Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich Fed: Steuert die US-Wirtschaft auf einen Volcker-Moment zu?

Am Montag kletterte die stark beachtete Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen erstmals seit 2007 wieder über die 5-Prozent-Marke. Das letzte Mal, als die US-Renditen so stark stiegen, ging die US-Wirtschaft gleich zweimal unter. Nachdem Paul Volcker das Amt des Fed-Vorsitzenden im Jahre 1979 übernommen hatte, erhöhte er radikal die Zinsen, ähnlich wie es zuletzt Jerome Powell getan hat. Volckers besondere Aufgabe bestand darin, die Inflation zu bekämpfen, um jeden Preis. So löste er Anfang der 80er Jahre mit aggressiven Zinserhöhungen eine Rezession in den USA aus.

Geschichte muss sich nicht wiederholen, aber häufig reimt sie sich. Aktuell sehen wir eine ganz ähnliche Situation, wie damals zu Volcker-Zeiten. Es gibt also einen guten Grund, warum die Anleger erstaunt sind, dass in der Wirtschaft noch nichts kaputtgegangen ist: Das letzte Mal, als die Renditen von US-Staatsanleihen so schnell und so weit anstiegen, stürzte das Land in zwei aufeinanderfolgende Rezessionen.

Fed treibt 10-jährige Rendite über 5%

Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen – ein wichtiger Maßstab für die Kosten des Geldes im gesamten Finanzsystem – ist in den letzten drei Jahren um mehr als vier volle Prozentpunkte gestiegen und lag diese Woche zum ersten Mal seit 2007 kurzzeitig über 5 %. Dies ist der stärkste Zuwachs seit dem Anstieg in den frühen 1980er Jahren, als Paul Volckers Bemühungen zur Bekämpfung der Inflation die 10-jährige Rendite auf fast 16 % trieben, so Bloomberg.

In gewisser Weise sind die Ähnlichkeiten keine Überraschung, da die Zinserhöhungen des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell die aggressivsten seither waren. Auf der anderen Seite unterstreicht es, wie sehr sich die Zeiten geändert haben.

In den 1980er Jahren löste der geldpolitische Ansturm zwei Rezessionen aus. Doch jetzt trotzt die Wirtschaft weiterhin allen pessimistischen Prognosen. Die Schätzung der Atlanta Fed zeigt indessen, dass sie im dritten Quartal wahrscheinlich sogar an Fahrt gewonnen hat.

Rezession: Realrenditen sind entscheidend

Natürlich war die Politik während der Volcker-Ära restriktiver. Bereinigt um den Anstieg der Verbraucherpreise lag die „reale“ Rendite 10-jähriger Staatsanleihen – d. h. die Rendite nach Inflation – zu Beginn des zweiten Abschwungs Mitte 1981 nach Angaben von Bloomberg bei etwa 4 %. Heute liegt sie bei etwa 1 %.

Die überraschende wirtschaftliche Stärke hat jedoch zu großer Unsicherheit auf den Märkten geführt, wo die Anleiherenditen in den letzten Monaten stark angestiegen sind, da die Überzeugung wächst, dass die Fed die Zinsen für lange Zeit hoch halten wird. Hinzu kommt die massive Verschuldung der USA, die den Marktteilnehmern Sorgen bereitet.

Es bleibt abzuwarten, ob eine solche Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft aufrechterhalten werden kann. Der milliardenschwere Investor Bill Ackman beendete am Montag seine bearishen Wetten gegen langfristige Anleihen mit der Begründung, die Wirtschaft verlangsame sich schnell.

Anleihen: Trendwende blieb aus

Das Jahr begann jedoch mit ähnlichen Aufrufen, begleitet von der Erwartung, dass der Anleihenmarkt sich erholen würde, wenn die Fed ihren Kurs ändert.

Stattdessen sind die Anleihekurse weiter gesunken. Der Bloomberg US Treasury Total Index ist in diesem Jahr um etwa 2,6 % gefallen und hat damit seine Verluste seit dem Höchststand im August 2020 auf 18 % ausgeweitet. Im Vergleich dazu war der schlimmste Rückgang von Höchststand zu Tiefststand im Jahr 1980 zu verzeichnen, als der wichtigste Referenzwert der Fed bei 20 % lag, und zwar um etwa 7 %. Dieser Ausverkauf war umso schmerzhafter, als die Zinsen niedrig waren, was die Einkommenszahlungen drückte, die dazu beitrugen, die Verluste auszugleichen.

Ein weiterer Faktor ist der starke Anstieg des US-Haushaltsdefizits, der den Markt mit neuen Staatsanleihen überschwemmt, während die traditionellen großen Käufer, darunter die Fed und andere große Zentralbanken, ihre Anleihekäufe zurückgefahren haben. Dies wird als ein Grund dafür angesehen, dass die Renditen in den letzten Wochen gestiegen sind, obwohl der Futures-Markt zeigt, dass die Händler der Meinung sind, dass die Zinserhöhungen der Fed wahrscheinlich abgeschlossen sind.

„Eine harte Landung ist so etwas wie unser Basisszenario – aber ich kann nicht auf irgendwelche Daten zeigen und sagen: Das ist ein klarer Frühindikator für eine Rezession“, sagte Priya Misra, Portfoliomanagerin bei JPMorgan Asset Management. „Die Überzeugung einer Trendwende der Fed ist gering“, sagte sie. Investoren, die Anleihen in diesem Jahr gekauft hatten, „sind alle verletzt worden“, sagte sie.

FMW/Bloomberg