Das "stock to flow modell" (S2F) kann helfen Kann man Bitcoin mit Gold vergleichen und wie soll das gehen?

Ähnlich wie bei den überzeugten Edelmetall-Anlegern, die hier und da mit leicht abwertendem Ton Goldbugs genannt werden sich aber oftmals auch mit etwas Stolz gerne selber so bezeichnen, gibt es schon seit Jahren ähnlich stark fokussierte Bitcoin-HODL-Fans, deren Überzeugung für die Sache fast schon religiöse Züge annimmt. Gemeinhin werden diese in Summe oftmals als Bitcoin-Hodler bezeichnet.

Es gibt aber auch dort deutliche Unterschiede in der „Radikalisierung“ und Ausrichtung der einzelnen Personen, die Bitcoin halten

Bitcoin-Maximalisten: Diese sind der Meinung, dass Bitcoin die einzige „echte“ Kryptowährung ist und alle anderen Altcoins (alternative Kryptowährungen) wertlos sind. Sie glauben, dass Bitcoin das Potenzial hat, das globale Finanzsystem zu revolutionieren.

Bitcoin-Evangelisten: Diese sind sehr enthusiastisch für Bitcoin und versuchen, andere von den Vorteilen der Kryptowährung zu überzeugen. Sie sehen Bitcoin als eine Lösung für die Probleme des aktuellen Finanzsystems.

Bitcoin-Cypherpunks: Diese fokussieren sich stark auf die technischen Aspekte von Bitcoin und die dahinterstehende Kryptographie. Sie schätzen die dezentrale Natur von Bitcoin und die damit verbundene Freiheit und Kontrolle über die eigenen Finanzen.

Bitcoin-Anarchisten: Diese sehen Bitcoin als ein Werkzeug zur Befreiung von staatlicher Kontrolle und Zentralisierung. Sie glauben, dass Bitcoin das Potenzial hat, die Macht der Zentralbanken und Regierungen zu reduzieren.

Goldbugs und HODLer sitzen im selben Boot, ohne das wirklich wahrzunehmen

Wenn man sich die unterschiedlichen Ansätze und Beweggründe von Bitcoin-Fans ansieht, sitzen viele dieser HODL-Gruppierungen im Prinzip mit den Goldbugs doch eigentlich im selben Boot und verfolgen ähnliche Ansätze mit fast identischen Motiven bei ihren Investitionen, dennoch hat man das Gefühl, dass sich beide Gruppen bis heute spinnefeind zu sein scheinen und eher gegeneinander arbeiten und argumentieren. Ein Grund dafür mag eine Art Generationen-Konflikt sein. Gefühlt und wohl auch real sind Bitcoin-Besitzer in der Regel im Schnitt vermutlich deutlich jünger als die von Edelmetall in Form von Münzen, Barren oder ähnlichen Produkten. Dennoch möchte ich persönlich solch eine Unterscheidung oder Trennung nicht vornehmen, denn sowohl Bitcoin als auch Gold und Silber werden immer Vorteile besitzen, die die jeweilige andere Anlageform nicht bieten kann, der Hauptunterschied liegt schlicht und ergreifend darin, dass das eine Produkt komplett digital zu erwerben und zu besitzen ist und man das andere auch haptisch also sozusagen „zum Anfassen“ besitzen und wichtiger noch, zur (oder in der) Not auch transportieren kann.

Das Stock-to-Flow-Modell (S2F-Modell) kann beim Vergleich Bitcoin vs. Gold helfen

Das Stock-to-Flow-Modell (S2F-Modell) ist ein quantitatives Modell, welches zur Bewertung des Preises eines Vermögenswerts verwendet wird, indem das Verhältnis seines Lagerbestands (z. B. Gold, Bitcoin) zu seinem Fluss (z. B. jährliche Produktion) betrachtet wird. Das Modell basiert auf der Annahme, dass der Wert eines Vermögenswerts durch seine Knappheit bestimmt wird. Das ist im Prinzip das gute alte Angebot/Nachfrage-Spiel, dem jedes Wirtschaftsgut in einem freien Markt ausgesetzt ist und was den daraus ermittelten Preis auch darüber maßgeblich von der Produktionsrate abhängig macht. Das S2F-Modell befasst sich aber gerade nicht mit der Nachfrage und lässt auch andere relevante Dinge außen vor, neben der Nachfrage nach einem Vermögenswert wären das: die Kosten für dessen Produktion und Lagerung sowie das Marktsentiment und last not least die generelle Verfügbarkeit und die ist bei Bitcoin generell endlich und dürfte es auch beim Gold sein (außer man baut Edelmetalle irgendwann mal auf Asteroiden o. Ä. im All ab). Daher sollte das S2F-Modell nicht als einziger Faktor bei der Bewertung eines Vermögenswerts verwendet werden. Es hat aber gerade durch diese Simplifizierung auch seine Berechtigung.

Anwendung des S2F-Modells:

Zunächst benötigt man den „Stock“ also den Lagerbestand. Dieser ist die Gesamtmenge eines Vermögenswerts, die derzeit existiert. Für Rohstoffe wie Gold ist das die Menge des Metalls, die jemals abgebaut und im Anschluss überirdisch gelagert wurde. Für Kryptowährungen wie Bitcoin ist es die Gesamtzahl der bereits geminten Coins.  Anschließend muss der „Flow“(Fluss) berechnet werden. Der Fluss ist die Menge eines Vermögenswerts, die pro Zeiteinheit neu produziert wird. Für Rohstoffe ist dies die jährliche Fördermenge. Für Kryptowährungen ist es die Anzahl der Bitcoins, die pro Block generiert werden. Zur Berechnung des Stock-to-Flow-Verhältnisses wird der Lagerbestand durch den Fluss dividiert wird. Ein hohes S2F-Verhältnis deutet auf einen knappen Vermögenswert hin, während ein niedriges S2F-Verhältnis auf einen weniger knappen Vermögenswert hinweist.

Beispielrechnung zum Gold:

Angenommen, der Lagerbestand von Gold beträgt 35.000 Tonnen und die jährliche Goldförderung beträgt 3.500 Tonnen (laut meinen Recherchen könnten diese Werte durchaus passen). Das S2F-Verhältnis für Gold wäre dann 10 (35.000 / 3.500). Da aber nicht der Lagerbestand als solches (der ist ohnehin zweifelhaft, wenn man zum Beispiel an die im Ausland eingelagerten deutschen Bestände denkt) sondern die Zahl allen jemals geförderten Goldes verwendet werden soll, muss man eher mit der Formel 200.000/3.500 agieren was dann grob die Zahl 57 ergibt.

Beispielrechnung zum Bitcoin:

Laut Statista sind bis Januar 2024 etwa 19,61 Millionen (von generell nur 21 Millionen jemals möglichen) via Mining in Umlauf gekommen. Die Berechnung des Flows ist beim Bitcoin etwas komplexer, vor allem in Jahren wie 2024, in denen ein so genanntes „Halving“ (Halbierung) ansteht. Nach solch einem Event halbiert sich die Zahl der BTC, die die Miner als Block-Reward bekommen (im aktuellen Fall dann im April/Mai 2024 von 6,25 auf nur noch 3,125 Bitcoin). Darüber hinaus schwankt die Zahl der geschürften Bitcoin generell ein wenig und ist auch stark abhängig von den dazu benötigten Rechnerleistungen (der so genannten Hashrate) und pauschal den enstehenden Energiekosten. Letzteres trifft ja auch auf die Gewinnung von Erzen aus dem Erdreich zu. Da es generell jemals nur 21 Millionen Bitcoin geben wird und es darüber hinaus, bedingt durch die Halvings, noch weit über hundert Jahre dauern wird, bis die letzten geschürft worden sind, wird die Zahl neu hinzukommender Bitcoins von Jahr zu Jahr und von Halving zu Halving immer mehr schrumpfen und reduziert werden. Die exakte Zahl geschürfter neuer Bitcoin lässt sich aber, aufgrund der zuvor benannten Zusammenhänge, nicht zu 100% vorab ermitteln. Im Jahr 2023 müssten es nach eigenen Berechnungen ca. 0,375 Millionen gewesen sein (hier kann ich mich aber nicht exakt festlegen). Ende 2022 gab es ca. 19,235 Millionen und Anfang 2024 ca. 19,61 Millionen. Somit hätte die Formel für das S2F-Verhältnis von Bitcoin  ca. 19.235.000/375.000 als Berechnungsgrundlage, was einem Ergebnis von ca. 51 entsprechen würde.

S2F-Modell – Theorie und Praxis beißen sich etwas

Nimmt man die beiden ermittelten Werte (hierbei sei erst einmal egal, wie exakt und nahe sie an den tatsächlichen Werten liegen aber die müssten schon halbwegs grob passen) so sind sie mit ca. 57 beim Gold und 51 beim Bitcoin derzeit noch relativ nahe beieinander. Man würde mit dem ermitteltem Wert derzeit also 57 Jahre Gold schürfen müssen, um auf dieselbe Menge des aktuell bislang insgesamt geschürften Goldes zu kommen. Beim Bitcoin wären es halt (theoretisch) ca. 51 Jahre. Solche Aussagen können vor allem beim Bitcoin nur theoretischer Art sein, denn immerhin sind bereits gut 93% aller überhaupt jemals verfügbaren Coins schon geschürft, es ist also in der Praxis gar nicht mehr möglich, die bislang bereits geschürften Mengen jemals noch einmal zu verdoppeln. Durch die Halvings wird zudem der Effekt einsetzen, dass bereits im Jahr 2024 wohl maximal 2/3 und ab dem Jahr 2025 nur noch maximal die Hälfte der Coins geschürft werden können, wie in 2023. Dadurch verändert sich in Zukunft die Formel zur Berechnung zum Beispiel für ca. 2025 auf etwa (beides ca. Werte) 19.800.000/188.000 wobei man auf einen Wert von 105 kommen würde. Im weiteren Verlauf würde sich dieser Wert mathematisch mit jedem Halving grob etwas mehr als verdoppeln. Somit wird in einem direkten Vergleich Bitcoin spätestens ab April 2024 ein wertvolleres bzw. ungleich knapper verfügbares Gut als Gold werden. Das S2F-Modell ist als Modell  einfach anzuwenden, aber es ist wichtig, sich seiner Grenzen bewusst zu sein, wenn man es anwendet. Ich persönlich würde mir deshalb auch nicht anmessen wollen, mit dieser Methode irgendwelche Preisvorhersagen tätigen zu wollen, egal ob für Gold oder auch den Bitcoin, dafür halte ich Charts für besser geeignet.

Fazit: Hodler und Goldbugs sollten sich meiner Meinung nach zusammen tun und miteinander statt gegeneinander arbeiten

Etwaige Vor- und Nachteile von Gold im Vergleich zum Bitcoin sind sicherlich immer gegeben und werden auch weiter existieren. Sich aber lediglich in einer der beiden Welten aufzuhalten birgt vermutlich auch die Gefahr, sich allzu sehr auf lediglich ein Asset zur Vermögenssicherung (oder zum Werterhalt/Inflationsschutz und was auch sonst man damit bezweckt) zu verlassen. Eine gesunde Mischung bzw. Beimischung im persönlichen Depot könnte hier Abhilfe schaffen. Bei aller Sturheit, die man den Goldbugs aber auch der HODL-Fraktion nachsagen mag, gibt es doch in den Ansätzen zum Erwerb und Besitz von Gold wie auch Bitcoins sehr viele Gemeinsamkeiten und Überschneidungen auf die vermutlich beide Lager aber noch nie mit der Nase drauf gestoßen worden sind. Eventuell hilft dieser Artikel ja, die verhärteten Fronten zwischen den Lagern ein wenig aufzuweichen.