Globale Anleihen erlebten zwei Jahre in Folge einen Preisverfall, während die Renditen im Zuge der restriktiven Geldpolitik der Zentralbanken auf Dekadenhochs anstiegen. Doch die jüngst aufgeflammte Euphorie über ein mögliches Ende des Zinszyklus verhalf Anleihen zu einem Comeback, während die Renditen fielen. Der deutliche Rückgang der Inflation, vor allem in den USA und der Eurozone, hat die Wetten auf früher als erwartete Zinssenkungen der Fed angetrieben. Die Fed Fund Futures zeigen nun eine erste Senkung der Zinsen für Mai. Aus dem Narrativ „höher für länger“ ist soeben „die Fed hat fertig“ geworden.
Wie Bloomberg berichtet, waren globale Anleihen in den letzten Monaten ein derartiger Rohrkrepierer, dass es vielleicht etwas überraschend ist, dass sie nur einen Bruchteil davon entfernt sind, den Verlust dieses Jahres auszugleichen.
Anleihen-Index springt an
Der Bloomberg Global Aggregate Bond Index sprang am Dienstag um 1,3 % nach oben und verzeichnete damit den größten Tagesgewinn seit März, nachdem die US-Inflationsdaten schwächer als erwartet ausgefallen waren. Der Index, der vor weniger als einem Monat inmitten der „Höher-für-länger“-Prophezeiung auf Jahressicht noch um 3,8 % gesunken war, liegt nun für 2023 nur noch 0,3 % niedriger.
Der globale Index, der mehr als 61 Billionen Dollar abbildet, legte zu, da der erneute Rückgang der Inflation die Händler dazu veranlasste, ihre Wetten auf weitere Zinserhöhungen der Fed zu streichen und die Wetten auf niedrigere Kreditkosten zu erhöhen. Die schwachen Daten verstärkten die Anzeichen, dass der steilste Straffungszyklus seit einer Generation die Volkswirtschaften weltweit verlangsamen und die Zentralbanken zu Zinssenkungen im Jahr 2024 drängen wird.
Die Fed-hat-fertig-Rally
„Es ist jetzt egal, was die Fed sagt, um die Zinsen länger hoch zu halten, sie wird wahrscheinlich in der ersten Hälfte des Jahres 2024 einen allmählichen Lockerungszyklus einleiten“, sagte Kellie Wood, stellvertretende Leiterin des Bereichs Fixed Income bei Schroders Plc in Sydney. Schroders setzt auf zweijährige Staatsanleihen und bevorzugt auch australische und europäische Zinssätze, weil man davon ausgeht, dass die globalen Anleiherenditen ihren Höhepunkt erreicht haben.
Die Märkte rechnen nun mit einer Zinssenkung um mehr als einen halben Prozentpunkt bis Juli, was etwa doppelt so viel ist wie Ende Oktober erwartet. Der US-Kernverbraucherpreisindex, der Lebensmittel- und Energiekosten ausschließt, stieg im Oktober um 0,2 % gegenüber September und lag damit unter der mittleren Prognose von 0,3 % in einer Bloomberg-Umfrage. Dennoch notiert die Kernrate mit 4,0% immer noch deutlich über der Gesamtinflation (3,2%).
Die zweijährigen US-Renditen sanken am Dienstag nach der Veröffentlichung der Inflationsdaten um 20 Basispunkte, während die Renditen in Deutschland um neun Basispunkte zurückgingen. Die dreijährigen australischen Renditen sanken bei der Eröffnung am Mittwoch um 12 Basispunkte, nachdem die Zahlen zum lokalen Lohnwachstum die Prognosen übertroffen hatten.
Vorschnelle Wetten auf Fed-Lockerung?
Einige Anleger sind nach wie vor nervös, dass der Markt mit seinen Wetten auf eine Lockerung der Fed vorschnell handeln könnte.
Die Pendal Group hat gerade eine Ende Oktober eingegangene Long-Position in 10-jährigen US-Staatsanleihen mit Gewinn geschlossen, so Amy Xie Patrick, Leiterin der Abteilung für Einkommensstrategien in Sydney. Fidelity International hat ebenfalls einige seiner Wetten mit längeren Laufzeiten reduziert und einige seiner Long-Positionen in 30-jährigen US-Anleihen aufgegeben.
Die Anleger „hätten schon längst in den Handel einsteigen sollen, vor allem als die Renditen 5% und mehr erreichten“, sagte George Efstathopoulos, Fondsmanager bei Fidelity International in Singapur. „Wir haben die gesamte Kurve gekauft, vor allem das lange Ende. Einige der Fed-Zinssenkungen, die für das nächste Jahr eingepreist sind, könnten etwas verfrüht sein.
Xie Patrick von Pendal sagte, sie sei „glücklicher, wenn sie sich wieder in zweijährigen“ Treasuries verstecken kann. Auch Schroders bleibt bei zweijährigen Anleihen auf der Long-Seite, während sie bei 30-jährigen Anleihen angesichts der Besorgnis über eine Ausweitung des US-Haushaltsdefizits eine „bescheidene Short-Position“ beibehält, so Wood.
Anleihen machen eine Kehrtwende
Der weltweite Anstieg der Anleihen ist eine Kehrtwende, nachdem die Renditen im letzten Monat auf den höchsten Stand seit 16 Jahren gestiegen waren, weil man befürchtete, dass die wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit und eine sich abzeichnende Angebotsflut die schwindende Nachfrage überwältigen würden. Einige der Anleger, die Anfang des Jahres hohe Verluste hinnehmen mussten, rechnen nun damit, dass sich ihre lange gehegte Überzeugung, dass eine weltweite Rezession bevorsteht, bewahrheiten wird.
Wir haben den „Peak Everything“ erreicht, da alle Faktoren (Finanzpolitik, Liquidität, Wachstum in China, Wohnungsbau, Kredite und Beschäftigung), die zur Widerstandsfähigkeit der Weltwirtschaft beigetragen haben, Anzeichen von Schwäche zeigen“, schrieb Steven Boothe, Fondsmanager bei der T. Rowe Price Group in einer Research-Notiz. „Der historische Ausverkauf bei Anleihen im Jahr 2022 hat eine Kaufgelegenheit für Investoren aller Art geschaffen.“ Der Boden für ein Comeback ist bereitet.
FMW/Bloomberg
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Der erwartete Rückgang der Inflation und Rezessionsängste müssten eigentlich schon länger Umschichtungen von Aktien auf längere Bonds bewirken.Die riesige Alt- und Neuverschuldung lässt aber die Bonds nicht weiter steigen.
Fazit: Die längeren Zinsen bleiben hoch, die Wirtschaft wird leiden und dies kann nicht länger positiv für Aktien sein