Die Fed und ihr Chef Jerome Powell haben gestern einen Spagat versucht: man macht eine Pause bei den Zinsen, signalisiert dabei aber gleichzeitig, dass man die Zinsen weiter anheben dürfte. Die Wall Street stellt sich nun die Frage: warum habt ihr dann die Zinsen nicht sofort angehoben?
Die Antwort ist: indem die Fed wie erwartet mit den Zinsen pausiert, aber gleichzeitig indirekt weitere Zinsanhebungen ankündigt, kann sie die Markterwartungen besser steuern. Hätte sie die Zinsen gestern angehoben, wären die Märkte davon ausgegangen, dass das Ende der Fahnenstange erreicht ist und die US-Notenbank nun ihr Pulver verschossen hat. Mit der „Androhung“ weiterer Zinsanhebungen aber unterbindet die Fed die Euphorie der Märkte, dass der Zinsanhebungszyklus ein für allemal beendet sei. Eigentlich eine ziemlich intelligente Strategie! Über diesen Spagat der Fed berichtet nun Bloomberg.
Fed-Chef Powell und sein „Tanz“ zwischen Pause bei Zinsen und Anhebung der Zinsen
Die US-Notenbank Fed hat ihre Serie von Zinserhöhungen pausiert, geht aber davon aus, dass die Zinsen höher sein werden als bisher erwartet: Grund dafür sind die überraschend anhaltende Inflation und die Stärke des Arbeitsmarktes, wie der Vorsitzende Jerome Powell sagte.
Powell, der sich am Mittwoch in einer Pressekonferenz an Reporter wandte, sah sich mit der schwierigen Aufgabe konfrontiert, zwei möglicherweise widersprüchliche Maßnahmen zu erklären: Er beschloss, die Zinsen nach zehn Erhöhungen in Folge unverändert zu lassen, und wies gleichzeitig darauf hin, dass in diesem Jahr mindestens zwei weitere Erhöhungen erforderlich sein könnten, möglicherweise schon im Juli.
„Der Ausschuss hielt es insgesamt für angemessen, das Tempo zu drosseln, wenn auch nur leicht“, sagte Powell. „Das gibt uns mehr Informationen, um Entscheidungen zu treffen. Wir können versuchen, bessere Entscheidungen zu treffen. Es gibt der Wirtschaft ein wenig mehr Zeit, sich anzupassen, während wir unsere Entscheidungen für die Zukunft treffen.“
Die Zinserwartungen der Fed (Dot Plots)
Die überraschend hohen Zins-Prognosen könnten jedoch auch eine Rückkehr zur Strategie der Fed widerspiegeln, die darauf abzielt, eine bisher so widerstandsfähige Wirtschaft abzukühlen, gleichzeitig aber ihre Straffungskampagne gegenüber dem aggressiven Tempo des letzten Jahres zu verlangsamen. Das ist jedoch eine Strategie, die jedoch durch eine Reihe von Bankenzusammenbrüchen im März entgleist war.
Die Pause bei den Zinserhöhungen bei gleichzeitiger Ankündigung weiterer möglicher Erhöhungen „gibt ihnen maximale Flexibilität“, sagte James Knightley, internationaler Chefökonom bei ING. „Sie haben den Grundstein für eine Anhebung gelegt, wenn die Daten heiß bleiben, können aber leicht den Kurs ändern, wenn die Daten schwächer sind“.
Höhere Prognosen der Fed für Zinsen, Wirtschaft und Arbeitsmarkt
Die US-Notenbanker beließen die Zinssen am Mittwoch in einer Spanne von 5 % bis 5,25 % und legten damit eine erste Verschnaufpause in einer 15-monatigen Zinserhöhungskampagne ein, die im vergangenen Jahr vier Erhöhungen um jeweils 75 Basispunkte umfasste. Die Fed hatten im Dezember begonnen, das Tempo der geldpolitischen Straffung zu drosseln, und bei jeder der ersten drei Sitzungen in diesem Jahr die Zinsen um einen Viertelpunkt erhöht.
Da die Wirtschaftsdaten jedoch besser ausfielen als erwartet und die Fortschritte bei der Inflationsbekämpfung nach einigen Maßstäben langsamer ausfielen, erhöhten die Fed-Vertreter in dieser Woche die Erwartungen darüber, wie viel sie noch tun müssen, um den Preisdruck einzudämmen.
Der Median der Prognosen der Fed-Teilnehmer geht nun davon aus, dass die Zinssätze bis Ende dieses Jahres auf 5,6% steigen werden, was zwei weitere Erhöhungen um jeweils einen Viertelpunkt bedeutet, gegenüber 5,1% im März.
Anleihehändler haben ihre Wetten, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr senken wird, fast aufgegeben – aber sie erwarten dennoch nicht, dass die Zinsen so stark steigen werden, wie die Zentralbanker prognostizieren.
„Das Niveau von 5,6% ist ziemlich konsistent, wenn man darüber nachdenkt, wo die Federal Funds Rate vor der Bankenkrise Anfang März gehandelt wurde, also sind wir sozusagen dorthin zurückgekehrt“, sagte Powell.
Fed sieht stärkere Wirtschaft in diesem Jahr in neuen Prognosen: die Notenbank revidiert ihre BIP- und Inflationsprognosen nach oben, die Arbeitslosigkeit dagegen nach unten
Fed hält sich Optionen offen
Powell deutete an, dass sich die Notenbank in den kommenden Monaten alle Optionen offen halten wollen, um zu beurteilen, wie sich die bisherigen Maßnahmen auf die Wirtschaft auswirken.
Jetzt, da die Zinsen nach Einschätzung der meisten US-Notenbanker ein restriktives Niveau erreicht haben oder diesem sehr nahe kommen, wird ein Ansatz zur Straffung von Sitzung zu Sitzung es ihnen ermöglichen, auf die eingehenden Daten zu reagieren. Auf diese Weise lässt sich auch vermeiden, dass man sich im Voraus auf etwas festlegt, das dann im Moment nicht angemessen erscheint – eine harte Lektion, die man bei steigender Inflation gelernt hat.
Diese Botschaft ist jedoch nicht einfach zu vermitteln: Beobachter der Zentralbank sind von edn höheren Zins-Prognosemm der Fed überrascht worden.
Was Bloomberg Economics dazu sagt..
„Wir interpretieren die höheren Zinsprognosen der Fed als ein Instrument des „jawboning“ – eine Möglichkeit für die Fed, eine weitere Lockerung der finanziellen Bedingungen als Reaktion auf ihre Zinspause vorwegzunehmen, auch wenn die zusätzliche Straffung wahrscheinlich nicht in vollem Umfang erfolgen wird. Wir glauben, dass die Inflation bis zum Jahresende wahrscheinlich unter diesen Projektionen liegen wird, und dass die Fed letztlich weniger Zinserhöhungen vornehmen wird, als der neue Dot Plot vermuten lässt.“ (Anna Wong, Stuart Paul und Eliza Winger).
Powell war darauf bedacht, sich für die Zukunft nicht zu sehr festzulegen. Er bestätigte zwar die beiden zusätzlichen Zinserhöhungen, die viele seiner Kollegen in Aussicht gestellt hatten, betonte aber wiederholt, dass es sich dabei nur um Prognosen handele. Die Entwicklung der Wirtschaft, so Powell, se nun einmal ungewiss.
Gleichzeitig hielt er unbeirrt an seinem Engagement fest, die Inflation auf das 2%-Ziel der Fed zu senken.
„Powell versuchte den Spagat, die Zins-Pause mit den viel höheren Dot Plots in Einklang zu bringen, mit einigem Erfolg“, so Derek Tang, Ökonom bei LH Meyer/Monetary Policy Analytics.
Die härteste Meile
Die am Mittwoch vorgenommenen Änderungen an der Erklärung, dem Dot Plot und der Kommunikation von Powell bieten einen Einblick in die Orchestrierung, die wahrscheinlich im Vorfeld der Sitzung unter den 18 Teilnehmern der Zentralbank vorgenommen wurde.
„Die Sitzung war eindeutig ein unangenehmer Konsens der US-Notenbanjer, bei dem jeder etwas bekommen hat, aber niemand glücklich davongekommen ist“, sagte Tang. „Es wird ein harter Kampf innerhalb der Fed sein, das Ganze bis zum Herbst, geschweige denn bis zum Jahresende, durchzuhalten“.
Zwischen den Sitzungen im Mai und Juni sagte eine beträchtliche Minderheit der Fed-Mitglieder, dass die bisherigen Inflations- und Arbeitsmarktdaten sie nicht davon überzeugt hätten, dass eine Zinspause gerechtfertigt sei.
Die Entscheidungsträger werden vor ihrer Sitzung am 25. und 26. Juli eine weitere Runde von Inflations- und Arbeitsmarktdaten sehen. In einem weiteren Versuch, alle Optionen auf dem Tisch zu halten, sagte Powell am Mittwoch, dass die Sitzung im nächsten Monat eine „Live“-Sitzung sein wird. Das deutet darauf hin, dass sowohl eine Zinserhöhung als auch eine weitere Pause im Spiel sind.
„Wir sind weit gekommen, haben aber noch nicht die härteste Meile eines langen Marathons im Kampf gegen die Inflation erreicht“, sagte Diane Swonk, Chefvolkswirtin bei KPMG LLP in Chicago. „Die Aufwärtskorrekturen der Kerninflationsprognosen durch die Fed sprechen Bände über die Befürchtung, dass die Inflation zu hoch angesetzt ist.“
FMW/Bloomberg
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