Alles bullisch, oder was? Aktienmärkte am Höhepunkt der Euphorie – Die ignorierte Gefahr!

Die Zinswende der US-Notenbank Fed im Jahr 2022, die eine Ära des knappen Geldes einleitete – und eine ungewisse Inflationsentwicklung – drohte der Wall Street eine große Abrechnung zu bescheren, nachdem mehr als ein Jahrzehnt lang ein Schuldenboom geherrscht hat. Und natürlich kam der Schmerz wie versprochen. Wer könnte in den letzten Wochen die erneuten Probleme bei regionalen Banken und Gewerbeimmobilien ignorieren oder die zweistelligen Kurseinbrüche von 2022 an den Aktienmärkten sowie dem massiven Einbruch am Anleihemarkt. Doch trotz dieser zinsbedingten Stresssituationen haben die Finanzmärkte insgesamt den geldpolitischen Sturm relativ gut überstanden. Die Aktienmärkte erreichten jüngst ein neues Allzeithoch und die Risikobereitschaft der Anleger erinnert dank des KI-Booms und der Aussicht auf Zinssenkungen der Fed schon wieder an die Euphorie zu Zeiten des billigen Geldes.

Selbst nach zwei unerwartet hohen Inflationswerten in dieser Woche, die die Märkte dazu veranlasst haben, den Zeitpunkt der ersten Zinssenkung der Federal Reserve neu zu bewerten, liegt der S&P 500 mit einem Wochenrückgang von nur 0,4 % weiterhin über der Marke von 5.000 Punkten und in der Nähe seines jüngsten Rekordhochs.

Laut einem Bericht von Bloomberg ist dies dem anhaltenden Boom der künstlichen Intelligenz zu verdanken – und einer US-Wirtschaft, die weiterhin brummt, während das Vereinigte Königreich, Japan, Deutschland und andere Teile Europas von einer Rezession heimgesucht werden.

Aktienmärkte: Alles bullisch, oder was?

Insgesamt liegt der Global Financial-Stress-Indikator der Bank of America, der das Marktrisiko, die Absicherungsnachfrage und die Anlegerströme misst, in diesem Monat auf dem niedrigsten Stand seit April 2021.

Aktienhändler haben sich in Scharen auf bullische Optionen gestürzt. Asiatische hochverzinsliche Dollar-Anleihen sind seit 17 Wochen in Folge gestiegen. Selbst Bitcoin liegt zum ersten Mal seit 2021 wieder deutlich über 50.000 Dollar.

„Das Wachstum scheint in Ordnung zu sein, und die Unternehmensgewinne sind robust. Die weiche Landung ist also immer noch möglich. Was gibt es da nicht zu mögen?“, sagte Que Nguyen, Chief Investment Officer für Aktienstrategien bei Research Affiliates. „Es stimmt zwar, dass die Inflation zuletzt höher lag, als uns lieb ist, aber die Fed-Vertreter scheinen das alles gelassen zu sehen und deuten darauf hin, dass der nächste Schritt eine Zinssenkung sein wird, die nur etwas weiter in der Zukunft liegt.

Risiken sind noch nicht vom Tisch

Angesichts der hohen Risikobereitschaft und den gestiegenen Kursen an den Aktienmärkten haben sich die Finanzbedingungen so weit gelockert wie seit Beginn der aggressiven Inflationsbekämpfung durch die Fed nicht mehr. Bei der Entscheidung über den nächsten Zinsschritt könnte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell die berühmte Rede des ehemaligen Fed-Chefs Alan Greenspan aus dem Jahr 1996 über irrationalen Überschwang beherzigen, so Ed Yardeni.

„Könnten Powell & Co. beschließen, die Zinsen überhaupt nicht zu senken, wenn sie zu dem Schluss kommen, dass sich eine Aktienmarktblase im Stil der 1990er Jahre aufbläht?“, fragte der Gründer von Yardeni Research. „Wir wissen es nicht genau, aber wir vermuten, dass wir es in diesem Jahr herausfinden werden“.

Die Händler an der Wall Street wurden in dieser Woche von gemischten Wirtschaftsdaten überrollt. Die Aktienmärkte gaben am Dienstag nach einem überraschend starken Anstieg der Verbraucherpreise nach, bevor sie sich in den folgenden zwei Handelstagen aufgrund schwacher Einzelhandelsumsätze erholten, um dann nach einem starken Anstieg der Erzeugerpreise erneut unter Druck zu geraten. Trotz des Rückgangs am Freitag konnte sich der S&P 500 über der Marke von 5.000 Punkten halten. Im Zuge dessen reduzierten die Händler die Erwartungen für Zinssenkungen und sahen nur noch eine Chance von 35 % für eine Zinssenkung der Fed im Mai.

Robuste Unternehmensgewinne stützen

Die Gewinnsaison neigt sich dem Ende zu und die amerikanischen Unternehmen haben ein weiteres solides Quartal abgeliefert. Die Gewinne der S&P-500-Firmen stiegen um 7 % und setzten damit die Erholung von einem Rückgang in der ersten Jahreshälfte 2023 fort, wie die von Bloomberg Intelligence zusammengestellten Daten zeigen.

„Die größte Veränderung war meiner Meinung nach, dass sich die Erzählung von ‚Hey, die Fed wird die Zinsen stark senken‘ zu ‚Hey, die Fed wird die Zinsen senken‘ verschoben hat“, sagte Art Hogan, Chefmarktstratege bei B. Riley Wealth. „Was die Aufregung über eine spätere Zinssenkung der Fed aufwog, waren die besseren Unternehmensgewinne im vierten Quartal und die anhaltende KI-Euphorie.

Stimmung erreicht ihren Höhepunkt

Bei festverzinslichen Wertpapieren ist Angst kaum zu finden. Weltweit ist die zusätzliche Rendite, die Anleger für Unternehmensanleihen mit Investment-Grade- und Junk-Rating verlangen, auf den niedrigsten Stand seit zwei Jahren gesunken, wie aus einem von Bloomberg erstellten Index hervorgeht.

Auch das Interesse an Absicherungen lässt nach. Credit Default Swaps, also Instrumente zur Absicherung von Kreditrisiken, gingen zurück, da sowohl der Markit CDX North American High Yield Index als auch ein ähnlicher CDS-Tracker für Investment-Grade-Anleihen ein Zweijahrestief erreichten.

Eine ähnliche Stimmung herrscht an den Aktienmärkten. Anstatt sich gegen eine potenzielle Korrektur abzusichern, setzen Aktienhändler weiterhin mit Optionen auf die Hausse, da sie an weitere Kursgewinne glauben. Diese Kontrakte sind so beliebt, dass ihre Kosten für die durchschnittliche Aktie im S&P 500 fast genauso hoch waren wie die von bearishen Puts. Die Differenz, die als Call-Skew bezeichnet wird, erreichte den höchsten Stand seit 2021, einem Jahr, in dem die Spekulationen mit allen möglichen Meme-Aktien und Meme-Coins ausbrachen.

Viele Indikatoren erreichen derzeit Niveaus, die zuletzt während der „Spitzeneuphorie“ im Jahr 2021 gesehen wurden“, schrieb Brian Garrett, Managing Director bei Goldman Sachs in einer Notiz. „Ich habe persönlich mehr als einen ‚SPX 5000‘-Hut gesehen, der auf dem Parkett der Wall Street die Runde machte.“

Aktienmärkte: Zeit sich gegen eine Korrektur abzusichern

Man kann den Anlegern verzeihen, dass sie zögern, sich gegen mögliche Verluste abzusichern. Schließlich hat die Absicherung mit Optionen in den letzten zwei Jahren meist nicht funktioniert. In dieser Woche lag die implizite Wahrscheinlichkeit für einen Rückgang des S&P 500 um 10 % in den nächsten sechs Monaten bei mickrigen 9 %, dem niedrigsten Stand seit mindestens 2010 und der Hälfte des historischen Durchschnitts, so ein Modell von Morgan Stanley.

Für Anleger könnte die Zeit gekommen sein, konträr zu investieren. Was nicht heißt, sich gegen den Trend zu stellen, sondern sich anders als die Masse zu verhalten. Das Abwärtsrisiko sollte in Betracht gezogen werden, vor allem, wenn alle, von aktiensuchenden Hedgefonds über regelbasierte Investoren bis hin zu Privatanlegern, ihr Aktienengagement in diesem Jahr erhöht haben und sie die Gier gepackt hat. Die von der BofA zusammengestellten Daten zeigen, dass globale Aktienfonds in den letzten vier Wochen 59,5 Mrd. USD angezogen haben – der größte Zufluss seit Februar 2022.

Nach Schätzungen von Morgan Stanley liegt die Gesamtpositionierung der Anleger auf einer Skala von 1 bis 10, bei einer guten Acht.

„Ein heißer Verbraucherpreisindex hat die Märkte jedoch dafür sensibilisiert, dass es auch noch Risiken gibt. Dennoch sind Denkweisen schwer zu ändern, da die meisten Menschen an der jüngsten Geschichte festhalten“, schrieb das Team von Morgan Stanley, darunter Christopher Metli, in einer Mitteilung. „Die Höhe der Aktienkurse steigt – daher sollten Anleger allmählich über Absicherungen nachdenken.“

FMW/Bloomberg