Die rasante Straffung der Zinsen durch die Europäische Zentralbank (EZB) wird in der Wirtschaft ihre Spuren hinterlassen – wahrscheinlich erst mit einer Verzögerung, aber dafür mit einem großen Knall. Die Währungshüter der Eurozone haben die Weichen für den größten, von der Geldpolitik verursachten Knall seit der Gründung der Währung gestellt. Eine Kombination aus weiteren Zinserhöhungen und erneuter Zurückhaltung bei den Staatsausgaben droht, die Expansion im Euroraum zu ersticken und erhöht damit das Risiko einer unangenehmen Rezession.
Laut einer Analyse von Bloomberg Economics werden die verzögerten Schmerzen durch die im letzten Jahr begonnenen Verschärfung der Kreditkosten im Jahr 2024 ihren Höhepunkt erreichen und die Wirtschaft mit 3,8 Prozent belasten. Die Belastung könnte sich sogar auf einen Wert von 5 Prozent erhöhen, wenn die Stützungsmaßnahmen der Staaten für die hohen Energiepreise wegfallen.
Auswirkungen der EZB-Zinserhöhungen
Dieser doppelte Schlag gegen das Wachstum spiegelt die aggressive Straffung der Europäischen Zentralbank um 425 Basispunkte sowie eine sich abzeichnende Rückkehr zur Ausgabenzurückhaltung unter deutscher Beteiligung wider. Die Kombination aus hohen Zinssätzen und Regierungen, die nur begrenzte Möglichkeiten haben, die Expansion selbst zu unterstützen, birgt die Gefahr, dass die Eurozone in einen Abwärtsstrudel gerät.
„Die Gefahr besteht darin, dass die bisherige Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft zu Selbstzufriedenheit führt und die geldpolitische Straffung mit Verzögerung und einem Knall kommt“, sagte Jamie Rush von Bloomberg Economics, der die Studie gemeinsam mit Maeva Cousin verfasst hat. „Bis dahin könnten die Regierungen in einer schlechten Position sein, um die Wirtschaftstätigkeit zu stabilisieren“.
Während die Mitarbeiter der US-Notenbank nun mit einer sanften Landung in den USA rechnen, deuten ihre Berechnungen darauf hin, dass sich die Aussichten auf ein solches Ergebnis in der Eurozone verschlechtern.
Die Auswirkungen könnten den vorangegangenen Straffungszyklus vor der globalen Finanzkrise übertreffen und mit den Folgen der Staatsschuldenkrise vor einem Jahrzehnt vergleichbar sein.
Ob die Wirtschaft robust genug ist, um diesen Druck ohne eine schädliche Rezession zu verkraften, ist das Dilemma, mit dem die EZB und die Finanzministerien der Euro-Länder konfrontiert sind. Bislang spricht jedoch keine der beiden Parteien diese düstere Aussicht offen an.
Druck auf die Wirtschaft steigt
Der Handel an den Optionsmärkten deutet darauf hin, dass die Notenbanker die Zinsen rasch senken werden, aber die offiziellen Signale der EZB deuten auf eine längere Phase höherer Kreditkosten hin. Die Aussicht für die Wirtschaft trübt sich weiter ein, wenn die EZB ihren Straffungskurs fortsetzt und gleichzeitig die staatlichen Hilfen zurückgehen.
Zuerst war die EZB wegen des verspäteten Beginns der Straffung in die Kritik geraten, und nun steht sie im Visier der Politiker, weil die Zinserhöhungen zu schmerzen beginnen. Bisher hat sich die Wirtschaft als widerstandsfähig erwiesen, trotz der Rekordzahl von Straffungen und der allmählichen Rücknahme von staatlich finanzierten Maßnahmen, die während der Energiekrise bereitgestellt wurden.
Die Eurozone fiel nur in eine Mini-Winterrezession, erholte sich dann aber im zweiten Quartal, wenn auch mit uneinheitlichen Ergebnissen, da Deutschland stagnierte und Italien schrumpfte. Doch wie EZB-Präsidentin Christine Lagarde letzten Monat einräumte, nachdem sie eine Pause bei der Straffung der Geldpolitik in Aussicht gestellt hatte, haben sich die kurzfristigen Wirtschaftsaussichten „verschlechtert“.
Im Januar werden 18 Monate seit der ersten Zinserhöhung vergangen sein – ein Zeitpunkt, der nach gängiger Wirtschaftslehre den Höhepunkt der Auswirkungen markieren wird.
Im selben Monat endet zudem die Aussetzung der EU-Fiskalregeln zur Begrenzung von Schulden und Defiziten nach vier Jahren. Diese hatte den Regierungen Spielraum gegeben, die Wirtschaft mit Geld zu versorgen, um die Schocks der Pandemie und der Energiekrise abzufedern.
Ein neues Kapitel der Straffung steht an
Die Verhandlungen über einen neuen Rahmen sind zwar noch im Gange, allerdings dürften die Staaten zumindest eine Art von Begrenzung wieder einführen. Erst letzten Monat haben sich die Finanzminister der Eurozone darauf geeinigt, dass „eine schrittweise und realistische Haushaltskonsolidierung gerechtfertigt ist“.
„In den nächsten 12 Monaten wird die Eurozone in einer Phase sein, in der wir den maximalen Effekt der monetären Straffung spüren und zugleich eine fiskalische Straffung erleben“, sagte Gregory Claeys, ein Senior Fellow bei der Brüsseler Denkfabrik Bruegel. „Um ehrlich zu sein, bin ich ein wenig besorgt.“
Ein wichtiger Teil der Debatte ist die Frage, inwieweit die Regeln flexibel genug sein werden, um den Regierungen in Zeiten wirtschaftlicher Anspannung eine Anpassung zu ermöglichen.
Dies hat zu einer erneuten Spaltung zwischen den nord- und südeuropäischen Ländern geführt, wobei eine von Deutschland angeführte Gruppe von Falken feste Begrenzungen fordert, während andere, darunter auch Frankreich, für Flexibilität eintreten.
„Es macht keinen Sinn, Regeln zu haben, die politischen Launen unterliegen und am Ende nicht funktionieren“, schrieb der deutsche Finanzminister Christian Lindner in einem Meinungsbeitrag im Februar. „Es darf keine Sonderwege für einzelne Staaten geben.“
EZB-Politik könnte Schmerzen verursachen
Auch ohne den Regimewechsel in der EU könnten die aus der Covid-Ära stammenden hohen Schuldenstände, die höheren Kreditkosten und die ständige Überwachung durch die Märkte den Handlungsspielraum einschränken.
Sollte es zu einem Konjunktureinbruch kommen, würde die EZB nicht zuletzt im Vorfeld der Europawahlen im Juni 2024 in den Fokus politischer Gegenspieler geraten. Die Zentralbank ist zwar unabhängig, aber Angriffe auf ihre Politik werden nicht leicht zu ertragen sein.
„Es wird immer schwieriger werden, die Beibehaltung der hohen Zinssätze zu verteidigen“, so ADA Economics Ltd. Chefvolkswirtin Raffaella Tenconi. „Wenn es keinen Schwenk gibt, wird das nächste Jahr brutal schmerzhaft werden.
Das Bild der Zentralbanker wird durch die Unsicherheit darüber getrübt, wie sich Zinserhöhungen künftig auf die Wirtschaft auswirken. Dennoch haben einige Währungshüter davor gewarnt, dass der Druck letztlich nicht geringer sein wird.
Schlechte Vorzeichen für ein Soft Landing der Wirtschaft
Darüber hinaus wird sich der Druck höherer Zinssätze auf die Wirtschaft noch verstärken, da die Unternehmen weiterhin mit Gegenwind zu kämpfen haben, z. B. mit höheren Energiekosten, einem angeschlagenen Immobiliensektor und einem nach dem Inflationsschub nachlassenden Konsum.
„Wenn man von einer Zinserhöhung getroffen wird, während alles gut läuft, kann man sie leichter verdauen“, sagte Germain Simoneau, Leiter des Finanzausschusses des französischen Kleinunternehmerverbands CPME. „Doch diese Zinserhöhungen treffen die Wirtschaft zu einem schwierigen Zeitpunkt.“
Rush von Bloomberg Economics sagte, das beste Szenario für 2024 sei eine sanfte Landung, aber die Vorzeichen seien nicht gut. „Die Gefahr besteht darin, dass höhere Zinssätze die Wirtschaft letztendlich so hart treffen, wie es die Modelle einiger Ökonomen vorhersagen“, sagte er. „Hinzu kommt, dass Regierungen mit einer hohen Schuldenlast, die mit starken fiskalischen Zwängen konfrontiert sind, nicht die stabilisierende Rolle spielen können, an die wir uns gewöhnt haben.
FMW/Bloomberg
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