Entkopplung von Gold und Realzinsen Goldpreis trotzt US-Renditen und Dollar – ein Paradigmenwechsel?

Die Benchmark-Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen kletterte auf über 4,5 % und die Dollar-Stärke hält an, doch Gold zuckt nur. Anstatt einzubrechen, hält sich das Edelmetall relativ stabil. Was bestimmt den Goldpreis? In den letzten zehn Jahren war die Antwort einfach: die Kosten für Geld. Je tiefer die Zinsen fielen, desto höher kletterte der Goldpreis und umgekehrt.

Gold ist der Inbegriff des „Anti-Dollars“ – eine Anlaufstelle für diejenigen, die der Fiat-Währung misstrauen. Daher schien es nur natürlich, dass der Goldpreis in einer Welt mit niedrigen Realzinsen und einem schwachen Dollar steigen würde. Und wenn die Zinsen schließlich anziehen, so wie in den letzten eineinhalb Jahren, dann dürfte das Edelmetall, das keine Rendite abwirft, an Attraktivität verlieren und die Preise fallen – so die Logik.

Nun, das scheint jedoch nicht mehr der Fall zu sein.

Goldpreis trotzt den hohen Renditen

Während die inflationsbereinigten Zinsen in diesem Jahr auf den höchsten Stand seit der Finanzkrise gestiegen sind, hat der Goldpreis kaum mit der Wimper gezuckt. Die realen Renditen – gemessen an den 10-jährigen inflationsgeschützten Staatsanleihen (TIPS) – stiegen am Donnerstag erneut auf den höchsten Stand seit 2009, während der Goldpreis am selben Tag nur um 0,5 % zurückging. Das letzte Mal, als die Realzinsen so hoch waren, stand der Goldpreis etwa halb so hoch, wie Bloomberg berichtet.

Die Entkopplung von Gold und Realzinsen könnte einen Paradigmenwechsel für das Edelmetall bedeuten und die Anleger vor die Aufgabe stellen, seinen „fairen Wert“ in einer Welt zu berechnen, in der die alten Gleichungen nicht mehr zu gelten scheinen. Es wirft auch die Frage auf, ob und wann die alte Dynamik wieder zum Tragen kommen könnte – oder ob sie das bereits getan hat, nur auf einer neuen Basis.

Was also hält den Goldpreis oben?

Analysten verweisen auf eine Kombination aus unersättlichen Zentralbankkäufen – angeführt von China – und Anlegern, die immer noch darauf wetten, dass eine Verlangsamung der US-Wirtschaft gut für Gold ist, selbst wenn das übliche Regelwerk besagt, dass es an der Zeit ist zu verkaufen.

„Unsere Modelle haben uns gesagt, dass es 200 Dollar zu teuer ist“, sagt Marco Hochst, Portfoliomanager bei Berenberg. Dennoch hält der von ihm mitverwaltete 319 Millionen Euro schwere Multi-Asset-Balanced-Fonds des Unternehmens immer noch etwa 7 % seines Vermögens in Gold. „Unserer Ansicht nach sieht die Zukunft für das gelbe Edelmetall viel attraktiver aus.

Es gibt verschiedene Modelle oder Berechnungen, um den fairen Wert von Gold zu ermitteln – viele Analysten entwickeln ihre eigenen -, aber im Wesentlichen spiegeln die meisten die Grundprinzipien des Goldpreises im Vergleich zu den realen Renditen von US-Anleihen und dem Dollar wider. Normalerweise würden Geldverwalter das „Flucht-Metall“ verkaufen, wenn der Dollar an Stärke gewinnt und die Zinsen für andere sichere Anlagen wie Anleihen und Bargeld steigen.

Aber sie haben dies nicht in dem Maße getan, wie es zu erwarten gewesen wäre, was zu dem großen „Aufschlag“ gegenüber dem Wert geführt hat, der nach den Modellen gehandelt werden sollte.

„Ich bekomme keine Rendite auf Gold, aber ich kann Rendite auf Bargeld bekommen. Wohin soll ich gehen?“, sagte Anthony Saglimbene, Chefmarktstratege bei Ameriprise Financial. „In dieser Hinsicht bin ich überrascht, wie widerstandsfähig Gold ist.“

Zentralbanken kaufen Gold

Die „Prämie“ hält seit über einem Jahr an, da die Zentralbanken Gold in Rekordhöhe gekauft haben, was dem Edelmetall geholfen hat, der weltweiten Straffung der Geldpolitik zu widerstehen.

Es gibt erste Anzeichen dafür, dass sich die staatliche Nachfrage abzuschwächen beginnt, wodurch Gold anfälliger für Abschwünge wird. Entscheidend für die Aussichten wird sein, ob sich institutionelle Anleger zu Verkäufen entschließen, wenn die Preise neue Tiefststände erreichen.

Neues Rekordhoch für den Goldpreis?

Einige Analysten sind jedoch der Meinung, dass die Beziehung zwischen Gold und seinen wichtigsten Triebkräften nicht völlig zusammengebrochen ist, sondern lediglich auf eine höhere Basis gestellt wurde.

Das könnte es dem Goldpreis ermöglichen, einen Rekord zu erreichen, wenn die Renditen oder der Dollar wieder fallen, so Marcus Garvey von Macquarie, der einen Preisanstieg auf 2.100 Dollar pro Unze im nächsten Jahr sieht, wenn sich die US-Wirtschaft verlangsamt.

„Der nominale Goldpreis hat einen Durchbruch nach oben gemacht“, sagte Garvey. „Sobald man die Finanzströme als Rückenwind bekommt, denke ich, dass es einen ordentlichen Schub nach oben geben wird.“

Ein Lackmustest könnten die Turbulenzen gewesen sein, die den US-Finanzsektor im März heimsuchten. Die Realrenditen und der Dollar fielen, als die Silicon Valley Bank am Rande des Abgrunds stand, was zu neuen Zuflüssen in mit Gold unterlegte ETFs führte.

Obwohl das Metall bereits mit einem hohen Aufschlag gehandelt wurde, näherte es sich dem Rekordwert, den es während der Pandemie aufgestellt hatte. Doch der Goldpreis fiel schließlich zurück, als sich die Krise abschwächte und die Anleger sich von den dem Edelmetall trennten.

Gegenwind durch bärische Treiber?

Andere sind jedoch skeptischer, was eine Wiederholung der Krise angeht, zumal die Gefahr einer Bankenkrise zurückgegangen ist und Anleihen zum ersten Mal seit Jahren wieder eine angemessene Rendite bieten. Die hohen Renditen auf Anleihen bieten derzeit eine gute Alternative zum Edelmetall. Da Gold relativ teuer ist, könnte es selbst bei einer Konjunkturabschwächung in den USA Schwierigkeiten haben, bedeutende Zuflüsse anzuziehen.

„Es gibt andere Vermögenswerte, wie beispielsweise langfristige Anleihen, die im Portfolio für den gleichen Zweck wie Gold verwendet werden können“, sagte Marco Piersimoni, Co-Manager des 6,2 Milliarden Euro schweren Pictet Multi Asset Global Opportunities Fonds, der seine Allokation in dem Edelmetall in den letzten 12 Monaten halbiert hat. „Im aktuellen Umfeld ist Gold keine sehr überzeugende Diversifikationsanlage.“

FMW/Bloomberg