Börse: Aktienmärkte bewerten Zukunft – liegen sie richtig?

Wieder einmal werden sich viele die Augen reiben: Die Börse steigt und steigt. In Deutschland aber startet gerade ein harter Lockdown, der erneut zu wirtschaftlichen Einbußen führen muss, das Robert-Koch-Institut spricht angesichts der vielen Coronatoten von einer dramatischen Lage. Und was macht die Börse? Sie setzt ihre Jahresendrally fort.

Wohin blickt die Börse?

Für gewöhnlich blickt die Börse sechs bis neun Monate in die Zukunft – und selten dürfte damit eine so große Divergenz zwischen aktueller und kommender Lage bestehen als im Dezember 2020. Aber dies ist nicht nur an den Börsenkursen ablesbar, auch die Frühindikatoren, wie Einkaufsmanagerindizes korrelieren in keiner Weise mit einem längeren Herunterfahren der Wirtschaft. Worauf blickt die Börse also nun? Auf den Spätsommer 2021, das Wiederhochfahren der Wirtschaft in allen Bereichen, einer beginnenden Herdenimmunität durch Impfung und natürlicher Überwindung der Krankheit und das weitere Vorhandensein von billigem Geld.

Zunächst der Blick auf den monetären Faktor.

Die Geldflut der Notenbanken und die Wirtschaftsprogramme

Ich möchte jetzt gar nicht all die Programme aufzählen, die durch Staaten und Notenbanken seit März 2020 auf den Weg gebracht wurden. Durch die EZB mit PEPP (Pandemic Emergency Purchasing Programme) in Höhe von 1,85 Billionen Euro, die Verlängerung der Anleihekäufe bis 2022, der Wiederaufbaufonds mit einem Volumen von 750 Milliarden Euro, die Milliardenpakete der Bank of England und Japan, die Ausweitung der Fed-Bilanz um drei Billionen Dollar seit dem Frühjahr, die vier (und bald fünf) Stimuluspakete der US-Regierung und viele weitere Aktionen weltweit.

Zusammengefasst werden bis zu 12 Prozent der weltweiten Wirtschaftsleistung (zuletzt 86,6 Billionen Dollar) in die Märkte gepumpt, die Zinsen für die Verschuldung liegen in vielen Ländern bei null Prozent oder darunter. Wie kann man man sich da über die Entwicklung der Börse wundern und davon sprechen, dass die Märkte eine Konjunktur einpreisen, die besser sein soll als vor Corona?

Ist doch anfangs gar nicht notwendig, denn Börsenbewertungen orientieren sich am Zinsniveau, welches die Gewinne für die Zukunft abdiskontiert. Die US-Notenbank hat mit ihrer Zinssenkung von einem Prozent Anfang März und den folgenden Anleihekäufen die Zinsmärkte marginalisiert.

Selbst in Deutschland, wo man sich in punkto Verschuldung wieder dem Stand nach der Finanzkrise nähert, hat sich die Zinslast seit dieser Zeit mehr als gedrittelt, mehr noch, der Staat bekommt bei neuer Schuldenaufnahme sogar noch Geld.

Aktuelle Entscheidung der Federal Reserve, 16. Dezember 20:00 Uhr MEZ: Keine Änderungen bei der Geldversorgung, die „Fed is in a wait-and-see mode, but keeps the door open“!

Das ist die Gemengelage, die aktuell eingepreist wird, bei all den Unwägbarkeiten, die die Zukunft mit sich bringt. Denn damit das positive Szenario der Börse eintreten kann, muss parallel etwas Zweites eintreten.

Die weltweite Impfaktion

Jetzt ist es fast Gewissheit: das Riesenreich China hat bereits begonnen, die USA sind gerade gestartet, ebenso wie die Länder Kanada und Großbritannien und die EU wird in den letzten Tagen des Jahres nachziehen – die größte Impfaktion aller Zeiten beginnt. Auch wenn es Anfang des Jahres noch nicht all zu viel Impfdosen geben sollte, müsste sich dies rasch verbessern. Die deutsch-amerikanische Co-Produktion von BioNTech/Pfizer verspricht alleine schon 1,3 Milliarden Dosen für 2021, Moderna wird nachziehen, ebenso wie CureVac. Insgesamt gibt es etwa 48 Impfstoffprojekte, drei in der allgemeinen Zulassung, es dürfte bald ein gewaltiges Angebot an Impfstoffen geben.

Die Kalkulation für die USA:

Die USA haben am 14. Dezember mit den Impfungen begonnen. Im Dezember erhofft man bis zu 20 Millionen Impfdosen, im Januar sollen weitere 30 Millionen folgen.

Aber was ist eigentlich mit der Zahl derer, die die Krankheit bisher schon überstanden haben? Aktuell sind es offiziell schon über 17 Millionen Infektionen, leider könnte diese bis zum Jahresende schon bei über 20 Millionen liegen. Aber die Dunkelziffer muss gewaltig sein, schließlich trauten sich auch noch vor Kurzem viele Amerikaner nicht, sich testen zu lassen oder ihre Kinder, weil man Angst davor hatte, bei einem positiven Test in Quarantäne zu müssen. Mit anschließenden Lohneinbußen oder sogar Entlassung.

Sollte es also bereits 100 Millionen Infizierte geben beziehungsweise gegeben haben (moderate Schätzung der Dunkelziffer), was hätte das dann für Folgen bei einer Impfrate von 30 Millionen Impfungen pro Monat? Die USA hätten eine Herdenimmunisierung deutlich vor noch vielen anderen Staaten erreicht.

Selbst Fed-Chef Jerome Powell sprach in seiner gestrigen Pressekonferenz nach der Sitzung vom Fortgang der „US-Vaccination“ mit den Folgen für Gesellschaft und Wirtschaft und dass im zweiten Halbjahr mit einer Normalisierung zu rechnen sei. Die nächsten Wochen und auch Monate würden aber noch hart werden für alle, deshalb auch die Unterstützung der Notenbank, gemäß ihres Auftrages für „Maximum Employment and Prize Stability“ zu sorgen. Vorher würde die Stimulation nicht enden.

Fazit

Aus der oben dargestellten Argumentation des weit antizipatorischen Blickwinkels der Börse ergibt sich zwangsläufig der Blick auf die Risiken, die eine rasche Auspreisung der Erwartungen nach sich ziehen würde.

Sollten sich wider Erwartung substanzielle Probleme bei der großen Impfaktion ergeben (Mutationen?) und vor allem Änderungen beim monetären Faktor.

Ein größerer Anstieg der Inflation und damit verbunden höherer Kapitalmarktzinsen hätten Auswirkungen auf alle Schuldner, zunächst nicht einmal für die Staaten, aber gewiss für Unternehmen und die viel zitierten Zombies dieser Welt.

Die Börse richtet ihren Blick jedenfalls in Richtung Sommer – wären es die kommenden Wochen mit all den Restriktionen durch Covid-19 müssten die Kurse gewiss woanders stehen, als sie es gerade tun.

Oder anders ausgedrückt, die Börse blicken bereits auf die Zeit nach Covid-19. Quod erat demonstrandum.