Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen stiegen zuletzt rasant an und erreichten am Dienstag mit 4,56 % das höchste Niveau seit 16 Jahren. Im Gefolge der Aussagen der US-Notenbank Fed sowie der Zinsprognosen (Dot Plots) auf der jüngsten Fed-Sitzung setzte sich der Anstieg der Benchmark-Rendite fort. Der aggressive Straffungskurs der Fed trägt allmählich Früchte, denn die Inflation ist deutlich rückläufig. Allerdings hat die restriktive Geldpolitik einen großen Haken, denn die hohen Zinssätze und der Entzug der Liquidität wirken sich zunehmend negativ auf die Konjunktur aus. Es könnte doch eine harte Landung der US-Wirtschaft drohen.
Hohe Renditen: Vor- und Nachteile
Der massive Anstieg der US-Renditen hilft zwar der Fed im Kampf gegen die hohe Inflation, aber erhöht auch das Risiko einer harten Landung. Der jüngste Anstieg der 10-jährigen Anleiherenditen auf den höchsten Stand seit 2007 fügt sich in eine immer länger werdende Liste von Belastungsfaktoren ein, die die US-Wirtschaft von ihrem sanften Landekurs abzubringen drohen.
Der Anstieg der Kreditkosten gefährdet die aufkeimende Erholung des Immobilienmarktes und erhöht die Hürden für Unternehmen, die Finanzmittel für Investitionen benötigen. Sie hat auch die US-Aktienmärkte erschüttert und einen Teil der Vermögensgewinne, die die Anleger in diesem Jahr bisher erzielt haben, wieder zunichte gemacht.
Der Anstieg der Zinssätze – die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen sind seit Mitte Mai um mehr als einen Prozentpunkt gestiegen – ist einer von mehreren Schocks, die die bisher überraschend widerstandsfähige US-Wirtschaft belasten. Der Streik bei den Autobauern droht zu eskalieren, die Regierung steht kurz vor dem Stillstand und die Rückzahlung von Studentenkrediten wird nach der Pandemie-Unterbrechung wieder aufgenommen. Die Ölpreise steigen, das Wachstum in Europa stagniert und China hat mit einem Zusammenbruch des Immobilienmarktes zu kämpfen.
„Wir sehen eine Reihe von unglücklichen Ereignissen“, sagt Diane Swonk, Chefvolkswirtin bei KPMG. „Die weiche Landung ist auf jeden Fall gefährdet.“
Swonk geht zwar davon aus, dass die USA eine harte Landung vermeiden können, sieht aber eine drastische Verlangsamung der Wachstumsrate im vierten Quartal. Sie geht von einer Jahresrate von 1 % gegenüber etwa 4 % im laufenden Quartal aus, wobei die Risiken für diese Prognose nach unten gerichtet sind.
Hohe Renditen hilfreich für die Fed?
Für die Entscheidungsträger der US-Notenbank ist der Anstieg der Renditen jedoch möglicherweise kein Problem, sondern könnte sich sogar als hilfreich erweisen. Die Bewegung auf dem Anleihemarkt ging nicht mit einem Anstieg der Inflationserwartungen einher – etwas, das übermäßige Preissteigerungen zu verfestigen drohen würde.
Dies deutet darauf hin, dass der Anstieg der Kapitalmarktzinsen etwas Dampf aus einer Wirtschaft nehmen könnte, von der die Fed-Mitglieder befürchtet haben, dass sie zu heiß läuft. Der jüngste Anstieg der Renditen erfolgte, nachdem die Zentralbank in der vergangenen Woche trotz unveränderter Zinssätze eine aggressivere Botschaft verkündet hatte, als viele Marktteilnehmer erwartet hatten.
„Wenn sich die Anleiherenditen nach oben bewegen, gibt es für die Fed noch weniger Grund, die Geldpolitik weiter zu straffen“, sagte Lou Crandall, Chefökonom bei Wrightson ICAP LLC.
Gegenwind für die Wirtschaft
Doch nicht jeder ist so zuversichtlich. Die Gründerin von MacroPolicy Perspectives LLC, Julia Coronado, sagte, dass der Anstieg der langfristigen Zinsen die Nachfrage nach Immobilien und Autos beeinträchtigen wird. Und er wird kleinere und regionale Banken in Bedrängnis bringen, indem er ihre Bestände an Krediten und Anleihen, die mit niedrigen Zinsen ausgestattet sind, weiter entwertet.
„Das ist ein Abwärtsrisiko“, sagte Coronado, ein ehemaliger Fed-Ökonom. „Das wird ein Faktor sein, den die Wirtschaft verkraften muss.“
Was Bloomberg Economics sagt:
„Wir sehen ein wachsendes Risiko einer wirtschaftlichen Kontraktion aufgrund der verzögerten Auswirkungen der Geldpolitik – zusätzlich zu dem Streik der United Auto Workers und eines möglichen Government Shutdowns“.
– Anna Wong, leitende US-Ökonomin.
Die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe erreichte am Dienstagnachmittag in New York 4,56 % und damit den höchsten Stand seit Oktober 2007.
Von noch größerer Bedeutung für die Wirtschaft dürfte die Rendite der inflationsgeschützten Schatzanweisungen sein. Die Renditen 10-jähriger TIPS, die sogenannten Realrenditen, nähern sich jetzt der Inflationsrate, die sich aus dem Vergleich dieser Rendite mit der Rendite regulärer 10-jähriger US-Staatsanleihen ergibt.
Wenn die reale Rendite des Anleihemarktes über der erwarteten Inflationsrate liegt, ist das ein Anzeichen dafür, dass höhere Kreditkosten sich stärker bemerkbar machen werden – denn es deutet darauf hin, dass die Einnahmen der Kreditnehmer nicht Schritt halten werden.
Staatsanleihen: Mehr Angebot, weniger Nachfrage
Ein Teil des Anstiegs der langfristigen Renditen ist auf die wachsende Besorgnis über künftige große US-Haushaltsdefizite und das relative Fehlen von Käufern zurückzuführen. Während die Fed als Käufer wegfällt, erhöht sich gleichzeitig das Angebot an Anleihen durch neue Schulden, sagte der ehemalige Fed-Gouverneur Kevin Warsh letzte Woche in einem Webinar.
Die Fed baut indessen ihre Bestände an US-Staatsanleihen kontinuierlich ab. Dies alles könnte die sogenannte Laufzeitprämie für langfristige Staatsanleihen in die Höhe treiben, was in den kommenden Jahren höhere Kapitalkosten erwarten lässt.
Der Anstieg der Zinssätze hat bereits einige Auswirkungen. Da die höheren Hypothekenzinsen weiterhin viele Kaufinteressenten vom Markt verdrängen, ist die Stimmung unter den US-Hausbauern in diesem Monat auf ein Fünfmonatstief gesunken. Die Daten der Mortgage Bankers Association zeigen, dass die Zahl der Anträge auf Hypothekenkredite für Eigenheime auf dem niedrigsten Stand seit Jahrzehnten liegt.
Toleranz schwindet
Das Verbrauchervertrauen ist den zweiten Monat in Folge gesunken, wobei einige Befragte in der Conference Board-Umfrage ihre Besorgnis über höhere Zinsen zum Ausdruck brachten.
Angesichts des Gegenwinds, der der Wirtschaft entgegenschlägt, kann sie nicht mehr viel verkraften, ohne in eine Rezession abzugleiten, so der Chefökonom von Moody’s Analytics, Mark Zandi.
„Ich denke, die Wirtschaft kann 4,5 % für 10-jährige Staatsanleihen verkraften, aber alles über 5 % für mehr als ein paar Monate wird schwer zu ertragen sein“, sagte er.
FMW/Bloomberg
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