Nach der Fed ist bekanntlich vor der EZB. Die US-Notenbank hat gestern Abend mit ihrem überraschend dovishen Auftritt für Aufsehen gesorgt und damit die Zinsparty an den Märkten weiter beflügelt. Der gestrige Zinsentscheid hat wohl den Wendepunkt der Geldpolitik in den USA eingeleitet. Laut den Dotplots plant die Federal Reserve die Zinsen dreimal im kommenden Jahr zu senken. Heute ist nun die Europäische Zentralbank an der Reihe – wird Christine Lagarde ebenfalls so dovishe Töne anschlagen und Zinssenkungen signalisieren?
Um 14:15 Uhr steht zunächst die Zinsentscheidung auf der Agenda, bevor EZB-Präsidentin Christine Lagarde eine halbe Stunde später vor die Presse tritt und sich zur Geldpolitik äußert. Wird sie die zunehmenden Erwartungen auf baldige Zinssenkungen weiter anstacheln oder doch in die Schranken weisen?
EZB: Alle Augen auf Lagarde
Nachdem die Europäische Zentralbank die Kreditkosten mehr als ein Jahr lang in die Höhe getrieben hat, werden nun alle Augen darauf gerichtet sein, wie energisch sich Lagarde gegen Wetten auf Zinssenkungen wehrt.
Das Ausmaß ihres Widerstands wird von den neuen Prognosen für die Wirtschaft der Eurozone abhängen, die nach einem überraschend starken Einbruch der Inflation veröffentlicht werden. Diese Aussichten könnten der EZB auch bei der Entscheidung helfen, ob sie ihren Ausstieg aus der quantitativen Lockerung beschleunigt, indem sie die Reinvestitionen im Rahmen der PEPP-Initiative in Höhe von 1,7 Billionen Euro aus der Pandemiezeit auslaufen lässt.
Die von Bloomberg befragten Ökonomen gehen alle davon aus, dass die EZB den Einlagensatz am Donnerstag bei 4 % belässt. Da sich das Preiswachstum jedoch bereits der Zielmarke von 2 % nähert und die Eurozone vor der ersten Rezession seit der Pandemie steht, liegt der Schwerpunkt nun auf der Frage, wann die EZB mit der Rücknahme ihrer beispiellosen geldpolitischen Straffung beginnt. Die Fed hat gestern bereits vorgelegt und eine Kehrtwende in dieser Frage vollzogen. Die Märkte gehen davon aus, dass die EZB bereits im Frühjahr eine erste Zinssenkung vornehmen wird.
Das ist viel früher, als es den Währungshütern lieb ist. Präsidentin Christine Lagarde selbst hat gesagt, dass „in den nächsten paar Quartalen“ keine Senkung der Zinsen zu erwarten sei, obwohl man das PEPP „in nicht allzu ferner Zukunft“ diskutieren will. Um 14:45 Uhr stellt sie sich den Reportern in Frankfurt.
Zinsen
In einer separaten Bloomberg-Umfrage sagen Ökonomen voraus, dass im Juni die erste von drei Senkungen des Einlagensatzes um einen Viertelpunkt auf 3,25 % im nächsten Jahr erfolgen wird. Sie rechnen mit drei weiteren Schritten dieser Größenordnung im Jahr 2025.
Die Händler sind jedoch optimistischer und wetten darauf, dass dieses Volumen an Lockerungen allein im Jahr 2024 erfolgt und bereits im März beginnt.
Es ist unwahrscheinlich, dass Lagarde eine dieser Ansichten bestätigen wird, selbst nachdem die Inflation im November auf 2,4 % gesunken ist – den niedrigsten Stand seit Mitte 2021. Stattdessen wird sie wahrscheinlich erklären, dass der Preisdruck wieder zunehmen wird, sodass solche Diskussionen verfrüht sind.
Das Gesamtbild wird wohl erst dann klar werden, wenn das volle Ausmaß der Lohnabschlüsse und die Haushaltspläne der Regierungen nach dem ersten Quartal bekannt werden.
Die Meinung von Bloomberg Economics:
„Angesichts der Risiken im Zusammenhang mit den Inflationsaussichten ist die EZB wahrscheinlich unzufrieden mit Zinsswaps, die eine Zinssenkung im März einpreisen. Lagarde könnte dies auf der Pressekonferenz deutlich machen. Bloomberg Economics geht nach wie vor davon aus, dass die erste Zinssenkung im Juni erfolgen wird. – David Powell, leitender Ökonom für den Euroraum.
Das beste, was Ökonomen und Anleger vielleicht erwarten können, ist ein Signal, dass – sofern keine wirtschaftlichen Schocks auftreten – weitere Zinserhöhungen vom Tisch sind.
Wirtschaftliche Projektionen
Aktualisierte vierteljährliche Wachstums- und Inflationsprognosen dürften die Leitlinien für den geldpolitischen Kurs prägen. Von Bloomberg befragte Analysten erwarten, dass die neuen Prognosen einen stärkeren Einfluss auf die Botschaften der EZB haben werden als üblich.
Nach den jüngsten Inflationsdaten muss eine frühere Prognose für den Anstieg der Verbraucherpreise um 3,2 % im Jahr 2024 mit ziemlicher Sicherheit gekürzt werden – ebenso wie die Erwartung eines Anstiegs des Bruttoinlandsprodukts um 1 %. Da sich die Konjunkturdaten zuletzt wieder eingetrübt haben, ist im Frühjahr sogar eine Rezession möglich.
Im September ging die EZB noch davon aus, ihr Inflationsziel von 2 % in der zweiten Hälfte des Jahres 2025 zu erreichen. Doch selbst wenn sie in der Lage sein sollte, dieses Ziel schneller zu erreichen, wird sie sich hüten, vorzeitig den Sieg über die Inflation zu verkünden.
EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel fasste die Situation zusammen, indem sie die Fortschritte bei der Inflation als „bemerkenswert“ bezeichnete und ihre Kollegen gleichzeitig aufforderte, wachsam zu bleiben.
PEPP
Die Idee, die Reinvestitionen vor der aktuellen Frist Ende 2024 zu stoppen, wird seit Monaten von den Falken des EZB-Rats diskutiert. Dass Lagarde das Thema auf die Tagesordnung gesetzt hat, deutet darauf hin, dass auch im konservativen Lager Unterstützung vorhanden ist.
Eine Vorverlegung des Ausstiegs aus dem PEPP würde dazu beitragen, Verwirrung an den Märkten zu vermeiden: Ohne eine Änderung des Zeitplans würde der Schritt zur Straffung der Geldpolitik mit ziemlicher Sicherheit inmitten eines Zinssenkungszyklus erfolgen.
In einer Bloomberg-Umfrage sagen zwei Drittel der Befragten voraus, dass die EZB ihren Zeitplan beschleunigen wird. Die meisten dieser Befragten gehen davon aus, dass die Zinssenkungen schon im zweiten Quartal beginnen.
Ökonomen von Goldman Sachs, Barclays und Societe Generale gehören zu denjenigen, die dafür plädieren, dass die EZB eine ähnliche Strategie anwenden könnte wie beim Auslaufen eines älteren Programms zur quantitativen Lockerung.
Dies würde bedeuten, dass nur etwa die Hälfte der Erlöse aus Anleihen, die zwischen März und Juni fällig werden, verlängert werden, bevor diese Vorgehensweise ab Juli eingestellt wird.
Ein solcher Zeitplan würde sicherstellen, dass eines der wichtigsten Merkmale des PEPP – flexible Reinvestitionen, die es der EZB ermöglichen, den Stress in Teilen des Anleihemarktes der Eurozone zu lindern – während des typischen Ansturms der Regierungen zu Beginn des Jahres auf die Ausgabe von Anleihen erhalten bleibt.
Andere Themen
Lagarde wird wahrscheinlich ihre Aufforderung an die Regierungen verstärken, sich auf neue europäische Haushaltsregeln zu einigen, nachdem sie sich in der Vergangenheit darüber beschwert hatte, dass sie sich mit dem Mangel an Fortschritten „unwohl“ fühle. Der Haushaltsstillstand in Deutschland, der größten Volkswirtschaft der Region, macht es noch schwieriger, die zu erwartenden öffentlichen Ausgaben vorherzusagen.
Möglicherweise wird sie auch zu ihrer Meinung über einen Vorschlag der Europäischen Union befragt, Gewinne aus eingefrorenen russischen Zentralbankguthaben zu besteuern. Lagarde hat Brüssel in der Vergangenheit gewarnt, dass ein solcher Schritt die Finanzstabilität und die Liquidität der Gemeinschaftswährung gefährden könnte.
FMW/Bloomberg
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