Nach Aufhebung der Schuldenobergrenze US-Staatsschuld +700 Milliarden Dollar in 3 Wochen – Staatsanleihen-Flut rollt

Die Schuldenobergrenze der US-Regierung wurde vor drei Wochen aufgehoben. Bis dahin klebte die US-Staatsverschuldung fest bei 31,46 Billionen Dollar. Erfahrungsgemäß wurden einige anstehende Ausgaben in die Zukunft verschoben, so dass die Staatsschulden direkt nach Aufhebung der Schuldenobergrenze sprunghaft anstiegen. Seitdem saugt sich die US-Regierung mit neuen Schulden voll, da der Kassenbestand des US-Finanzministeriums bis Anfang Juni extrem stark gesunken war. Wir sehen es auf den offiziellen Statistikportal des US-Finanzministeriums: Vom 2. Juni bis zum 22. Juni (aktuellster Tag in der Statistik) wuchs die US-Staatsverschuldung um genau 700 Milliarden Dollar auf jetzt 32,16 Billionen Dollar an. Die Grafik zeigt die Entwicklung seit dem Jahr 1993 (damals 4,3 Billionen Dollar) bis jetzt. Die US-Regierung begibt jetzt neue Staatsanleihen, als gäbe es kein Morgen mehr!

Ausgabe neuer US-Staatsanleihen: „Sperrfeuer ist nur ein Vorspiel für längerfristige Schuldenflut“

Wenn die US-Regierung in so kurzer Zeit so viel Geld aufnimmt und auch in den nächsten Wochen und Monaten weitere enorme Geldsummen am Markt einsammelt, bedeutet das auch: Dem Kapitalmarkt wird in kurzer Zeit viel Liquidität entzogen, die erstmal als Cashberg beim US-Finanzministerium landet, für die normalen Ausgaben der nächsten Monate und Quartale für Gehälter von Staatsbediensteten, Bezahlung von Rüstungsausgaben uvm. Die Flut neuer Schatzwechsel („Sperrfeuer“), die in den nächsten Monaten auf den Markt kommen wird, ist nur ein Vorspiel für das, was noch kommen wird: eine Welle von Verkäufen länger laufender Staatsanleihen, die die Anleiherenditen noch weiter in die Höhe treiben wird, so formuliert es Bloomberg aktuell.

Netto-Neuemissionen von 1 Billion Dollar in 2023

Die Verkäufe von Staatsanleihen werden demnach ab August ansteigen, wobei die Netto-Neuemissionen im Jahr 2023 schätzungsweise 1 Billion Dollar übersteigen und sich im nächsten Jahr fast verdoppeln werden, um das wachsende Defizit zu finanzieren. Das US-Finanzministerium ist bereits mitten in einem geschätzten Anstieg der Anleihen um 1 Billion Dollar, da es versucht, seine Kassen nach der Einigung über das Schuldenlimit wieder aufzufüllen.

Dies ist eine explosive Mischung für die Kreditkosten, da die Verkäufe von Schuldtiteln anschwellen und die Federal Reserve ihre Bilanz zu einer Zeit reduziert, in der die traditionellen Käufer von Staatsanleihen im Ausland durch die Kosten der Währungsabsicherung abgeschreckt werden. „Ein sich verschlechterndes fiskalisches Profil inmitten recht bescheidener Ausgabenkürzungen deutet darauf hin, dass die bevorstehende Angebotsflut nicht auf Schatzanweisungen beschränkt sein wird“, schrieb Anshul Pradhan, Leiter der US-Zinsstrategie bei Barclays Plc. „Das Finanzministerium wird bald die Auktionsgrößen über die gesamte Kurve hinweg deutlich erhöhen müssen. Wir glauben, dass der Zinsmarkt zu selbstgefällig ist“.

Die Barclays-Strategen gehen davon aus, dass der Nettoanstieg der kupontragenden Staatsanleihen von August bis zum Jahresende fast 600 Milliarden Dollar betragen wird. Und dieser Anstieg würde sich erst 2024 mit einem jährlichen Wert von 1,7 Billionen Dollar verstärken. Das wäre fast das Doppelte der für dieses Jahr erwarteten Emissionen von Staatsanleihen.

Pradhan sagt, er glaube nicht, dass der Markt den Anstieg der Emissionen schätze, der aufgrund der großen Haushaltsdefizite und der Tatsache, dass das Finanzministerium nicht wolle, dass die Wechsel einen wesentlichen Anteil an der Gesamtverschuldung ausmachen, erforderlich sein werde. Nach Angaben von JPMorgan werden die Netto-Neuverkäufe von T-Bills ihren Anteil an den US-Schulden auf etwa 20 % bringen. Damit würde die Emission einen Schwellenwert erreichen, den der Beratende Ausschuss für die Kreditaufnahme des Finanzministeriums als Obergrenze für die Finanzierung von Defiziten zu möglichst geringen Kosten für die Steuerzahler ansieht.

Hedgefonds und Vermögensverwalter als neue Käuferschichten

Nach Ansicht der Bank of America könnte die Angebotsflut zu einem „Nachfragevakuum“ für Anleihen mit längerer Laufzeit führen, was die Renditen in die Höhe treiben und die finanziellen Bedingungen verschärfen könnte. Ein weiterer Druckpunkt ist die Tatsache, dass die Nachfrage von traditionellen Käufern wie US-Banken und ausländischen Konten nachgelassen hat.

Für JPMorgan wird dies das Finanzministerium wahrscheinlich dazu zwingen, sich auf „preissensiblere Käufer“ wie Hedgefonds und Vermögensverwalter zu verlassen. Das könnte eine höhere Laufzeitprämie, engere Swap-Spreads und eine steilere Renditekurve bedeuten“, sagte Jay Barry, Leiter der US-Staatsanleihenstrategie bei der Bank.

Bei der Laufzeitprämie handelt es sich um die zusätzliche Entschädigung, die Anleger dafür verlangen, dass sie längerfristige Staatsanleihen halten, anstatt kurzfristige Verbindlichkeiten zu verlängern. Sie war positiv, bis sie in der Zeit nach der Finanzkrise unter Null sank, als die Rolle der Federal Reserve auf dem Markt zunahm. Einem Modell der New York Fed zufolge beträgt die 10-jährige Laufzeitprämie derzeit etwa -0,88 Prozentpunkte.

Meghan Swiber, Zinsstrategin bei der Bank of America, hält die Kombination aus dem zusätzlichen Angebot und dem immer noch positiven US-Wachstum für problematisch. Das schafft mehr Fragezeichen, wer die Käuferbasis ist, insbesondere wenn es keine Rezession gibt“, sagte Swiber. „Die größte Gefahr für eine reibungslose Absorption dieses Kuponangebots ist eine sanfte Landung der Wirtschaft oder weitere Zinserhöhungen der Federal Reserve.“

Die US-Notenbank ist nach wie vor bestrebt, die hohe Inflation einzudämmen, und obwohl im Juni eine Pause bei den Zinserhöhungen eingelegt wurde, prognostizieren die Fed-Direktoren weitere Zinserhöhungen bis zum Jahresende. Die Federal Reserve strafft ihre Politik auch dadurch, dass sie ihr Anleiheportfolio um bis zu 95 Milliarden Dollar pro Monat reduziert, darunter 60 Milliarden Dollar an Staatsanleihen.

Und angesichts der Stärke der US-Währung müssen globale Investoren viel höhere Kosten auf sich nehmen, um sich gegen das Dollar-Risiko beim Kauf von Staatsanleihen abzusichern, und zum ersten Mal seit Jahrzehnten sind auch die Zinsen für inländische Schuldtitel attraktiv. „Die Absicherung der Währung wird im Moment nicht funktionieren, weil die Absicherungskosten teuer sind“, sagte Hideo Shimomura, Senior Portfolio Manager bei Fivestar Asset Management Co. in Tokio. „Fast niemand macht das in Japan.“

Amy Xie Patrick, eine in Sydney ansässige Vermögensverwalterin, die den Pendal Dynamic Income Trust mitbetreut, fügt hinzu, dass „es in der näheren Umgebung genügend attraktive Zinssätze gibt, bei denen man sich keine Sorgen machen muss, ob man ein Wechselkursrisiko hat“.

Angesichts der bevorstehenden Schuldenflut liegen die Renditen von Staatsanleihen über die gesamte Kurve hinweg weiterhin unter ihren jüngsten Höchstständen, tendieren aber seit ihren Tiefstständen im März, als Bankenausfälle eine Flut von Zufluchtsorten auslösten, wieder nach oben. Die Renditen für zweijährige US-Staatsanleihen liegen knapp unter 5 %, und die globale Benchmark-Rendite für zehnjährige Anleihen liegt bei etwa 3,75 % – deutlich unter dem Höchststand von über 4 % im letzten Jahr -, ist aber gegenüber kurzen Laufzeiten stark abgezinst, da die Kurve invertiert ist.

Die Renditen von US-Staatsanleihen sind vorerst gedeckelt, da es Anzeichen für eine gewisse Verlangsamung des Wachstums und eine Abschwächung der Inflation gegenüber ihrem Höchststand gibt – aber die Schuldenuhr tickt, so Jim Cielinski, globaler Leiter für festverzinsliche Wertpapiere bei Janus Henderson Investors. „Es ist eine langsame Verbrennung“, sagte Cielinski. Außerdem wird die Zinsrechnung in den nächsten drei Jahren viel höher ausfallen. Und die überschüssigen globalen Ersparnisse sinken, während das Angebot an Schulden steigt“.

FMW/Bloomberg