Der immer wiederkehrende Albtraum europäischer Notenbanker, dass ihre Volkswirtschaften durch inflationsbedingte Lethargie lahmgelegt werden, will einfach nicht verschwinden. In der gesamten Region mehren sich die Anzeichen, dass das Wachstum zum Stillstand kommt, während der Aufwärtsdruck auf die Verbraucherpreise unvermindert anhält. Bloomberg analysiert dazu: Nach ihrer Sommerpause werden die Zentralbanker in Frankfurt und London nun erneut prüfen, ob die Zinssätze dort sind, wo sie sein sollten. Die Nachrichtenlage ist so düster, dass sich die Anleger wieder auf die Sorgen konzentrieren, die die Finanzchefs im Jahr 2022 plagten, und sich fragen, ob der Kontinent erneut von einer Stagflation bedroht ist (hier dazu eine Begriffserklärung).
Wie Notenbanker nur zu gut wissen, auch wenn sie es nur ungern laut aussprechen, steht diese Chiffre schwachen Wachstums und anhaltend hoher Inflation in den 1970er Jahren für eine Vielzahl von Problemen — selbst in ihrer mildesten Form. “Der Euroraum steckt in einer Stagflation fest, aus der wir in absehbarer Zeit nicht herauskommen werden”, sagt Karsten Junius, Chefökonom der Bank J Safra Sarasin in Zürich. “In Großbritannien läuft alles schief.”
Die bisherige Reaktion der Märkte deutet auf anhaltende Bedenken hin, dass die Zentralbanken die Lust verlieren, die Finanzierungskosten um jeden Preis weiter zu erhöhen. Die Daten vom Donnerstag, die auf ein zementiertes Preiswachstum von 5,3 % in der Eurozone hinwiesen, wurden mit reduzierten Wetten auf eine Zinserhöhung in zwei Wochen beantwortet.
Das Dilemma wurde durch Äußerungen von Isabel Schnabel, Direktorin für Marktoperationen bei der Europäischen Zentralbank, verdeutlicht, die einräumte, dass sich die wirtschaftlichen Aussichten eintrüben, gleichzeitig aber betonte, dass die Inflation “hartnäckig hoch” sei. Der Chefvolkswirt der Bank of England, Huw Pill, beschrieb das Niveau der Kerninflation in Großbritannien mit denselben Worten und warnte gleichzeitig seine Kollegen davor, der Wirtschaft “unnötigen Schaden” zuzufügen.
Beide sprachen wenige Tage nach der Konferenz der US-Notenbank in Jackson Hole, Wyoming, wo der Chef der US-Notenbank, Jerome Powell, und die Präsidentin der EZB, Christine Lagarde, jeweils einräumten, dass die Inflation nach mehr als einem Jahr geldpolitischer Straffung immer noch zu hoch sei.
Die Währungshüter der Eurozone werden als erste ein Urteil darüber abgeben, wo die Gefahren liegen. Der finnische Notenbanker Tuomas Valimaki bezeichnete die Entscheidung am 14. September, ob eine weitere Zinserhöhung erforderlich ist, als “völlig offen” (Eurozonen-Leitzins aktuell 4,25 %). Die BOE wird eine Woche später tagen, einen Tag nach der Fed.
Die aktuelle Situation erinnert an die Befürchtungen, die in der Region aufkamen, als das Schreckgespenst steigender Gaspreise nach dem Angriff Russlands auf die Ukraine erstmals auftauchte. Bei ihrem Treffen im Mai 2022 diskutierten die Finanzminister und Notenbankchefs der Gruppe der Sieben, was zu tun sei, um “Szenarien der Stagflation zu vermeiden”, wie es der Gastgeber des Treffens, Bundesfinanzminister Christian Lindner, ausdrückte.
Laut dem am Donnerstag veröffentlichten Protokoll kam diese Befürchtung beim Treffen des EZB-Rats im Juli erneut auf. “Es wurde auch die Sorge geäußert, dass die Wirtschaft in eine Phase der Stagflation eintreten könnte, im Gegensatz zu einem günstigeren Szenario”, heißt es in dem Protokoll.
Diese Sorgen überschatten die Finanzmärkte nach einer Reihe von Berichten, die auf ein schwächeres Wachstum in Großbritannien und der Eurozone hindeuten, wie etwa sinkende Einkaufsmanagerindizes, und eine unerwartet hohe Inflation in den beiden größten Volkswirtschaften Kontinentaleuropas, Deutschland und Frankreich.
Dies spiegelt sich in der Entwicklung der Sektoren wider, deren Entwicklung am engsten mit der Konjunktur verknüpft ist. Der DAX, in dem die großen europäischen Unternehmen des verarbeitenden Gewerbes zusammengefasst sind, hat sich unterdurchschnittlich entwickelt, und steht vor dem schlechtesten Monatsergebnis seit Dezember.
An den Geldmärkten setzt sich derweil die Erkenntnis durch, dass die Zentralbanker ihre Inflationsbekämpfungspolitik nicht weiter verschärfen wollen. Die implizite Wahrscheinlichkeit einer letzten EZB-Erhöhung in diesem Jahr fiel am Donnerstag auf 70 %. Die Wahrscheinlichkeit, dass dies auf der September-Sitzung geschieht, sank auf nur noch ein Drittel.
“Die große Sorge ist nun, dass die europäischen Aussichten zunehmend nach Stagflation aussehen. Die Inflation bleibt hartnäckig, während es kaum Anzeichen für Wachstum gibt”, schrieben Analysten der Deutschen Bank um Jim Reid in einer Analyse.
Stagflation ist ein schlechtes Omen für den Euro. Bis vor kurzem haben die unerwartet hohen Inflationsraten in der Eurozone dem Euro Auftrieb gegeben, doch diese Dynamik ändert sich. Händler haben bereits begonnen, sich nach und nach vom Euro zu verabschieden. Die Einheitswährung fiel am Donnerstag um bis zu 0,5 % auf 1,0863 Dollar, womit die Verluste seit ihrem Höchststand im Juli auf fast 4 % anstiegen. Ein weitaus größerer Rückgang könnte bevorstehen, wenn die Voraussagen der Analysten eintreffen, die zum ersten Mal seit sechs Monaten ihre durchschnittliche Prognose für die Währung gesenkt haben.
Was Bloomberg Economics dazu sagt: “Die Daten sprechen weiterhin für eine Zinserhöhung, und wir gehen weiterhin davon aus, dass die EZB diesen Straffungszyklus mit einer Anhebung des Einlagensatzes um 25 Basispunkte im September auf 4% beenden wird.”
—Maeva Cousin, Ökonomin
Gilles Moec, Chefökonom bei AXA Investment Managers, sagte gegenüber Bloomberg Television, dass die Zwickmühle für die Verantwortlichen in der Eurozone immer frustrierender werde. “Wir wissen jetzt, dass die Geldpolitik funktioniert, und sie hat sich auf die Wirtschaft ausgewirkt, denn der Wirtschaft geht es nicht gut”, sagte er. “Aber im Moment gibt es keinerlei Auswirkungen auf die Inflation, und das ist das große Problem, das wir haben. Wir haben eine stärkere Verlangsamung als in den USA — bei höherer Inflation.”
FMW/Bloomberg
Kommentare lesen und schreiben, hier klicken
