Aktienmärkte: Was für einen „Sägezahnmarkt“ spricht

Werden die Aktienmärkte stark steigen wegen des Fed-Puts – oder stark fallen, wegen der kollabierenden Realwirtschaft? Ist es nicht auffällig, in welcher bipolaren Anlagewelt wir uns derzeit befinden? Wirtschaftsdaten, die infolge eines Lockdowns in noch nie gesehene, aber höchstwahrscheinlich temporäre Größenordnungen führen werden – und daneben eine Geldflut ebenso bisher nie erlebten Ausmaßes. Dazwischen die Aktienmärkte, eingezwängt zwischen Ängsten, was Covid-19 für Kurz – und Langfristschäden nach sich ziehen wird – und Hoffnungen auf die segensreiche Wirkung der staatlichen Maßnahmen sowie der Geldflut von Notenbanken, allgemein als Fed-Put bekannt.

Die Wirtschaftsdaten und die Aktienmärkte

Ohne jetzt im Einzelnen die Daten aus vielen Ländern aufführen zu wollen, es ist eines erkennbar: Wir stehen mit den Quartalen Q1 und Q2 des Jahres 2020 vor der tiefsten Rezession seit der Weltwirtschaftskrise, aber mit deutlich unterschiedlichen Signalen. China hat als erstes Land den Turnaround geschafft und im April bereits die Produktion zu 80/90 Prozent des Vorjahres wieder erreicht. Europa hingegen hat im April das Tief erst richtig angesteuert. Deutschland musste für das erste Quartal einen Rückgang des Bruttoinlandsprodukts von minus 2,2 Prozent vermelden, nach Q4 2019 mit minus 0,1 Prozent (in der Nachberechnung) – damit sind wir offiziell in einer Rezession. Aber das Schlimmste kommt noch. Nach dem sechs- bis achtwöchigen Lockdown ab 23. März wird der April alles toppen, was es an negativen Daten in der Wirtschaftsgeschichte der Bundesrepublik je gegeben hat. Aber das war für Deutschland das absolute Tief (wenn es keinen brutalen zweiten Lockdown gibt), ab Mai wurden fast schon alle Geschäfte wieder geöffnet, die Fabriken wieder in Betrieb genommen und Restaurants, Hotels und Freizeiteinrichtungen öffnen sukzessive. Allerdings noch lange nicht auf dem Niveau der Vor-Coronazeit, aufgrund der Sicherheitsmaßnahmen, beispielsweise infolge der Abstandsregelungen. Um es noch einmal anzusprechen: Dieser Lockdown war ein KO-Schlag, bei dem die Wirtschaft in ein künstliches Koma versetzt wurde, aus dem sie aber wieder erwachen wird. Die Aktienmärkte dementsprechend auch?

Vergleiche sind nicht möglich, weil nicht vorhanden.

Bisher steht Deutschland im Vergleich zu anderen europäischen Staaten noch relativ gut da. Erstes Quartal: Frankreich minus 5,8 Prozent beim BIP, Spanien minus 5,2 Prozent, Italien minus 4,7 Prozent, in ganz Europa minus 3,8 Prozent, in den USA minus 4,8 Prozent und aktuell Japan mit minus 3,4 Prozent.

Aber wie erwähnt, das schlimme Quartal steht uns noch bevor, mit Schätzungen von minus 14 Prozent in den drei Frühjahrsmonaten.

Ja und in Amerika, da ist man noch ein paar Wochen hinterher, nicht zuletzt wegen der langen Ignoranz der Problematik durch die Regierungen (allen voran die USA und Brasilien). Es scheint sich weltweit die Entwicklung von Ost nach West zu vollziehen: Ausbruch der Pandemie, Eindämmung, Wiederaufbau des Wirtschaftslebens. Die USA sind aber vermutlich nicht als Land zu sehen, sondern als Kontinent mit seiner riesigen Ost-West-Ausdehnung.

Was mich aber am meisten verblüfft, ist das große Erstaunen über die absolut schlechten Wirtschaftsdaten aus den USA: 36 Millionen Arbeitslosenanträge, ein Einbruch der Produktionsdaten und des Konsums in noch nie da gewesener Größe. Aber wie sollte es denn auch anders kommen? Wenn ich staatlich anordne (Par ordre du mufti) alle Geschäfte zu schließen, dann müssen in manchen Branchen (zum Beispiel der Luftfahrtbranche) die Umsätze um 90 Prozent (plus) einbrechen. Mit extremen Folgen, insbesondere für den Arbeitsmarkt im Land der niedrigen Sozialstandards (Hire-and-Fire). Diese Rezession ist anders als alle anderen, denn die meisten Geschäfte haben nicht geschlossen, nicht weil sie keine Kundschaft mehr hatten, sondern weil sie es wegen Covid-19 mussten. Die Virologen würden sagen: Wären in den USA noch alle Menschen bei der Arbeit, dann hätte sich Covid-19 noch in ganz andere Dimensionen entwickelt, mit Situationen wie in Bergamo, nur landesweit. Andererseits hätten es Millionen gar nicht bemerkt, dass sie infiziert sind, das heimtückische an der Seuche.

Deshalb ist die Frage, wie viele Firmen werden trotz staatlicher Stützungsmaßnahmen nicht überleben und wie viele Kurzzeitarbeitslose werden zu Dauerarbeitslosen, die alles Entscheidende. In Deutschland gab es zwar auch 10,1 Millionen Anträge auf Kurzarbeit. Aber spätestens mit dem Öffnen aller Geschäfte und in weiterer Folge der Restaurants, Hotels, Fitnessstudios, Freizeiteinrichtungen und weiterer Branchen dürfte hierbei bis Anfang Juni ein großer Anteil nicht mehr anspruchsberechtigt sein.

Die Unternehmensdaten

Bis auf ein paar Gewinner der Krise, zum Beispiel aus dem Tech-, Konsum- und dem Pharmasektor, muss es für Q2 extrem schlechte Ergebnisse aus den Unternehmen geben. Analysten haben sicherlich die Daten hierfür noch nicht vollständig eingepreist und es wird noch Revisionen hageln – wie werden die Aktienmärkte darauf reagieren? Handelsketten wurden zerstört, die aber von Ost nach West (China, Südkorea, Vietnam, Thailand, Australien) wieder aufgebaut werden, wenn da nicht der wieder eskalierende Streit zwischen den USA und China wäre. Donald Trump ist schon etwas in Panik, fünfeinhalb Monate vor der Präsidentschaftswahl braucht er einen Schuldigen für seine „Worst Economy ever“.

Jedenfalls müssten die Erwartungen bei den Unternehmensergebnissen noch deutlich korrigiert werden, damit die Aktienmärkte bei den Q2-Zahlen im Juli nicht komplett daneben liegen.

Die Entwicklung der Aktienmärkte

Geradezu diametral oder konträr lässt sich die Entwicklung der Aktienmärkte weltweit im Widerspruch zu den Fundamentaldaten beschreiben. Nach einem Einbruch von 30 bis 40 Prozent im Februar/März an den meisten Börsen der Welt, kam es anschließend zu einer Hoffnungsrally von bis zu 30 Prozent (getrieben durch die Rettungspakete und die Notenbanken), die jetzt von einer Phase der Unsicherheit abgelöst wird. Der S&P 500 stößt sich den Kopf an, an bestimmten Widerstandslinien –  während der deutsche Markt anscheinend auf ein Ende der Einbrüche in der Wirtschaft wartet.

Wenn Hedgefonds-Manager wie Stan Druckenmiller und David Tepper plötzlich fast gemeinsam vor die Kameras treten, um zu erklären, wie teuer die Aktienmärkte doch sind, bin ich zunächst etwas misstrauisch über die Intentionen. Man will sicherlich dem Anleger nicht vorrangig erklären, wie er sein Geld verdienen soll, sondern ist wahrscheinlich bereits seit Tagen short positioniert. Derzeit schreien die Indikatoren geradezu nach Korrektur (Markttechnik, Bewertungsaspekte). Eine gute Gelegenheit, etwas anzuschieben, wie letzte Woche. Und was passierte am Donnerstag, nach einer Korrektur von bereits sechs Prozent? Dazu Mike Santoli von CNBC: „Es waren auffällig viele Menschen bearish für den Aktienmarkt. In der Regel passiert dann gerade das Gegenteil.“

Zu denken gibt allerdings das Anlageverhalten des Langzeitinvestors Warren Buffett. Wie jetzt bekannt wurde, hat er sich vor Kurzem nicht nur von seinen Investments in Fluggesellschaften mit Verlust getrennt, er hat auch Teile seiner Bankentitel abgestoßen. Eigentlich seit Jahrzehnten seinen Kern-Investments: 84 Prozent von Goldman Sachs und drei Prozent von JPMorgan. Große Abschreibungen ante portas? Als Großinvestor dürfte Buffett wie häufig gute Einblicke in die Geschäftsaussichten der Unternehmen haben. Dabei war Goldman Sachs jenes Unternehmen, bei dem er im Jahr 2009 nach der Finanzkrise mit einer milliardenschweren Geldspritze eingestiegen war und sich seine Engagement mit zehnprozentigen Dividenden versilbern ließ.

Die Flut hebt alle Boote

Dann noch einmal kurz zum Thema monetärer Faktor. Es ist zwar so, dass die Aktienmärkte, bezogen auf sehr optimistische Schätzungen ein KGV von 17 (Deutschland) und 22 (USA) aufweisen –  aber was zählt das, wenn der Konkurrenzmarkt der Anleihen schon in Amerika auf ein KGV von 140 kommt, in Europa schon gar keines mehr messbar ist. Die Renten waren zwar schon längere Zeit Magerkost, aber da konnte man noch von fallenden Zinsen und den Effekten der Duration profitieren. Wo sollen die nach Rendite schreienden Kapitalsammelstellen (Pensionfonds, Versicherungen) – nicht Kurzfristspekulanten – Geldströme generieren, die sie für ihre Auszahlungen brauchen? Allein die drei großen Notenbanken Federal Reserve, EZB und Bank of Japan haben ihre Bilanzsumne auf mittlerweile über 20 Billionen Dollar ausgeweitet. Wie hoch ist das Weltsozialprodukt? 86 Billionen Dollar – mehr Manipulation der Zinsen geht kaum noch – könnte man glauben.

Von vielen Seiten wird behauptet, dass die US Notenbank –  um die es in erster Linie in nahe Zukunft gehen wird, schließlich sind andere Länder schon deutlich weiter mit der Eindämmung von Covid-19 –  es nicht schaffen kann, dem gigantischen Wirtschaftseinbruch gegenzudrucken. Wenn Sars-Cov-2 bleibt, sicherlich nicht, aber ansonsten hat Jerome Powell bereits vor Wochen auf einer PK geäußert: Man werde alles tun, um US-Wirtschaft und Konsum zu retten, whatever it takes – das bedeutet, man könnte auch 10 Billionen Dollar zur Verfügung stellen, wenn es erforderlich sein sollte. Gestern dann hat Powell in einer US-Fernsehsendung die unbegrenzte Unterstützung der Fed versprochen – und gibt damit einmal mehr Rückenwind für die Aktienmärkte. Dieses geldpolitische Experiment hat kaum abschätzbare Folgen, aber das steht derzeit nicht zur Debatte.