Wenn Zinsen kräftig steigen, müssen bereits vorhandene Anleihen mit geringeren Zinssätzen im Kurs verlieren. Und je länger die Anleihen laufen, desto größer die Kursverluste. Denn wenn man zum Beispiel als Neukäufer einer bereits bestehenden 30 Jahre laufenden Anleihe nur 1 % Zins bekommt im Vergleich zu 4,5 % bei einer neu ausgegebenen Anleihe, warum sollte man diese alte Anleihe mit nur 1 % Zinskupon kaufen? Nur durch einen massiv tieferen Kurs wird die 3,5 % Zinsdifferenz für die nächsten 30 Jahre ausgeglichen. Deswegen sehen wir inzwischen dramatische Kursverlust bei Anleihen in den USA, sogar von über 50 %.
Was, wenn Banken Anleihen mit Kursverlusten vor Laufzeitende verkaufen müssen?
Warum das ein Problem ist? Denn schließlich erhält der Anleiheinhaber am Laufzeitende doch 100 % Nennwert zurückgezahlt. Die bittere Realität zeigte sich im März 2023 in voller Klarheit. US-Regionalbanken, die viel von ihren Kundeneinlagen in US-Staatsanleihen investiert hatten, mussten diese verkaufen, da viele Anleger ihre Einlagen abzogen. Um diese ausbezahlen zu können, musste man diese Anleihen in Cash umwandeln. Und dann wurden die aktuellen Kursverluste, die nur auf dem Papier bestanden, zu realen Kursverlusten. Milliardenlöcher in den Büchern der Banken entstanden, sie gerieten in Schieflage und wurden zwangsweise übernommen von der Konkurrenz, um einen größeren Kollaps im US-Bankensystem zu verhindern.
Gigantische Kursverluste bei lang laufenden Anleihen in den USA
Welche enormen Buchverluste sich bei Anleihen bereits angehäuft haben, sehen wir wie folgt: Die Verluste bei Staatsanleihen mit längeren Laufzeiten beginnen, mit einigen der berüchtigtsten Marktzusammenbrüche in der US-Geschichte gleichzuziehen. Anleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren oder mehr sind nach Kalkulationen von Bloomberg seit ihrem Höchststand im März 2020 um 46 % eingebrochen, siehe obige Grafik. Das ist nur knapp weniger als der 49%ige Einbruch der US-Aktien nach der Dot-Com-Pleite um die Jahrhundertwende. Die Talfahrt der 30-jährigen Anleihen war sogar noch schlimmer: Sie stürzten um 53 % ab und näherten sich damit dem 57 %igen Einbruch der Aktien während des Tiefpunkts der Finanzkrise. (FMW: Dies korreliert mit dem enormen Zins- und Renditeanstieg, siehe folgende TradingView-Grafik – Fed-Zins sowie Renditen für 10 und 30 Jahre Staatsanleihen in den USA).
Das Ausmaß der Kursverluste ist eine deutliche Erinnerung an das Risiko, das mit der Anlage in Anleihen mit längeren Laufzeiten verbunden ist, deren Kurse am stärksten auf Zinsänderungen reagieren. Das machte einen Teil des Reizes dieser Wertpapiere aus, als die Federal Reserve den größten Teil eines Jahrzehnts damit verbrachte, die Kreditkosten auf nahezu Null zu senken. Da die Zentralbank jedoch die aggressivste geldpolitische Straffung seit Jahrzehnten vorgenommen hat, um die galoppierende Inflation einzudämmen, hat sich die Mischung aus historisch niedrigen Anfangsrenditen, Schulden mit langen Laufzeiten und rasch steigenden Zinsen als schmerzhafte Kombination erwiesen.
„Das ist schon etwas Besonderes“, sagte Thomas di Galoma, Co-Leiter des globalen Zinshandels bei BTIG und ein Marktveteran seit vier Jahrzehnten. „Um ehrlich zu sein, hätte ich nie gedacht, dass ich jemals wieder 10-jährige Anleihen zu 5 % sehen würde. Nach der globalen Finanzkrise waren wir in einem Umfeld gefangen, in dem alle davon ausgingen, dass die Zinsen niedrig bleiben würden.
Die aktuellen Verluste bei langlaufenden Anleihen sind mehr als doppelt so hoch wie der nächstgrößere Einbruch im Jahr 1981, als die Kampagne des damaligen Fed-Vorsitzenden Paul Volcker zur Bekämpfung der Inflation die 10-jährigen Renditen auf fast 16 % trieb. Er übertrifft auch den durchschnittlichen Verlust von 39 % in sieben US-Aktienbärenmärkten seit 1970, einschließlich des letztjährigen Einbruchs des S&P 500 um 25 %, als die Fed begann, die Zinsen von nahe Null anzuheben.
Das vielleicht beste Beispiel für den enormen Schmerz, der den Anlegern zugefügt wurde, ist die Talfahrt der im Mai 2020 verkauften 30-jährigen 1,25%-Schatzanleihe. Die Anleihe hat seit ihrer Emission mehr als die Hälfte ihres Wertes verloren und wird mit etwa 45 Cent pro Dollar gehandelt. Die Käufer langfristiger Anleihen konnten sich am Mittwoch von dem unerbittlichen Verkaufsdruck der letzten Wochen erholen. Die Renditen zehnjähriger Anleihen kletterten zunächst auf bis zu 4,88 %, bevor sie nach einer dramatischen Erholung während der US-Sitzung um etwa sechs Basispunkte auf 4,73 % zurückgingen. Die Renditen dreißigjähriger Anleihen stiegen auf über 5 %, bevor sie auf etwa 4,86 % zurückgingen. „Viele Portfolios leiden darunter“, sagte di Galoma. „Wir haben schon einige große Bewegungen gesehen, aber sie scheinen nicht von Dauer zu sein. Diesmal geht es einfach weiter. Es ist, als würde man der Schwerkraft trotzen.“
FMW/Bloomberg
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Naja, das ist doch aber nur die halbe Wahrheit, dass die Finanzinstitute verkaufen mussten wegen Liquiditätsabflüssen. Was ist mit den Opportunitätskosten:
D.h. ich verkaufe eine Anleihe von $100 mit 1,25% Verzinsung und jährlicher Ausschüttung, die ich 30 Jahre halten wollte, für $70 (30% Abschlag) und kaufe die Anleihe für $70 mit einer Verzinsung von 5%: Zinsdifferenz 3,75%. Dann bekomme ich Zinsen innerhalb der 30 Jahre für die $100-Anleihe und habe an Ende $137,50 ohne Zinseszinseffekt. Bei der $70-Anleihe sind es mit 5% dann schon $175 – wohlgemerkt ohne Zinseszins-Effekt. Das wird noch viel kritischer, wenn die Zinsen bzw. die Unsicherheiten weiter steigen und steigen – müssen sie bei dieser explodierenden Verschuldung und den Finanzierungsbedarfen (neben den Zinsen gilt es ja u.a. auch „mit Mitteln“ Migration und militärische Aktionen exorbitant zu fördern).