frankreich, Italien und Spanien nicht über 3,5 % hinausgingen, erreichten sie in Deutschland 4,8 %, so der Bericht.

Was Bloomberg Economics sagt:

„In den letzten Wochen sind nationale Daten zu den ausgehandelten Löhnen und Gehältern eingetroffen, die auf eine nahezu konstante Steigerungsrate bei den Lohnabschlüssen hindeuten. Es ist zwar unwahrscheinlich, dass dies die erste Zinssenkung der EZB im Juni zum Scheitern bringen wird, aber die Währungshüter dürften nervös bleiben, wenn es darum geht, sich auf zukünftige Senkungen festzulegen.“ – David Powell, leitender Wirtschaftswissenschaftler für den Euroraum.

Für die EZB liegt ein Teil der Herausforderung darin, dass die Lohnverhandlungen auf dem Kontinent sehr unterschiedlich ablaufen. Während viele Verträge in Belgien direkt an die Inflation gekoppelt sind, müssen deutsche und italienische Arbeitnehmer oft neue Verhandlungsrunden abwarten, in denen die Vergütung über mehrere Jahre hinweg festgelegt wird.

In Frankreich hingegen sind die Verhandlungen flexibler, und die Löhne und Gehälter werden in einer Reihe von Sektoren einmal im Jahr vereinbart, so die Ökonomen von Barclays letzte Woche in einer Mitteilung.

Diese Komplexität spiegelt sich in den unterschiedlichen Einschätzungen für das erste Quartal wider. Während Brzeski von ING eine Beschleunigung auf etwa 5 % erwartet, gehen die Analysten von Nomura von einem stetigen Wachstum von 4,5 % aus. Die Schätzung von Barclays geht von einer Verlangsamung auf etwa 4 % aus.

Disinflation im Euroraum

„Es gibt einige Indikatoren vom Arbeitsmarkt, die darauf hindeuten, dass sich das Lohnwachstum im Euroraum verlangsamt“, sagte Barclays-Ökonom Christian Keller. „Dies dürfte zu einer weiteren Disinflation beitragen, die bereits stärker ausgeprägt ist als in den USA.“

Diejenigen, die weniger optimistisch sind, verweisen auf einen angespannten Arbeitsmarkt, der in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 eine leichte Rezession überwunden hat. In Deutschland gab es in diesem Jahr eine Reihe von Streiks im Verkehrswesen. Zudem werden einige Bauarbeiter, die bessere Löhne fordern, diese Woche zum ersten Mal seit 17 Jahren streiken.

„Der Mangel an Arbeitskräften wird einen Aufwärtsdruck auf die Löhne ausüben“, sagte Berenberg-Chefvolkswirt Holger Schmieding. „Wir gehen daher nicht davon aus, dass sich das nominale Lohnwachstum dauerhaft unter 4 % einpendeln wird.“

EZB: Warten auf neue Lohndaten

Offizielle Daten zu den ausgehandelten Löhnen sind für den 23. Mai vorgesehen. Ein weiterer, mit Spannung erwarteter Indikator für das Lohnwachstum im ersten Quartal wird von Eurostat am 7. Juni veröffentlicht – einen Tag, nachdem die EZB ihren nächsten Zinsbeschluss gefasst hat und wahrscheinlich die Zinsen erstmals gesenkt hat.

Da es an zeitnahen Informationen mangelt, haben die EZB-Mitglieder in Frankfurt versucht, durch ihre eigenen, neu entwickelten Indikatoren für die Löhne im Euroraum mehr Klarheit zu schaffen.

Laut einem am Freitag veröffentlichten Bericht über die April-Sitzung der EZB zeigten die Lohnindikatoren „weiterhin Anzeichen einer Abschwächung“. Die Zentralbanker haben auch betont, dass die Unternehmensgewinne einen Teil der höheren Arbeitskosten auffangen sollten, nachdem die Gewinnspannen in den letzten Jahren gestiegen waren.

Inwieweit dies im Dienstleistungssektor – der derzeit im Mittelpunkt steht – geschieht, ist ungewiss, wie aus dem Bericht der EZB hervorgeht.

„Auch wenn Fortschritte zu verzeichnen sind, ist die Überwachung des Dreiecks zwischen Löhnen, Produktivitätswachstum und Gewinnen weiterhin von zentraler Bedeutung“, so der Bericht. Die erste Senkung der Zinsen im Juni könnte der EZB leicht fallen, aber wie es danach weitergeht, ist noch ungewiss.

FMW/Bloomberg